股市受监管和政策拖累 长期看空黄金

　　从全球市场来看，导致本周大类资产表现中，黑色系全线下跌、我国股市表现不佳的原因有：

　　(1)从全球基本面层面看，美国经济数据继续有较为强劲表现。本周公布的美国11月新屋销售环比增长5.2%，中西部楼市创2012年10月份以来最大增幅。但相对而言通胀不及预期，12月23日公布的11月美国核心PCE物价指数低于增速预期，经济维持较快增长，而相对通胀预期小幅下行，同时利好股市和债市，全球债市企稳反弹;

　　(2)从国内基本面看，国内限产政策继续对工业生产施加影响，国内高炉开工率下滑。同时房地产成交继续放缓。两者对形成对债市的支撑，黑色系因此也出现下跌。但同时，国内汽车消费仍维持强劲，国内经济L型拐点已过，增长仍未衰竭;

　　(3)从我国政策面看，本周对于债市基本面和政策面的恐慌相对缓解，国债收益率在政策面和资金面向好的催化下相对下行。从央行角度看，前期去杠杆是导致债市回调的主要因素，资金利率的持续紧张下，央行体现出相对呵护债市意图，带动债市情绪迅速回暖。

　　(4)从我国资本市场表现来看，进入到相对需求淡季后，黑色系的价格全面回落。与此同时，债市利空情绪得到释放，债市回暖。

　　展望未来：

　　(1)债市阶段性震荡市。短期而言，债市已经不再是10-11月的全面利空，当时基本面、资金面、政策面、海外因素均全面利空债市，而近期银行中长期资金成本呈现明显下降趋势，同时尽管监管层对债市长期去杠杆态度明确，但短期监管层维稳意图明显，资金面和政策面多空因素交织，债券市场进入阶段性震荡行情。

　　但需要注意，长期来看，随着经济基本面回暖和通胀趋势性上行，以及债市收益率重新下行甚至重新加杠杆之后的“严监管、紧货币”必将再现，债券市场仍将面临长期调整压力，与2013年相比我们不认为此轮”大熊之后必有大牛“，需严防债券收益率下行过快的陷阱。

　　(2)股市受监管和债市拖累，“健康牛”趋势没有改变。与债市类似，同样受到保险监管加强去杠杆、资金利率上行影响，近期股市的主逻辑并非现实的基本面因素，更多的是对于金融体系去杠杆、以及资金成本上行的担忧，回顾2013年下半年可以发现这种调整是可以修复的。如果未来经济能够维持L型下半场，企业盈利进一步改善，则股市“健康牛”趋势不会改变。

　　(3)黄金的黑暗时代仍将继续，2017年跌破1000美元是可能的。我们在2016年7月之后一直强调“黄金大坑”的逻辑，随着美联储上调加息路径，欧央行货币政策边际放松，欧美货币政策分化将导致美元持续走强，同时全球避险情绪退潮，美国实际利率上行，各方面因素均利空黄金，维持长期看空黄金的观点不变。

　　美国方面： 美国三季度GDP高于预期。美国三季度GDP由3.2%大幅上修至3.5%，预期为3.3%。美国三季度GDP平减指数终值1.4%，预期1.4%，前值1.4%。美国11月耐用品订单初值环比萎缩4.6%，是2014年8月以来最大跌幅，仍好于萎缩4.8%的预期。这显示企业投资开始筑底回升，特朗普当选令商业情绪增长，潜在提振了耐用品销售。

　　11月美国个人收入9个月来首度环比未见增长，个人收入和支出数据各分项指标普遍不及预期，增速为今年2月以来最低，拖累了贡献美国三分之二经济活动的消费者支出增长;具体地，十一月个人收入月率持平，预期上升0.3%，前值上升0.6%，修正前值上升0.5%。个人支出上升0.2%，预期上升0.4%，前值上升0.3%，修正前值上升0.4%。

　　11月PCE物价指数环比持平，不及预期。核心PCE(个人消费支出)物价指数月率为0%，预期为0.1%，前值为0.1%;11月核心PCE物价指数年率为1.6%，数据逊于预期与前值的1.7%;美国11月个人支出月率为0.2%，预期为0.3%，前值为0.3%。美国12月17日当周初请失业金人数27.5万，创6月以来新高，预期25.7万，前值25.4万。12月10日当周续请失业金人数203.6万，预期201万，前值由201.8万修正为202.1万。

　　美国目前当周首次申请失业金人数升至6月以来新高，连续第94周低于30万人的门槛，为自1970年以来的最长周期，表明美国就业市场非常强劲，处于或接近充分就业状态。美国11月新屋销售经季调后月率增长5.2%，年化总数达59.2万套，创2008年初以来第二高水平。1-11个月，美国新屋销售平均每月年化数字为56.3万套，较去年同期增长12.6%。

　　11月新屋售价中值为305400美元，较10月的302700美元有所上涨，但仍低于去年同期的31.7万美元。12月密歇根大学消费者信心指数最终读数上修为98.2，创12年新高。该指数的原先报告值为98。市场表现：本周美国三大股指全部收高。道琼斯工业平均指数报19933.81点，本周累涨0.46%，连涨七周，创两年来最长连涨周数。标普500指数报2263.79点，本周累涨0.25%。纳斯达克综合指数报5462.69点，本周累涨0.47%。

　　亚洲方面：日本央行维持政策利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率为0%，维持日本国债持有量年增幅80万亿日元的目标，符合市场预期。此次日本央行以7-2的投票比例维持控制收益率目标的决定不变，并将提供115013亿日元用于控制国债的即期收益率。央行认为日本经济将继续温和复苏，有可能转向温和扩张;工业产出有所增加，民间消费具有韧性，出口也有所增加。日本前景面临的风险包括美国经济的发展和美国的货币政策对全球市场的影响，将继续维持扩张性的货币政策直至通胀超过2%。

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