人民币“扬眉吐气”不容易 把脉A股流动性

　　2016年周期股复苏，消费股回归以及成长股被遗忘。2017年整体价值蓝筹股与中小创的估值仍将拉近，同时成长股将大幅分化，而改革相关主题将反复活跃。2016年末，国家外汇局出台个人换汇从严管理规定。近日，离岸人民币兑美元汇率大涨，离岸人民币兑美元一度涨破6.80，在岸人民币兑美元也涨破6.88。

　　分析人士指出，无论是抑制人民币空头投机，还是封堵换汇黑色渠道，最终目的均是为了遏制资金外流，守卫流动性。而这有助于减缓因汇率贬值带来的市场冲击和恐慌情绪，对维持股市资金面有一定利好作用。

　　在全球流动性拐点到来的当口，业内人士预计2017年流动性环境整体仍将偏紧。时点上，流动性压力在上半年将有所体现。目前仍是存量资金博弈的震荡市，但“资产荒”背景下，考虑到房地产大周期下行、商品长期需求不振、黄金受困于美元周期、债市回报率大幅萎缩，经历过去杠杆的股市，配置地位正在提高。

　　“受人民币贬值及预期的影响，香港离岸人民币存款存量大幅回落，从1万亿回落至6276亿，而存量又集中分布在几个大行手上，一旦大行不拆出，市场流动性就会异常波动。”美尔雅期货分析师李萌表示。

　　新时代证券研发中心研究总监刘光桓指出，人民币出现大涨，主要原因一是美元近期在瞬间创出103.820新高后，涨势乏力，连续两个交易日回落。二是美联储2016年12月份议息会议纪要显示，联储担心美元走强会带来风险。会议内容一公布，美元大跌，离岸人民币大涨了1000个基点，在岸人民币大涨219个基点;三是近期监管层加大了外汇管制，抑制人民币投机行为，加大了空头的投机成本。

　　诺鼎资产总经理曾宪钊则表示，人民币从2015年8月以来，贬值幅度逾11%，累积了较大的反弹动力。过度投机人民币贬值随时可能面临爆仓的风险。

　　2016年末，外汇局出台个人换汇从严管理规定，要求个人换汇资金不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目。无论是抑制人民币空头投机，还是封堵换汇黑色渠道，最终目的均是为了遏制资金外流。

　　数据显示，2016年11个月外汇占款下降2.59万亿元，资金外流明显，且有加速的迹象。刘光桓指出，近期监管层加大了换汇管制，明确禁止个人购汇用于境外购房、炒股、买保险等，切断了对市场流动性抽血的管道，一些通过换汇进行对外投资的企图难以实现，对维持股市资金面有一定利好作用，减缓因汇率贬值带来的冲击和恐慌情绪。

　　“换汇政策短期为资本快速流出止血。但从购买力水平来看，国内物价的上行，也会中长期压抑汇率，毕竟中美经济增速差和利差缩小趋势较为明显。这个政策对股市利好作用有限。”曾宪钊表示。

　　“当前全球均处于流动性拐点附近，而美联储是影响全球流动性的主要源头。受美元走强及经济复苏预期影响，全球货币政策均不同程度的出现边际紧缩，欧、日、美长期利率均出现大幅回升。而中国的短期流动性拐点也比较明显，预计2017年流动性环境整体仍将偏紧，时点上，流动性压力在上半年将有所体现。”清和泉资本创始合伙人钱卫东表示。

　　2016年下半年货币政策逐步从“稳增长”转向“防风险”，年底债市出现大幅调整，流动性环境类似于2013年“钱荒”。当前影响货币政策的关键因素，钱卫东认为有四点：一是经济企稳回升;二是人民币汇率面临较大压力;三是抑制资产泡沫，地产集中调控;四是金融市场去杠杆。

　　“2017年如果这四个变量没有发生大变化的条件下，货币政策将始终难松。因此，2017年降息的可能性不大，但下半年降准可能存在，而央行的调控仍主要以公开市场操作为主。”钱卫东说。

　　对于2017年利率的走势，钱卫东预计上半年冲高回落，下半年有望重新下行。上半年利率的走势扰动因素较多，主要在货币政策中性偏紧、金融去杠杆，其次关注通胀预期、理财纳入MPA考核、资金外流、信贷回落、美元走强等因素。而下半年利率的走势大概率逐步下行，主要原因为年中经济下行压力体现和货币政策可能边际转向，另外关注投资回报率走势对长期利率的走势驱动。对比美国、日本经济增长与利率的关系可以清晰地得出，经济、投资回报率的下行将导致长期利率跟随下行。

　　“大盘仍是超跌后的技术性反弹。由于春节即将来临，市场流动性预计还会紧张，制约大盘的上涨空间，市场观望情绪仍然浓厚，因此春节前的A股市场还有可能会反复震荡，不排除大盘反弹过后重新回踩3100点的可能，不断夯实3100点的阶段性底部。”刘光桓表示。

　　曾宪钊表示，经过年后的小幅反弹，指数会重归震荡整理格局，新的机会来自于混改、新兴产业政策等结构性机会，市场会更关注价值股来确保安全垫，创业板中行业景气度修复、有政策刺激的行业值得关注。

　　清和泉资本研究部认为，过去一年半始终在提“资产荒”下的大类资产配置，而站在当前时点，从几个现象不难看出这个趋势愈发明显：一是成长股与价值股估值的拉近及再平衡，二是保险资管的跃跃欲试，三是投资出海的大趋势。而当前无论是从驱动因子或者基本面来看，股市性价比均有所提升。房地产大周期下行、商品长期需求不振、黄金受困于美元周期、债市回报率大幅萎缩。另外，从杠杆水平来看，股市经过一年半的去杠杆基本完成;而债市当前去杠杆才刚刚开始;地产以及商品均在抑制资产泡沫。所以，2017年大类资产的排序是股票>债券>美元>商品>房地产。

　　市场风格方面，刘光桓表示，创业板近期一直弱于主板，主要还是估值过高、泡沫较大所致。小盘新股的大量上市，对创业板会形成较大的压制，创业板整体上不会有太大的行情。元旦过后创业板随着主板出现技术性反弹，成交量并未大幅放大，表明并无太多增量资金大举介入，后市跟随主板波动的概率较大。不过，由于历年来，年报高送转行情都会吸引市场的关注，一些有高送转题材的个股股价弹性好，走势比较强，会带动创业板盘面比较活跃，因此创业板中的结构性行情可能会比主板更加火爆。

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