背靠国有银行大树发力再融资业务 “鼠年首只券商股”中银证券获热捧

2月19日，中银证券（601696.SH）公告其首次公开发行股票的发行结果，最终确定股票发行价格为5.47元/股，发行数量为2.78亿股。

2373倍的网上初步有效申购倍数，使得其回拨后网上最终发行量占比90%、最终中签率为0.1264%，中银证券受个人投资者热捧可见一斑。

个人投资者热捧

从认购者组成来看，其回拨机制启动前，网下初始发行量占比70%、网上初始发行量占比30%；回拨机制启动后，网下最终发行量占比10%、网上最终发行量占比90%。

对此，投行人士解释，“回拨机制”是监管条例，网上投资者有效申购倍数超过150倍的，回拨后无锁定期网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。“一般而言，网上申购主要是个人投资者，网下申购主要是机构投资者。中银证券此前网上初步有效申购倍数为2372.63倍，受到个人投资者热捧，所以启动了回拨机制。”

从整体发行结果而言，中银证券网上发行最终中签率为0.1264%，相较近两年另外7家上市券商，中签率处于较低值，较低的中签率表明较高的投资者热情。

可相比较的是，2018-2019年上市券商中，IPO网上发行最终中签率从低到高排序依次为：南京证券（0.1210%）、华林证券（0.1358%）、红塔证券（0.1513%）、中信建投（0.1575%）、长城证券（0.1611%）、华西证券（0.1628%）、天风证券（0.2462%）。

发行之时如此受热捧，中银证券上市后的股价走向将如何？

对此，申万宏源研究所称，考虑流动性溢价水平和绝对价格后，中银证券AHP（以层次分析法分析）得分为1.62分，位于2020年前4批新股得分的靠后位置。

依赖经纪及资管业务

拆解中银证券的业务结构，可以看到，中银证券的两大支柱业务为经纪和资管业务。

其2018年经营数据显示，中银证券各项业务按收入排名依次为：证券经纪业务（48.43%）、资产管理业务（31.46%）、投资银行业务（6.97%）、证券自营业务（4.38%）、期货业务（4.17%）、其他业务（3.16%）、私募股权投资业务（1.42%）。

不过，从证券经纪业务的具体行业排名来看，中银证券并未处于第一梯队。

数据显示，2016年到2018年，公司代理买卖证券业务收入（含交易单元席位租赁净收入）分别为8.29亿元、5.99亿元和4.49亿元，行业排名分别为第35名、36名、36名；融资融券业务利息收入分别为6.40亿元、6.13亿元和5.49亿元，行业排名分别为第25名、25名、30名；股票质押利息收入分别为1.17亿元、4.29亿元和6.79亿元，行业排名分别为第39名、22名、17名。

相较之下，公司的资产管理业务稍有优势。

2016年到2018年，公司客户资产管理业务收入分别为3.18亿元、4.99亿元和5.60亿元，行业排名分别为第22名、17名、11名；而2016-2017年，其客户资产管理月均受托资金分别为5681.07亿元和6777.16亿元，行业排名分别为第8名、6名。

而位列公司收入贡献第三的投资银行业务（6.97%），近年发展亦较有特色。

从投资银行业务来看，2016-2018年，公司投资银行业务收入分别为5.87亿元、4.32亿元和2.03亿元，行业排名分别为第35名、34名、46名；承销与保荐业务收入分别为5.02亿元、3.79亿元和1.50亿元，行业排名分别为第32名、31名、34名。

排名波动的背后，或与其股票主承销业务有关。

2016-2018年，公司股票主承销家数分别为11家、12家和4家，股票主承销金额分别为291.77亿元、295.80亿元和103.52亿元，2018年此业务下滑较大。

不过，虽然股票主承业务波动，但中银证券的债券主承销却取得飞速进展。

2016-2018年，其债券主承销家数分别为69家、59家和138家，债券主承销金额分别为748.25亿元、1011.87亿元和1710.09亿元，行业排名分别为19名、12名、8名。

除此之外，中银证券的再融资业务也可圈可点。

中银证券目前持股5%以上股东为中银国际控股、中油资本、金融发展基金、云投集团和江铜股份。其中，中银国际控股持股比例为37.14%。

由于背靠大型国有银行，中银证券客户类型以国有大型企业为主，优势领域包括交通基建、金融、文化传媒等方面，近年不断积极开拓创新型民营企业。

细分公司股票业务，中银证券在再融资方面发展较为迅速。2016-2019上半年，中银证券担任主承销商的再融资项目所获得的承销金额，行业排名分别为：24名、11名、7名、3名。

而随着再融资规则放宽，投行业务弹性高、储备项目多的券商或将迎来发展机遇。中银证券在再融资方面的稳定发展，或为其带来较大业绩增长空间。