北交所号角吹响 券商新三板“产业链”掘金大进击

北京证券交易所（简称“北交所”）从宣布设立到完成工商注册，再到就各项业务规则向社会公开征求意见，可谓是马不停蹄、只争朝夕。

9月2日，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会宣布了将设立北京证券交易所（简称“北交所”）的消息。

9月5日，北交所已正式完成工商注册，首批业务规则开始火速向社会公开征求意见。

按照规划，北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，则将从符合条件的创新层挂牌公司中产生。

作为资本市场的重要中介机构，北交所的设立也直接影响了券商未来的发展走向。

据21世纪经济报道记者了解，已有部分券商开始将资源向新三板相关业务倾斜，迎接北交所的到来。

“北交所将会盘活现有新三板市场，吸引更多企业到股转中心挂牌。”华西证券非银金融组组长罗惠洲指出，未来深度布局新三板挂牌和做市业务的券商更有望从北交所设立中受益。

券业厉兵秣马

“本周公司内部刚出了文，要求围绕新三板以及北交所的业务，从投行、自营、研究到经纪业务全部串联起来协同。”21世纪经济报道记者从接近安信证券人士独家了解到。

实际上，目前券商能够参与到的新三板业务环节众多。具体而言，券商可以保荐机构身份参与企业申报精选层挂牌的公开发行工作、推荐企业挂牌后对其进行持续督导、以自有资金提供新三板挂牌企业做市服务、以自有资金参与新三板交易，另外还有在A股市场也十分常见的经纪业务和研究业务，整体构成券商在新三板市场多元的“产业链”。

“我们估计后面主要布局三个方面，一是布局全投行产业链，做好综合金融服务工作，二是加强自有资金投入，三是加强市场研究。”采访中，即有中小券商新三板业务相关负责人表示。

也有国内头部券商新三板从业人员称，在北交所宣布设立后，公司内部对待新三板相关业务的思想变了，“虽然还没有切实的举措出炉，但这几天公司各个层面都在发布关于新三板或者北交所业务的通知，转都转不过来。”

也正因能够深入新三板市场业务核心，自北交所宣布设立以来，A股市场上的部分券商股个股行情也迎来了爆发。

自9月2日北交所宣布设立至今，沪深券商概念板块累计上涨了3.6%，券商ETF上涨了4.3%。而旗下证券公司对新三板业务布局较深的申万宏源，近3个交易日的累计涨幅达到了9.18%。其余部分券商概念个股也受到消息提振，东方证券近3日累计上涨了16.32%、东方财富上涨12.82%、天风证券上涨10.91%，长城证券上涨9.68%。

中信建投非银金融及前瞻研究组首席分析师赵然认为，年内北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板做市商、单次T+0交易、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

据他测算，当前券商板块市净率为1.73倍，位于2016年以来的50%分位，低于2020年1.82倍的估值中枢。但上市券商盈利能力持续向好，2021上半年净资产收益率（ROE）均值由去年同期的4.5%增至5.2%，市净率也理应同比提升。“券商板块低迷的估值与其火热的业绩存在错配，有向上修复的势能。”

中小券商布局新三板领先优势突出

实际上，此前新三板因为投资门槛、流动性、持续督导费和定期报告费用等问题，出现大公司摘牌转投沪深、小公司费用负担过重的问题。挂牌公司数量也从2017年接近12000家的高点减少至目前的7285家。

“这几年多数券商都在缩减新三板业务，减少持续督导和做市的企业数量，有些独立的新三板业务部门也合并在了投行这些大部门里，市场人员流失也很常见。”对于北交所的设立，有坚守新三板业务的券商人士感叹终于迎来了“转折”。

在该券商人士看来，相比IPO市场，新三板各类项目单价较低。“大券商看不上，新三板反而成了中小券商前几年实现弯道超车的抓手，这几年也陆续有券商放弃新三板业务，但还是有持续关注这一市场的机构。”

罗惠洲即表示，北交所的设立和相关细则的落地，有望盘活现有新三板市场、并吸引更多企业到股转中心挂牌。深度布局新三板挂牌和做市业务的券商有望受益。

据华西证券统计数据显示，如开源证券、申万宏源、中泰证券、安信证券、中信建投和东吴证券均在新三板相关业务上占有一定份额。

其中以正在新三板挂牌的7285家企业来计算，申万宏源证券就推荐了其中455家实现挂牌，位列行业第一，其后安信证券推荐挂牌342家，中泰证券推荐288家，开源证券254家，东吴证券241家，这也构成了券商新三板业务的“五强”。

值得一提的是，相对整体体量较大的申万宏源证券，开源证券作为中小券商在持续督导挂牌企业家数、近年做市股票个数，以及精选层申报储备项目上均占据行业第一。

在持续督导挂牌家数方面，开源证券目前合计督导600家新三板挂牌企业，高出第二名申万宏源40家，相比第三名国融证券更高出313家。从2020年至2021年8月底的做市股票个数来看，开源证券累计为60家企业提供做市服务，第二名首创证券与第三名粤开证券则分别为开展了30多家企业的做市业务。

另外，由于后续北交所上市公司将从符合条件的创新层挂牌公司中产生，项目储备的多寡便决定了券商在北交所相关业务上是否赢在起跑线。

华西证券统计数据显示，在精选层，也即未来的北交所申报储备项目上，开源证券与申万宏源证券均走在前列，分别握有32和30个储备项目。后续如安信证券、中信建投、东吴证券等券商也均有10个以上的储备项目。

不过，虽然中小券商在新三板业务上布局良多，但市场中的并购重组业务却把持在头部券商手中。

据华西证券统计，以并购交易金额计算，首次公告日在2020年的并购交易中，中信证券和中金公司作为财务顾问的市占率分别达到26.41%和25.9%。排在其后的则是中信建投、华泰证券、招商证券三家券商，这五家头部券商在新三板并购市场合计市占率就达到了69.29%。

“并购重组因为技术难度较大，财务顾问的市场集中度较高。”对于未来新三板并购业务多由头部券商“把持”，罗惠洲如此解释。她同时表示，新三板挂牌辅导过程中，企业的治理体系、股权结构、财务数据和税收缴纳均实现了规范化。新三板市场不仅是投资者的股票池，更是其他企业的并购项目池。北交所有望为企业并购重组提供大量标的物，可大大提高上市公司企业购并重组的效率和成功概率。券商的并购重组财务顾问业务则会迎来更为持久的红利。

“这就属于降维打击，并购部没大项目和IPO项目，在券商投行内部排名低，但还是比做新三板业务的团队水平高。”有国内中小券商新三板业务人员称，虽然头部券商大部分放弃了新三板做市、保荐等业务，但在新三板并购业务上，仍然可以以量补价，保持不错的营收。

在该券商新三板业务人员看来，未来随着北交所的设立，原先新三板的挂牌企业或将迎来更长足的发展，带动市场上各类项目单价提升，“盈利环境如果充分改善，大券商还是有可能杀回新三板市场，而现在占据优势的中小券商则可能被挤出核心。”