森马服饰存货高达39.57亿元占当期营业收入的比重为69.01%

     来自浙江森马服饰股份有限公司(下称森马服饰，002563.SZ)的这句广告词曾走进不少年轻人的生活，亦为该公司带来良好业绩。但今年上半年，情况有些不同。

    据该公司近期发布的中期业绩报告显示，2020年上半年，森马服饰实现营业收入57.34亿元，同比下滑30.24%;实现归母净利润0.22亿元，同比下滑97.01%;实现扣非后归母净利润亏损0.55亿元，同比下滑108.19%。

显然，森马服饰的净利润下滑幅度要高于其营收下滑幅度，而更能真实反映上市公司主业经营成果的扣非净利润，却直接亏损0.55亿元。

《投资时报》研究员注意到，自2016年开始，森马服饰的净利润增速便明显劣于营收增速，而2018年，在法国童装品牌KIDILIZ的加持之下，其业绩好转一年，但2019便再次陷入增收不增利状态。

   而最新公告显示，森马服饰拟以6.8亿元出售KIDILIZ集团，较此前收购价1.1亿欧元(折合8.4亿人民币)净亏1.6亿元。接盘人则是其大股东森马集团股份有限公司(下称森马集团)。

此外，值得注意的是，2020年上半年，森马服饰存货高达39.57亿元，占当期营业收入的比重为69.01%，而该公司存货周转率从去年同期的1.05次，下降至0.81次。

当然，值得鼓励的是，森马服饰自上市以来，累计现金分红71.96亿元，显著高于其上市以来募资金额49.42亿元，分红率达到64.50%。

截至2020年9月1日，森马服饰报收于7.64元/股，较52周高点下挫37%，市值为208亿元。

利润增速不稳

森马服饰创建于2002年，是一家以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。

2015年—2019年，森马服饰实现营业收入分别为94.54亿元、106.67亿元、120.26亿元、157.19亿元和193.37亿元，同比增长16.05%、12.83%、12.74%、30.71%和23.01%;实现归母净利润13.49亿元、14.27亿元、11.38亿元、16.94亿元和15.49亿元，同比增长23.53%、5.73%、-20.23%、48.83%和-8.52%。

同期，该公司的近五年净资产收益率(ROE)分别为14.61%、14.28%、11.27%、15.20%和13.17%。

从以上数据可以看出，森马服饰近五年业绩增速并不稳定，其营收和归母净利润增速在2018年达到短暂高点后，开始下滑;且自2016年开始，发营收增速普遍高于归母净利润的增速，仅2018年除外。

而投资者比较关注的该公司净资产收益率也仅在2018年达到15.20%，剩余年份皆在15%以下徘徊。

此外，《投资时报》研究员注意到，自2015年开始，森马服饰的销售费用增长速度要明显超过其同期的营收增长速度。

Wind数据显示，2015年—2019年，森马服饰的销售费用分别为11.20亿元、14.55亿元、17.63亿元、25.70亿元和40.55亿元，同比增长21.94%、29.93%、21.17%、45.77%和57.78%，显著高于其同期营收增长速度。

2020年上半年，在新冠肺炎疫情的影响下，森马服饰实现营业收入57.34亿元，同比下滑30.24%;实现归母净利润0.22亿元，同比下滑97.01%;实现扣非后归母净利润亏损0.55亿元，同比下滑108.19%。

其中，儿童服饰实现营收38.44亿元，同比下滑26.26%，占总收入的67.03%;休闲服饰实现营收18.24亿元，同比下滑38.02%，占总收入的31.82%。

对此，森马服饰表示，2020年上半年，突如其来的疫情使包括服装行业在内的全球零售行业面临极大的冲击与考验，营业收入下降主要系报告期内受疫情影响销售减少所致。

      而《投资时报》研究员注意到，在销售收入下滑的同时，森马服饰2020年上半年的存货为39.57亿元，占当期营收69.01%。而森马服饰的存货周转天数为223.10天，同比增加52.05天;存货周转率则从去年同期的1.05次，下降至0.81次。

森马服饰近五年营收及增长率情况(亿元)

拟出售KIDILIZ业务

《投资时报》研究员注意到，自2017年开始，森马服饰的童装业务营收超过了休闲服饰。自此，森马服饰便在童装业务上持续发力。

2018年3月，森马服饰与北美童装品牌The Children’s Place达成了战略上的长期合作;同年10月，森马服饰又以1.1亿欧元现金收购了法国KIDILIZ集团全部资产，成为全球第二大童装公司。

但好景不长，据2020年7月20日晚公告显示，森马服饰拟向股东森马集团出售其全资子公司法国Sofiza SAS100%的资产和业务(下称Sofiza)。

森马服饰表示，通过此次交易，公司将实现剥离KIDILIZ集团(Sofiza拥有KIDILIZ集团100%股权)的资产及业务，有利于降低经营风险，避免公司业绩遭受更大损失。

     据了解，自森马服饰2018年收购法国Sofiza SAS以来，KIDILIZ集团旗下业务持续亏损。2018年第四季度、2019年及今年一季度，Sofiza SAS均为亏损状态，亏损额分别为0.49亿元、3.07亿元及1.21亿元。半年报显示，上半年KIDILIZ业务续亏3.62亿元。

实际上，在2018年完成收购后，公司曾对该童装业务充满信心，但2019年KIDILIZ集团的亏损不降反增，在这短短一年内究竟发生了什么?

而据8月12日披露的股权转让协议显示，森马服饰拟以6.8亿元出售KIDILIZ集团，而这较此前的收购价1.1亿欧元(折合8.4亿人民币)净亏损1.6亿元。

协议同时显示，为规避同业竞争，森马集团在持有KIDILIZ集团后，将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大经营原有业务。另外，森马集团需受让森马服饰截至2020年7月31日对KIDILIZ集团享有的人民币11.4亿元的债权。

但是，需要注意的是，森马集团需承担的11.4亿元的负债在股权转让合同中并没有约定归还期限。

业内人士表示，大股东愿意收购说明仍然看好童装业务发展，而森马股份出售行为，属于短时间内看不到业绩好转的甩包袱行为。

事实上，《投资时报》研究员也注意到，在收购KIDILIZ集团后的第一年即2019年，森马服饰的管理费用达10.29亿元，同比增长97.13%;而在业绩下滑的2020年上半年，其管理费用为4.19亿元，依然同比增长12.03%。

而截至2020年6月末，森马服饰境内实现营收48.96亿元，同比下滑27.08%;境外实现营收8.38亿元，同比下滑44.34%。

目前，森马服饰共拥有9507个门店，其中直营店1132家，加盟店8115家，联营店260家，上半年共计减少了750个门店。