压力与机遇并存 创业板十年改革再出发

创业板迎来十周年的重要里程碑时刻。十年时间，创业板公司家数从28家增加到775家，总市值达到5.68万亿元，集聚了一批具影响力、竞争力的新兴产业公司，在支持双创企业群体、优化创业创新生态、引领产业升级转型、加速新旧动能转换等方面发挥着日益重要的作用。

如今，深交所一方面在承受着来着其他交易所制度竞争的压力，但另一方面随着《粤港澳大湾区发展规划纲要》和《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》深入推进，以创业板为代表的资本市场建设也迎来了新的历史机遇。

压力和机遇并存之下，十周年之后，创业板的下一站将走向何方？

制度改革竞争开启

这一轮资本市场改革重要的触发因素之一无疑是2018年港交所推动的发行制度改革，在这一轮改革中港交所引入了同股不同权制度，支持未能盈利的生物科技类企业登陆资本市场以及将港交所作为第二上市地的制度等。

这背后是港交所敏锐捕捉到下一阶段资本市场的定位的问题，以及这个阶段交易所应该重点服务哪一类公司。

“显然港交所的改革是其错失阿里巴巴以及一些重要的新经济公司后痛定思痛后做出的决定，这背后是一轮无论是境内市场还是美国市场新经济企业的成长到了登陆资本市场的阶段，交易所理顺制度更好地拥抱和迎接这一类企业。”北京地区一家中型合资券商投行业务负责人告诉记者。

港交所新的制度出台后效果显著也吸引了一批境内的优质公司奔赴港交所上市交易，也同时开启了其这一轮和境内交易所的制度竞赛，尤其是深交所倍感压力。

就在2018年初，因为港交所的一系列改革，深交所高层也频繁表态要推动创业板改革，其中便包括了考虑引入同股不同权，以及提高创业板的包容性等。

但长久以来创业板的改革推进都不及预期，尤其是增量改革的层面，但港交所开启的制度竞赛也在一定程度上加速了境内资本市场的改革，就在2018年11月境内交易所的增量改革开启，科创板横空出世并将试点注册制。

作为境内资本市场重要的另一极，深交所显然也不能错过增量制度改革的良机，而在创业板十周年之际，创业板注册制改革推进提速，更重要的是相比港交所和上交所的改革，深交所此次推进的改革是增量和存量并行的，从改革力度来看，是几家交易所之中涉及范围更大的一家。

对此，中山证券首席经济学家李湛也认为深市的改革可能侧重于两个维度：一方面，完善创业板现有制度的改革。创业板的定位是为具有高成长性的中小企业和高新技术企业提供融资和股权交易的平台。从创业板2009年10月开市交易以来的历史发展进程看，虽然创业板的发展规模不断增加，但也暴露出前期顶层设计方面存在结构性问题。此次提到的“加快完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度”，有望改善目前创业板存在的问题。

另一方面则是推进注册制在创业板的推广。“科创板注册制的实行既是增量改革的试验田，也是促进增量改革向存量改革推广的突破口。目前在上交所实行的注册制，从发行、交易、信息披露到监管等流程、制度和法律法规基本已经搭建成形，并且当前科创板运行较为稳定，具有复制推广的基础。将注册制在创业板上推广至少在技术和制度层面不存在明显障碍，未来注册制也可能继续在沪深主板上面推广。”李湛表示。

“相信在推进注册制改革之时，科创板已经进行的多项实验性政策红利也将适用在创业板之上，例如同股不同权、允许红筹架构、符合条件的未盈利企业上市，分拆上市等，甚至基于创业板存量改革的特殊背景，市场也可以期待深交所或还有专门匹配创业板的创新制度。”前述北京地区券商投行业务负责人表示。

可以预见，在深交所创业板改革如期推进的情况下，我国资本市场将形成上交所、深交所以及港交所三极联动的局面，对境内的企业，尤其是科创企业和新经济企业而言，资本市场的最好的时代已经来临。

大湾区区位优势

在交易所成长的过程中，制度是重要的竞争优势，但也不能否认区位因素对交易所发展的支持，显然深交所所处大湾区，其地缘优势目前是其服务企业，尤其是科创企业和新经济企业不可忽视的优势。

值得注意的是，随着粤港澳大湾区建设和深圳建设中国特色社会主义先行示范区的深入推进，以创业板为代表的资本市场建设也迎来了新的历史机遇。

大湾区给了深交所服务科创企业极大的优势，粤港澳大湾区作为我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，当前有超过4万家高新技术企业，已具备打造一批产业链条完善、辐射带动力强、具有国际竞争力的战略性新兴产业集群的条件。

根据深交所提供的数据显示，目前大湾区创业板公司中，高新技术企业占比达94%，战略新兴企业占比达76%，主要集中在互联网及新一代信息技术产业、生物医药和高端装备制造等新兴产业，如形成了以信维通信、高新兴和硕贝德等公司为代表的5G产业链；形成了以深信服、欧比特和赢时胜等公司为代表的大数据、云计算和网络安全产业链；形成了以迈瑞医疗、康泰生物和万孚生物等公司为代表的医疗器械产业链。

另外，金融市场十分重视聚合效应，大湾区吸引大量创投、证券、银行等金融机构汇聚，形成股权投资文化，推动产业与资本的深度融合，为创业板提供了重要支持。

“从创投机构来看，创业板在价格发现、资源配置、信息披露等方面的市场化机制，为资本投资及退出提供了良好的循环平台，截至目前广东地区有私募投资机构6279家，管理资产规模达2.36万亿元。80家大湾区创业板公司在上市前获得创投投资41.64亿元。”深交所相关人士透露。

而对于深市创业板的区位优势，李湛也指出：“深圳资本市场与中国香港资本市场不仅在物理空间上较近，可以利用区位优势吸引相关优秀人才、引进先进管理经验和技术；而且在推动先行示范区以及粤港澳大湾区建设的背景下，深圳也可以利用政策优势，通过与港澳金融市场的互联互通，促进深圳资本市场在发行、交易、并购重组、再融资等一系列制度上与国际接轨，提升深圳资本市场的国际化水平，为国内外投资者提供更加多元化的投融资渠道。”

深交所显然也想利用这次改革的契机进一步深耕大湾区，深交所相关人士告诉记者：“创业板始终着力服务大湾区构建具有国际竞争力的现代产业体系，吸引大湾区‘两高四新’优质企业上市。创业板作为直接融资的重要平台，提供了更符合成长型、科技型企业发展的IPO政策支持，持续助力企业上市融资，并不断拓宽资本形成渠道，引导资本为新产业、新业态注入新动能，加速科技成果向先进生产力转化，实现了科技、资本和实体经济的良性循环，已成为大湾区高科技、高成长、新技术、新产业、新业态、新模式企业上市融资首选地之一。”