新发基金募资额环比大降67.6%：股权投资行业两极分化持续发酵

     随着中国经济持续向好与企业科创板上市赚钱效应凸显，国内股权投资募资市场正持续改善。

12月17日，清科研究中心旗下私募通发布最新统计数据显示，今年11月份国内股权投资募资市场共计311只基金发生募集，数量同比上升82.9%，环比上升53.2%；其中，披露募集金额的310只基金共募集 1049.87亿元人民币，同比上升19.7%，环比上升34.6%。

值得注意的是，新设立基金数量激增同时，平均募资额却呈现大幅回落。

数据显示，11月新设立基金达到112只，数量环比上升45.5%，其中披露目标规模的新设立基金25只计划募资255.04亿元人民币，环比却大幅下降67.6%。

一位股权投资机构募资领域合伙人向记者坦言，这背后，是《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》（下称《管理办法》）叫停了独立基金销售机构代销私募PE产品业务，令多数股权投资基金倍感募资压力。

“现在我们只能依靠独立基金销售机构所发行的PE FOF变相实现募资，具体而言，由PE FOF先完成募资，再以投资子基金的方式向他们新发行基金提供资金。”他告诉记者。但由于PE FOF投资子基金的金额有限，依然无法满足新发行基金的募资目标。

记者多方了解到，为了重启代销私募PE产品业务，部分独立基金销售机构（主要是第三方财富管理机构）向相关部门建议能否对独立基金销售机构进行分级管理，即对涉足销售私募PE/VC产品的独立基金销售机构采用更严格管控标准，包括要求后者每月向监管部门、行业协会报送私募PE/VC产品相关的销售信息，从而加强过程管理和风险监督；与此同时，独立基金销售机构还需计提一定比例的风险准备金，用于弥补相关风险损失等。

在多位PE业内人士看来，新发起基金募资之所以环比大幅下降的另一个原因，是股权投资募资市场两极分化状况依然严重，即行业头部PE/VC机构根本不差钱，绝大多数中小PE/VC基金却少人问津。

清科数据显示，11月募集金额超过10亿元的大型PE/VC基金共计24只，募资约为605.15亿元人民币，占据总募集金额的57.6%。

“这势必加速国内GP（基金管理人）的优胜劣汰进程。”上述股权投资机构募资领域合伙人表示。若新发行基金募资额环比持续缩水，大量中小PE/VC基金管理人收取的管理费收入将无法覆盖其基金运营开支，被淘汰的几率将大幅增加。

新设立的基金梳理激增同时，平均募资额却呈现大幅回落。视觉中国

新发行基金募资额环比大降探因

“在《管理办法》出台后，我们明显感受到更严峻的募资压力。”这位股权投资机构募资领域合伙人向记者感慨说。以往他们都是通过独立基金代销机构（主要是第三方理财机构）代销PE产品，借助后者的客户渠道与营销能力，每款新发行PE产品都能募集5-10亿元，如今独立基金销售机构代销PE产品被叫停后，他们发现募资额一下子要缩水2/3。

他直言，他们内部做了测算，当前的新PE基金募资额不但无法满足拟投资项目的募资需求，还会令基金管理团队陷入入不敷出的窘境，即管理费收入无法覆盖日常运营开支。因此，他找过多家独立基金销售机构协商新的募资方案，均被告知目前可行的操作方式，是第三方理财机构只能通过PE FOF完成变相募资，即PE FOF先完成募资，再以投资子基金的方式向他们新发型基金产品注资。

但是，由于部分PE FOF规定单个子基金投资额不得超过总资产的10%，因此PE FOF对子基金的投资额受到较大限制。最终PE FOF的单个子基金实际投资额只有1亿-2亿元，只能解决新发行基金产品的25%募资目标。

在多位业内人士看来，这也是11月新发行基金平均募资额环比大降67.6%的主要原因之一。毕竟，多数中小型PE/VC基金管理团队想要向长期投资机构募资弥补募资缺口，同样绝非易事——相比个人高净值投资者更看中新基金拟投资项目的IPO获利前景，长期投资机构投资则看中基金管理团队以往业绩是否出色稳健，相关投资决策是否科学规范，项目风险管理措施是否全面，以及项目投资的分散度是否足够高。在这些方面，多数中小型PE/VC团队尚不具备类似能力。

“其结果是基金管理团队(GP)优胜劣汰进程正在悄然提速。”多位PE业内人士指出。越来越多中小型PE/VC基金若无法解决新发行基金募资额持续走低的窘境，其管理费收入势必无法覆盖日常运营开支，只能接受被淘汰出局的宿命。

股权投资募资市场两极分化状况持续发酵

值得注意的是，尽管国内股权投资募资市场持续好转，行业两极分化状况依然凸显。

清科数据显示，11月募集金额超过10亿元的大型PE/VC基金共计24只，募资约为605.15亿元人民币，占据总募集金额的57.6%。

与此对应的是，基金业协会数据也显示，资产管理规模超过50亿元的GP数量仅占整个私募基金的2.5%，但他们管理着整个行业约45%资金；相比而言，资产管理规模低于1亿元的GP占比高达67%，资产管理规模占比仅有3%。

“这一方面表明行业头部机构的资金集中效应日益凸显，另一方面也表明越来越多LP出资人正变得相当理性。”一家国内大型PE机构投资总监向记者指出。目前，越来越多LP不再冲着一二级市场套利而大举押注Pre-IPO投资，转而看中股权投资机构的投资理念与投资策略（包括对拟投资项目的增值服务）能否创造更高的股权投资回报，因此拥有长期稳健业绩，投资理念策略已受到市场肯定的行业头部机构更受到各类LP的青睐。

记者多方了解到，当前越来越多个人高净值投资者也在反思自己对PRE-IPO的青睐是否给自身带来更大的投资风险。数据显示，去年一级市场股权投资机构总投资额达到1.29万亿，而A股二级市场的总融资额仅有1.35万亿，这意味着部分股权投资款未必能在二级市场实现获利退出，尤其是高估值PRE-IPO投资额。

这导致越来越多LP开始“向前看”——更愿投资创业投资基金与成长型基金博取企业成长的股权增值红利。与此形成鲜明反差的是，众多专注高估值PRE-IPO投资的中小型股权投资基金正遭遇LP的冷遇，导致股权投资募资市场两极分化状况持续发酵。

如今，不少中小型股权投资机构已受困募资额日益缩水，不得不选择“关门大吉”，无疑进一步加速GP优胜劣汰进程。