一季度收入增29%、净利润增36%，略超市场预期。

　　
    一季度实现营业收入7.50亿元，同比增28.97%，一方面因订单增加(基本是价格增长导致，量增长很少)，营业收入增加；另一方面由于供应链反应速度加快，一定程度上提前发货(受益于公司交期准确率达96%以上，且供应商资金充足)。中期销售收入增速预计将回落到订货会水平。

　　
    税前利润总额1.49亿元，同比增长19.75%；归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比增长36.03%；净利润增速超过收入增速，一方面受益于投资收益同比增6921%，公司将部分闲置自由资金进行银行理财产品投资取得较多投资收益；另一方面受益于母公司被认定为高新技术企业使得所得税率由25%下降为15%。摊薄后EPS0.45元，略超市场预期。

　　
     毛利率微降，管理费用率上升。

　　
    毛利率同比降0.24个百分点至40.63%，主要由于提价未能完全覆盖成本上涨导致。销售费用率降0.04个百分点到10.22%；管理费用率升1.26个百分点到6.24%，主要因为：(1)人员编制增加，市场薪酬水平提高，职工薪酬费用相应增加；(2)公司加大产品研发投入，研究开发费较上年同期大幅增长；(3)公司实行股票期权激励计划，较上年同期计提了较多的股票期权费(一季度计提了400多万费用，预计全年计提1000-2000万，11年提完)。

　　
    内生增长多面发力。

　　
    公司2010年以来推行了多项内部管理改革：(1)设计研发方面，强化“买手”企划、产品系列化；(2)营销方面，继续加大品牌宣传力度，跨界整合营销(如3月27号在京举办圣沃斯时尚秀，4月8日举办企业家时尚秀，众企业家们穿上七匹狼男装展示T台秀)；(3)终端方面，改善终端店铺形象、升级ERP系统、强化精细管理、积极消化库存(经销商以旧货换新货，总部通过打折、网购的方式盘活库存)；(4)扩张方面，提高直营占比，提高对加盟商补助激发其扩张动力、11年新增门店有望适度提速。我们认为，以上对策将渐渐产生正面效果。4月初，“2010年度中国市场商品销售统计信息新闻发布会”召开，七匹狼茄克衫连续11年市场综合占有率排名第一。

　　
    代理国际奢侈品牌学习经验，维持“买入”评级。

　　
    3月29日七匹狼宣布收购杭州肯纳服饰，开始代理意大利知名品牌卡拉利Canali和范思哲Versace collection、及丹麦著名珠宝配饰乔治杰生GEORG JENSEN在大陆地区的业务，短期内是为了学习知名品牌的商品企划、定货会指导、终端管理等，长远来看有望增加未来新的盈利增长点。

　　
    春夏订货会金额增20%、秋冬订货会金额预计增30%以上提供安全边际，公司预测上半年净利润增长15-30%，我们预计11-13年EPS为1.30、1.69、2.17元，维持“买入”评级。