“打新稳赚”模式失灵 久日新材创新股首日涨幅最低纪录

“新股不败”神话正渐渐远去。

11月5日，科创板新股久日新材上市首日仅上涨6.42%，创下科创板新股上市首日涨幅新低，也是2016年初新股信用申购制度正式落地以来，除了首日破发的中国外运之外首日涨幅最低的新股。上市第二日11月6日，其更是跌破发行价，这也意味着，三成中签首日没有选择卖出的打新者刚持股到第二日便面临浮亏。“新股不败”预期下“打新稳赚”模式受到挑战。

而在一些市场人士看来，这或许正是市场博弈下科创板股票估值走向理性的表现。“这才是正常表现，就算上市第一天破发也很正常，打新稳赚不赔本来就不是市场化的。”广州泉泓基金总经理李科杰11月6日便向21世纪经济报道记者坦言。

“在港交所上市的股票上市首日大概有15%的破发率，在美国上市的中概股上市首日大概有20%-40%的破发率。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者指出。他认为，随着标的扩容市场博弈的不断进行，将会出现“跷跷板”效应，一二级市场估值水平将逐渐走向平衡和理性。

而随着估值回归理性，科创板或将迎来更多长线资金。“目前科创板整体估值水平还是偏高，需要一个市场博弈的过程，短期来看还是谨慎打新，等估值水平比较合理了再考虑进入。”李科杰表示。

久日新材中签者落寞

相比于开板之初打中一签可以赚好几万的打新者的好运，久日新材的中签者或许有些失落。

11月5日，科创板新股久日新材挂牌上市，首日仅上涨6.42%，按盘中最高价74.99元计算，中一签能赚4155元，而按盘中最低价68.10元计算，中一签只能赚710元。

11月6日上市第二日，久日新材跌6.50%，报66.35元/股，跌破发行价66.68元。而上市首日久日新材换手率为69.38%，这意味着，三成中签首日没有选择卖出的打新者刚持股到第二日便面临浮亏。

不过，即使破发，按11月6日收盘价66.35元计算，久日新材市值73.80亿，仍是此前挂牌新三板之时的数倍。

久日新材主营业务为系列光引发剂的研发、生产和销售，原本是新三板挂牌公司，10月15日刚在新三板终止挂牌。在新三板的最后一个转让日，久日新材总市值定格在19.93亿元，而在今年1月股价大幅拉升之前，其市值长期位于10亿元至15亿元之间。

不过，科创板上已有众多公司是来自新三板，估值无一例外较在新三板挂牌之时大幅提升。“不是说新三板上没有好公司，而是新三板目前流动性不足，交投低迷成交量少，挂牌公司估值普遍不高。”此前，有从新三板摘牌的科创板上市公司董秘向21世纪经济报道记者指出。

另一个维度来看，久日新材相较同行业其他公司估值偏高。

投资风险特别公告显示，久日新材在A股市场发行价为66.68元/股，对应发行市盈率为42.16倍，高出同期行业市盈率一倍以上。久日新材所属的化学原料和化学制品制造（C26）行业最近一个月平均静态市盈率仅为16.90倍。

“本次发行价格66.68元/股对应的发行人2018年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，存在未来股价下跌给投资者带来损失的风险。发行人和保荐机构（主承销商）提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。”久日新材在投资风险特别公告中提示称。

对于发行定价相关问题，21世纪经济报道记者11月6日致电久日新材，但截至发稿未能接通。

“打新稳赚”失灵之后

事实上，不仅是久日新材，随着发行节奏加快，科创板股票上市首日的涨幅也在整体回归理性。

继10月5日有5只科创板新股上市后，10月6日又有4只科创板新股上市，当日涨幅最高的为华熙生物，较发行价上涨78.07%，较7月22日科创板开板首日安集科技大涨400.15%的盛况已有不少降温。涨幅最低的鸿泉物联较发行价上涨25.09%，是目前除久日新材之外上市首日涨幅最低的科创板新股。

“科创板开板之初标的有限，受到资金的爆炒，股票的估值都是虚高的。随着时间的推移，估值会慢慢降到一个合理的水平线上。像久日新材这样上市首日涨幅没有达到投资者预期未必是一件坏事，对于企业来说如果能以一个合理的价格得以发行，其后以一个合理的价格在市场上交易，实现不断的价值成长，如果久日新材具备长期的价值创造能力，那它的市值一定还会逐步走强，逐步突破的。”如是资本董事总经理张奥平向21世纪经济报道记者指出。

董登新认为，对于科创板的新股次新股价格应该以不同的逻辑来看，“主板中小板创业板有23倍市盈率限制，这也导致了打新必赚的预期，但是科创板是市场化定价，市场化的定价机制之下发行价格会更接近二级市场的价格。科创板的打新有更大的风险，无论是散户还是机构都应该更加谨慎地参与。”他认为。

“科创板新股首日涨幅降低是很正常的现象，前期科创板的整体估值水平偏高，现在是在一个理性回归的过程，甚至后面出现破发也很正常，也在我们的预料之中。”华东一位参与过科创板保荐的投行人士认为，“科创板是市场化定价，还有券商跟投制度，面临24个月的锁定期，科创板估值回归理性，券商在定价这块也会更谨慎，不能把保荐费都亏没了。发行人方面可能也会更加理性，不能盲目地追高，如果很多企业都出现破发，还要考虑发行不出去的风险。”

“以后新股上市打新溢价进一步降低，破发多了之后，可能会打击投资者申购的积极性。这样发行人面临发不出去的风险，又会促使发行人和券商理性定价。这样在市场化定价之下会出现跷跷板效应，科创板一二级市场的价格也会逐渐走向平衡。”董登新认为。