资本市场对外开放变局 四大交易所纵论“互联互通”

改革发展关键年之后，面对的是百年未有之机遇。这一年，中国资本市场正焕发出崭新的面貌，全球市场参与者如何看待这种变化，能通过什么样的路径参与其中？

12月5日，由中央广播电视总台粤港澳大湾区总部和南方财经全媒体集团主办、21世纪经济报道承办的“创新与开放的中国资本市场——2019南方财经国际论坛”在广州市保利洲际酒店举办。

此次论坛上专门设置了全球交易所圆桌专场，邀请到了包括上海证券交易所（下称上交所）、东京证券交易所、伦敦证券交易所（下称伦交所）、新加坡交易所在内的全球知名交易所代表。围绕中国资本市场对外开放以及交易所互联互通机遇，这些重量级嘉宾各抒己见。

施东辉-甘俊摄

积极推进双向合作

回顾2019年，中国资本市场对外开放向前迈出一大步，其中交易所间的互联互通是浓墨重彩的一笔。

6月17日，中国证监会和英国金融行为监管局发布了沪伦通《联合公告》，原则批准上交所和伦交所开展沪伦通。同日，上交所上市公司华泰证券股份有限公司发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品在伦交所挂牌交易。

伦交所首席代表艾德华表示，沪伦通早期的评估非常积极，因为这样的架构扎根在深厚的商业基础上。

他表示：“目前中国在大力推进国际化，中国企业也在积极地收购，培养新的客户，进入欧洲和英国的市场。中国企业确实有必要在海外通过募集资金来实现收购。GDR是一个非常有吸引力且成熟的产品，伦敦市场上包括GDR在内的股权产品是被全世界广为接受的并购货币。它符合市场的基本需求，也呼应了全球化的大趋势。这个产品的推出恰如其时，我们会继续推进。”

作为中国和海外资本市场互联互通的重要标志，沪伦通已平稳运行近半年时间。在西向GDR取得一系列进展后，市场人士也在期待，何时能有首单东向CDR？

艾德华坦言，何时出现东向CDR，具体时间表还无法确定，但英国的上市公司很有兴趣在中国市场发行CDR。

他指出：“英国公司在中国上市并发行CDR有很强的基本面推动因素。富时100成分股中有些公司大部分收入来自国际市场，很多来自中国市场。英国公司在中国上市交易能增加其知名度，比如会有很多券商研报的覆盖。这对英国公司来说非常有必要。东向CDR还没有具体的时间表，不过这确实符合市场的需求。”

除了沪伦通，在历经近一年的筹备后，2019年6月25日，上交所和日本交易所集团（下称日交所集团）分别举行中日ETF互通开通仪式，4只中日ETF互通产品在上交所成功上市。

艾德华-甘俊摄

东京交易所北京办事处首席代表逯家乡在圆桌论坛上指出：“ETF互通是非常良好的开端。我们正和上交所就后续如何夯实现有产品，以及未来在哪个领域还可以开展新产品，进行紧锣密鼓的协商，目前还没有定论。但良好的开端是成功的一半。另外，我们与中国相关交易所的合作是全方位的，不局限于单独的产品，未来还有很多其他相互学习相互借鉴的方式。”

上交所资本市场研究所所长施东辉介绍，上交所的对外开放主要围绕三个方面推进：

“第一，投资者和资金方面的互联互通，最有代表性的是2014年推出沪港通，实现境内外投资者双向投资和资金互联互通。第二，上市公司融资的互联互通，2019年6月我们跟伦敦证券交易所启动了沪伦通，华泰证券发行的首只GDR产品在伦交所挂牌交易，实现了上市公司融资的联通。第三，通过交易产品实现境内外市场的联通。上交所的ETF市场非常有特色，我们以前引入了国企股的ETF、恒生指数的ETF，标准普尔500指数ETF，纳斯达克100指数ETF，还有德国的DAX30 ETF，今年6月我们和东京证券交易所开启了中日ETF互通这一合作新模式，4只中日ETF互通产品在上交所成功上市。

而另外一家参加圆桌讨论的新加坡交易所则表示,其和境内资本市场合作的方式主要是境内企业到新加坡交易所上市。

新加坡交易所北京办事处首席代表谢采含说：“新加坡交易所衍生品业务发展得比较好，衍生品业务和证券业务占了交易所收入的一半。另外一个主要业务是数据业务，近年来通过交易的不断上升，新交所将一些现有数据资源进行包装，推向市场，这些数据因更大的透明性而具有优势。”

另外，谢采含提到，目前中国到新交所上市的企业中，房地产企业最多。因为新交所房地产信托较为出名，而且房地产多元化程度非常高，各种资产都会以房地产信托的方式包装进去，包括一些物流数据中心，也都可以进行资产证券化。

目前，为了重点发展新交所主推的房地产、医疗健康、科技等板块，新交所会跟上市前的投资平台，以及场外交易平台有较多合作，例如外汇、大宗商品场外市场等。

逯家乡-甘俊摄

注册制经验

今年科创板开板，注册制也在中国资本市场上落地。

从海外交易所的经验来看，推行注册制有哪些需要注意的事情？艾德华指出，实行注册制具有突破性意义，但跟其他的项目一样，风险也是并行的。

对于如何把风险降到最低，他认为，监管和投资者教育非常重要。在信息披露方面，注册制可以更有效地帮助投资者获得更全面、更准确的信息披露。除了监管以外，投资者教育也是至关重要的问题。很多的交易所都在做投资者教育，或者提供更多和投资者面对面的机会。伦敦证券交易所有一个专门的服务平台，通过数据、文档和视频等形式，帮助投资者获取尽可能丰富的信息，以便做出更好的投资选择。

“我觉得注册制是一个突破性的创新，我们已经看到中国的投资者教育方面取得了很大的进步，我非常期待未来的发展。”艾德华表示。

逯家乡也认同，在推进注册制的同时，投资者教育是一项重点工作，他表示：“在投资者教育方面，一定要和散户投资者清楚解释风险是怎么回事，对此东京交易所也做了大量的基础工作，让初入市场的投资者能够了解进入市场之后该如何做。”

另外对于注册制审核的问题，逯家乡认为从监管的审批到交易所自身的审批，是发展必然的形式。

逯家乡表示：“东京交易所在过去很长一段时间，企业上市也是由日本当局来审批，后期伴随着法规制度不断的完善，日本当局也将权限下放至交易所层面。但交易所层面的审核必须要将审查机构的独立性体现出来，日本交易所旗下四个机构中，其中一个重要机构就是专门负责企业上市审核的自律法人。我个人也认为，在建立法律架构前提下的上市审查、或者上市审批的独立性非常关键。”

谢采含-甘俊摄

互联互通畅想

两家海外交易所分享了有关注册制的成熟经验后，施东辉也分享了上交所在和其他地区交易所互联互通时获得的经验感悟。

施东辉表示，“第一，尊重境外投资者的交易习惯，以及成熟市场通用的规则和实践。比如我们和伦交所的合作，就考虑了通行的规则和设计，方便投资者在GDR和A股之间进行双向转换。第二，不断完善和优化互联互通的相关机制和制度安排。第三，注重输出中国模式和方案，境内市场也有一些好的做法和实践值得境外市场借鉴，比如中国穿透式的监管，借助技术进步，设置看穿式的账户体系，这就为监管带来非常大的便利。”

畅想未来上交所和其他交易所合作的形式，施东辉表示，“合作是两个层面的事情，一个是市场层面的合作，一个是两个交易所之间的合作。”

最后，施东辉介绍：“在具体的合作方式上，上交所主要采取股权投资的形式，2015年和中国金融期货交易所以及德国交易所集团在法兰克福合资成立了中欧国际交易所，这家交易所目前主要做一些金融产品，跨境的ETF，首只D股青岛海尔于2018年10月在中欧所挂牌上市。2017年、2018年我们又分别参股了巴基斯坦的卡拉奇交易所和孟加拉国的达卡交易所，从系统开发、信息互换、产品设计及市场推广等展开合作。未来，上交所将把握国家新一轮对外开放的战略机遇，积极推动各项国际业务进程，探索加大国际化程度，建成一个世界级的交易所。”