郑棉大跌的逻辑以及后续操作建议

7月7日美棉作物生长报告显示优良率环比提高，且自G20峰会后中美双方进入真空期，美国商务部上周称将指示对越南钢品加税，全球经济增长忧虑令投资者担忧需求，美棉昨日夜盘大幅下跌，周二开盘后郑棉也开启下跌趋势。此波下跌背后具有基本面的支持，但在时间上要早于我们的预期。

◆ 18/19年度国内结转库存同比大幅提高 未销售疆棉面临抛售压力

从市场的性价比看，由于国储有着明显的性价比，纺织厂和贸易商比较珍惜最后的抛储红利，即便在贸易战和被动去库存的背景下，国储棉的成交仍然较好，预计19年抛储期间，储备棉成交约90万吨，国储库存剩余185万吨。18/19年度国内供给充足，预计年度产量+进口+国储-消费过剩量在50-80万吨，国内期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初还有140万吨新棉未销售，在8月底未销售的疆棉面临还款压力，施压市场。7月初郑棉期货仓单和有效预报将近68万吨。期末结转库存同比大幅提高，内外棉价差高位下巨量仓单的消化首先需要打掉进口利润减少增量供应，9-1价差维持反套格局，实际和投机消费好转若得不到支持期价将面临大幅回调压力。

◆ USDA7月月报预计偏空 19/20年度全球除中国增产预期强烈

根据USDA6月月报，18/19年度全球棉花产量基本确定，而18/19年度消费面临回调压力。从近期表现看美棉装运明显不及预期18/19年度出口有下调预期，印度纺纱利润1个月近处于持续亏损状态，越南纺纱基本无利润，对美棉买盘明显减弱，印度、越南以及中国18/19年度的消费都面临回调压力。

19/20年度全球除中国增产预期强烈，预计19/20年度全球棉花大幅增产，收获面积和单产同步提高，面积增幅边际量大于单产提高边际量，全球棉花供需基本平衡，全球除中国产大于需283万吨，全球除中国继续增库存。目前美国植棉面积基本确定，生长状态较好，印度MSP政策支持植棉面积增长，目前来看支持增产的预期，后续供应的变量在天气。而19/20年度同比增幅2.4%的消费需要划一个问号。

总体来看，短期市场看不到消费明显转好的信号，后续关注天气，中美双方进入真空期，宏观方面变数反复，单边短期不建议操作，做缩内外棉价差以及9-1反套似乎是更好的选择。