渠道整合与品牌重塑,品牌服装重回上升通道。公司目前品牌服装业务主要包括服装内销(收入占比77%)、少量服装出口和毛纺业务。按此口径测算,2010年收入和净利润分别同比增长14%和51%。预计2011年中期品牌服装收入和净利润增幅分别超过25%和30%,全年业绩增长有望更高。

    品牌服装竞争优势突出,未来将厚积薄发。公司产品完全自产,供应链效率高。西服、衬衫市场占有率多年稳居第一。零售终端直营占比近80%,渠道风险低、盈利强。伴随规模化提高,各环节费用将被摊薄,利润增幅有望明显高于收入增长。预计未来雅戈尔品牌将保持10%的渠道扩张速度,并加强精细化管理(2010年平销1.4万元,较07年提高36%),附属品牌则均已进入快速扩张的盈利期。

    男装行业重焕活力,为公司发展提供契机。测算2011年男正装和商务休闲装市场容量1930亿元。目前行业格局较为稳定、主流品牌优势明显。城镇化和正装休闲化、时尚化趋势下,行业重焕活力。2011年男装公司外延扩张动力足,消费升级趋势下,溢价能力较强,业绩平均增幅有望超40%。

    风险因素:1、通胀高企、消费者信心下降若持续,公司品牌服装销售将受影响。2、严厉的地产调控玫策,公司楼盘价格有下跌可能。上地增值税缴纳可能使地产净利润低于预期。3、金融资产价值存在波动风险。

    盈利预测、估值及投资评级:因品牌服装超预期、地产结算进度变化,调整11/12/13年EPS预测(不含投资收益)为0.67/1.23/1.54元(品牌服装0.40/0.53/0.68,地产0.27/0.70/0.86),原预测0.90/1.10/1.31元(品牌服装0.3 7/0.47/0.60,地产0.53/0.63/0.71)。按2011年品牌服装25倍、地产5倍PE,加金融浮盈扣税净值1.67元,公司价值13.11元。公司品牌服装价值未在股价中充分体现,地产和金融价值亦存提升空间。因此上调评级至“买入”。