郑棉困境中酝酿上涨机会 后期易涨难跌

产需缺口仍存

上周郑棉资金流入明显，主力合约盘中突破16000元/吨，但最终承压回落。从近日盘中成交来看，郑棉有向上突破冲动，但基本面较前期并无明显好转，储备棉抛储政策也仍未落地，所以郑棉暂不具备向上突破条件，机会仍需等待。

下游需求转弱

市场期盼的“金三银四”行情爽约，整体消费不及预期。如果说3月下游消费差强人意，那么4月消费则再次转弱。下游多数纺织企业订单在3月有所好转，纱厂开工率也呈日渐上升状态，尽管库存略有增加。进入4月，纱厂开工率稳定，一直维持64.8%水平，但库存却持续增加，截至上周已增至18.4天，较上个月同期多1.7天。同时坯布开工率由3月日渐增加转变为近日稳定略跌，但库存却略有增加。从下游的开工和库存来看，清明节后消费表现出转弱信号。

供应压力大增

截至上周末，全国新棉加工累计约530万吨，较去年同期略增。有关数据显示，2018年8月底国内棉花商业库存163万吨，再加上9月抛储的38万吨，也就是说，今年年初国内旧作结转可流通的社会库存约201万吨，较上一年度同期大幅增加45万吨。截至2月，本年度累计进口棉花111万吨，较上一年度同期大幅增加54万吨。另外2018年国储库累计轮出棉花27万吨的消息仍未明确。从总量上计算，截至目前，国内棉花供给量较去年同期大幅增加72万吨。

可流通结转库存增加及中美贸易摩擦，最终导致国内新棉上市后销售进度落后和国内商业库存同比大增。截至4月4日，全国销售率59.8%，同比下降0.6个百分点，较过去4年均值降低8.6个百分点。截至3月底，国内棉花商业库存416万吨，同比大增93万吨。

低价棉紧俏

国内棉花商业库存数据显示，3月底，商业库存中新疆棉占比高达80%，环比上升5个百分点，为近年来同期最高。从销售进度来看，新疆棉销售进度仅有58.3%，较去年同期走跌2.5个百分点，显著低于平均水平。由此可见，今年地产棉销售情况要好于新疆棉，从我们实地调研了解情况中也证实这一点。此外低价进口棉也备受市场青睐。由于部分进口棉相比新疆棉有更高的性价比，内地提货也较灵活，市场对这部分进口棉需求量增加。2018年此时，储备棉已开始向市场投放，而今年仍未有储备棉投放明确消息，市场缺乏中低品质棉资源。

下方支撑明显

虽成功去库存后，国内棉花储备量已下滑至276万吨左右，但据美国农业部报告统计，近4年我国棉花产需缺口均值300万吨左右。在以往国内有大量棉花储备库存情况下，该缺口难以发挥对国内棉价支撑作用，如今国内储备库存已降至正常水平，该缺口支撑作用将十分明显，尤其是在目前既无储备棉轮出也无进口棉配额增发情况下。

与此同时，美国和印度在一定程度上对国内棉价也起到支撑作用。近期美棉销售数据强劲，加上乐观的宏观数据和中美贸易磋商良好预期，美棉表现抢眼，且印度欲再次提升下一年度的MSP价格，这无疑会对国内外棉价起到较强支撑作用。

整体来看，下游需求疲软，棉纱加工利润同比下滑，原材料采购积极性不高，随用随采较普遍；棉花商业库存同比增加，进口棉港口库存量处高位，抛储预期下供应压力较大；交易所数据显示，郑棉仓单经过3月少量流出后再次增加，目前已达69万吨。目前来看，虽国内抛储政策未明、中美贸易磋商未果，郑棉难有明显的趋势，但随着新棉陆续播种、天气炒作逐渐步入视野，在长期产需缺口支撑下，郑棉后期易涨难跌。