天虹纺织(02678.HK)2020年中期业绩点评

　　光大证券8月27日发布对天虹纺织的研报，摘要如下：

　　上半年疫情影响致收入、毛利率下降，叠加费用刚性致净利润降幅较大公司20年上半年实现收入82.14亿元、同比下降19.4%，主要为20年新冠肺炎疫情致市场需求减少、对公司接单造成负面影响；公司毛利率同比下降2.1PCT至11.4%，净利率下降4.6PCT至0.2%；归母净利润1048万元、同比降97.8%，主要为收入下降同时毛利率亦下降，同时费用刚性所致。EPS0.01元。

　　公司主要产品包括纱线、坯布、面料及服装等，分业务来看：1)纱线收入占比最大、20年上半年占75.9%，收入为62.39亿元、同比下降19.3%。分拆量价来看，量价分别同比减少9.77%、减少11%左右。2)其他规模较小的业务坯布、梭织面料、针织面料、服装收入分别同比-41.9%、-8.3%、-18%、-36.3%，另外本年新增无纺布销售、收入为1567万元、占比较小。

　　主要产品纱线等毛利率降幅较大拖累总体毛利率，费用率提升较大

　　毛利率：20H1毛利率同比下降2.1PCT至11.4%，主要为疫情影响主要产品纱线毛利率下降拖累。其中，纱线、坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服毛利率分别为10.6%(-3.5PCT)、8.8%(-6.5PCT)、17.1%(+4PCT)、12%(+1.2PCT)、10.6%(+3.5PCT)。

　　分产品来看，纱线毛利率下降主要为疫情影响下公司更多生产普通纱线以维持产能利用率、毛利率因此有所受损。另外，公司主要原材料为棉花，国内棉花328价格指数在20年上半年下跌12.76%，纺织产业上下游总体不景气、对公司接单定价亦带来不利影响。

　　费用率：20年上半年期间费用率同比提升3.9PCT至14.3%，其中销售、管理、财务费用率分别为4.1%(+0.3PCT)、6.2%(+2.0PCT)、3.9%(+1.6PCT)。期间费用总额为1172万元、同比增长11.2%。

　　外需不确定性仍存，关注短期订单端边际变化

　　我们认为：1)受国内外疫情影响公司20年上半年订单和盈利能力均为受损，但从影响来看估计二季度受影响幅度最大。公司出口和内销收入占比约为3：7(内销有部分为间接出口)，下半年以来随着国内疫情逐步得到控制、国外疫情早期冲击和恐慌逐步消化，公司接单有望逐步改善、但恢复至正常水平仍需时间，公司预计2020年收入同比下降20%左右。

　　2)从中长期来看，公司行业龙头地位不改，且在疫情等不确定性加大的背景下，公司的抗风险能力将得以彰显。另外，公司产能为全球化布局，20年6月末国内和海外(主要为越南)各有纱锭约251万、160万锭，在国际贸易环境多变的背景下也将具有相对优势、应对不稳定性。

　　3)财务方面，公司20年6月末账上资金41.18亿元、相比19年6月末18.52亿元增加明显，公司采用更为谨慎的策略保留更多现金，财务实力、应变能力、持续发展能力将强于行业。

　　考虑到上半年业绩下降幅度较大，当前疫情影响下国内外宏观经济和需求仍有不确定性，我们下调20~22年EPS至0.22、0.93、1.33元，对应20年PE20倍，PB0.6倍，下调至“中性”评级。

　　风险提示：国内外疫情影响持续致需求疲软、接单不及预期；中美贸易摩擦加剧致接单不及预期；棉价波动；中下游业务拓展和整合效果慢于预期。