Li Shuguang, Président De L 'Institut D' Études Supérieures De L 'Université De Droit Et De Politique De Chine

La divulgation de l'information est passée de la satisfaction des besoins en matière de réglementation administrative à la satisfaction des besoins des investisseurs en informations "matériellement efficaces".

Entre 1990 et 2020, à partir de zéro, le marché des capitaux chinois est devenu le deuxième marché des capitaux du monde en 30 ans.

Et le marché des capitaux a connu une croissance vigoureuse pendant 30 ans, est également une avancée rapide de la mise en place de l 'état de droit dans le pays pendant 30 ans.En 2020, avec l'entrée en vigueur de la nouvelle loi révisée sur les valeurs mobilières, l'enregistrement complet de l'émission de titres a été officiellement incorporé dans la loi.

M. Li Shuguang, Président de l 'Institut supérieur de recherche et de droit de l' université chinoise de politique et de droit, est particulièrement bien placé pour s' exprimer sur les changements systémiques intervenus sur les marchés de capitaux au cours des 30 dernières années.Depuis le milieu des années 80, il mène des études sur l'insolvabilité et la restructuration des entreprises et est l'un des premiers pionniers de la Chine dans ce domaine.

Par la suite, Li Shuguang a participé à l'élaboration d'un certain nombre de textes législatifs importants tels que le droit des marchés à terme, le droit de l'insolvabilité des entreprises, le droit des actifs publics, la loi sur les fonds de placement en valeurs mobilières et le droit des partenariats.Aux alentours de 2004, Li Shuguang a également participé en tant que membre du Groupe de révision de la loi sur les valeurs mobilières.

Il convient de noter que Li Shuguang est également l 'un des rares experts de la Commission chinoise d' audit de l 'émission, qui a été réélu de la 13e à la 15e session de la Commission d' audit de l 'émission principale et qui a participé personnellement à la première étape de l' audit de l 'émission de titres agréés.

Qu 'il soit à l' avant - garde de la mise en place de l 'état de droit sur le marché des capitaux ou participant à la chaîne d' approbation de la mise en valeur du marché des capitaux pendant 30 ans, Li Shuguang a beaucoup de points lumineux à explorer.À cette fin, une série d 'interviews sur le thème « trentième anniversaire du marché des capitaux en Chine » a été spécialement invitée par M. Li Shuguang, Président de l' Institut d 'études supérieures de l' université de droit et de politique de Chine, à analyser les 30 années passées sur le marché des capitaux du Point de vue du droit et à envisager l 'évolution future du marché des capitaux.

« le XXIe siècle »: en mars dernier, la nouvelle loi sur les valeurs mobilières a été officiellement mise en application.

Li Shuguang: Cette révision de la loi sur les valeurs mobilières a été un grand pas en avant dans la mise en œuvre du concept de révision centré sur l 'enregistrement.En raison de la grande diversité des systèmes d'enregistrement et d'autorisation, l'accent a été mis davantage sur le rôle des forces du marché et sur le fonctionnement de la justice.La loi sur les valeurs mobilières jusqu'en 2019 est en fait une loi sur les valeurs mobilières dominée par les organismes de réglementation.Après l'enregistrement, le concept a fondamentalement changé pour que le marché lui - même reflète sa force, notamment en ce qui concerne le champ d'application, l'émission de titres, les opérations en bourse, la divulgation d'informations, les acquisitions de sociétés, les organismes de réglementation et la responsabilité juridique, avec 53 nouveaux articles et Plus de 20 supprimés.Le plus important, c'est qu'une fois le système d'enregistrement en vigueur, l'accès aux marchés, les transactions et les retraits des sociétés doivent être commercialisés, c'est - à - dire que les institutions et les mécanismes qui régissent l'ensemble du marché des valeurs mobilières doivent mettre l'accent sur la commercialisation.

Il s'agit d'un changement conceptuel qui va de l'approbation à l'enregistrement.L'accent mis par le passé sur le pouvoir exécutif et sur les forces du marché, ainsi que sur le rôle de la justice, est un changement fondamental qui me semble le plus important.

21st Century: comment les modifications apportées à la protection des investisseurs dans la nouvelle loi sur les valeurs mobilières devraient - elles être envisagées?

Pour moi, la fonction la plus importante du droit des valeurs mobilières est de protéger les investisseurs.La nouvelle loi sur les valeurs mobilières renforce la protection des investisseurs sous trois angles.

Le premier est la divulgation d'informations.La nouvelle loi sur les valeurs mobilières renforce la protection des investisseurs en affinant les règles relatives à la divulgation d'informations.Les règles originelles relatives à la divulgation de l'information ont été simplifiées.Par exemple, le champ d'application de l'obligation de divulguer des informations s'est élargi cette fois - ci et les dispositions initiales ont été plus restrictives.Beaucoup de gens sur le marché connaissent en fait des informations de fond et n'ont aucune responsabilité en cas d'infraction.Cette fois - ci, les personnes qui ont pu avoir accès à des informations d'origine interne dans le cadre d'opérations avec des sociétés, les acheteurs de sociétés, les principaux négociants d'actifs et leurs supérieurs hiérarchiques, les autorités compétentes et le personnel des organismes de réglementation qui ont eu connaissance d'informations d'origine interne dans le cadre d'opérations d'émission et d'acquisition de titres ont été inclus.Dans la pratique, de nombreuses personnes clefs dans toutes les filières des sociétés cotées en bourse peuvent être des informateurs informels qui doivent être élargis.

La divulgation de l'information est passée de la satisfaction des besoins en matière de réglementation administrative à la satisfaction des besoins des investisseurs en informations "matériellement efficaces".Si l'obligation de divulgation continue d'être imposée, la divulgation d'informations sur des événements importants est trop rare pour les administrateurs, les administrateurs et les cadres supérieurs, les administrateurs prennent des décisions importantes et ne divulguent pas beaucoup d'informations, mais certaines informations essentielles concernant les décisions d'investissement et de valeur des investisseurs doivent être divulguées.Le Directeur général est tenu de confirmer par écrit la publication des documents et des rapports, de garantir la divulgation de l'information et d'engager la responsabilité.En outre, la nouvelle loi sur les valeurs mobilières impose aux acquéreurs de sociétés cotées en bourse de divulguer les sources de financement supplémentaires de leurs acquisitions, en particulier à la suite de la controverse de bowan.

La nouvelle loi sur les valeurs mobilières contient de nombreuses dispositions détaillées sur la divulgation d'informations concernant les intérêts des investisseurs, en insistant en particulier sur la nécessité de divulguer les informations les plus importantes pour les jugements de valeur et d'investissement des investisseurs, ce qui me paraît essentiel.

Deuxièmement, en ce qui concerne la protection des investisseurs, la Commission de surveillance des marchés publics (CVM) a déjà créé un organisme de protection des investisseurs, mais comment fonctionne - t - elle?La nouvelle loi sur les valeurs mobilières a introduit un système de représentation en justice, la protection des investisseurs étant mandatée par plus de 50 investisseurs pour agir en justice, la dénonciation expresse, l 'adhésion implicite, l' action collective de la version chinoise, à condition que l 'Agence d' assurance des investisseurs ne s' y oppose pas et que l 'autorité de protection des investisseurs soit représentée et que l' autorité de protection des investisseurs puisse agir directement.C 'est très important.Les actions civiles en dommages - intérêts ont le même objet et peuvent être choisies pour agir en qualité de représentants.Il existe également des obligations réglementaires des courtiers envers les investisseurs et des systèmes d'indemnisation anticipée.

En troisième lieu, la nouvelle loi sur les valeurs mobilières prévoit des sanctions plus sévères en cas d'émission frauduleuse, de fausse déclaration, de transactions internes, de manipulation du marché, etc., comme nous l'avons toujours suggéré.À l'origine, 5% de la peine maximale encourue pour la fraude était de collecter des fonds et une amende de deux fois plus élevée pouvait être imposée; à l'origine, 5% des fonds collectés n'étaient qu'une pluie de poils, un milliard de dollars avait été collecté et, pour les fraudeurs, une amende de 5 millions n'était guère utile, mais deux milliards de dollars étaient imposés.En outre, la loi sur les valeurs mobilières, telle qu'elle avait été modifiée en 2005, prévoyait une peine maximale de 600 000 dollars pour des déclarations mensongères, des transactions internes, des sanctions trop légères et, bien entendu, des facteurs inflationnistes, etc., qui pourraient atteindre 10 millions de dollars.Les peines ont considérablement augmenté par rapport au passé et le coût des infractions a augmenté, mais je pense que le montant de la peine est encore faible.Toutefois, l'inclusion de dispositions relatives à la responsabilité civile serait bénéfique pour la protection des investisseurs.

Bien entendu, la nouvelle loi sur les valeurs mobilières comporte de nombreuses autres modifications, notamment l'élargissement de la définition des valeurs mobilières, la construction de marchés de capitaux à plusieurs niveaux et l'amélioration du système d'acquisition de sociétés cotées en bourse, du système de cession de titres, du système de gestion des sociétés de valeurs, du système d'enregistrement et de règlement des titres et du système de collaboration transfrontière en matière de réglementation.À mesure que le système d'enregistrement progresse, le positionnement de la bourse a été considérablement modifié, avec des changements importants et des responsabilités importantes.Il s'agit d'une révision plus importante depuis l'entrée en vigueur de la nouvelle loi sur les valeurs mobilières.

Le système de procédure collective est aussi un moyen d'améliorer la qualité des sociétés cotées en bourse.

« 21 Century »: vous venez d 'évoquer la question de l' augmentation du coût de la délinquance, que les peines soient trop faibles ou qu 'il y ait des contestations sur les « trois verres d' amendes », comment continuer à améliorer ce point, est - ce qu 'il serait préférable d' établir un lien avec le Code pénal?

Li Shuguang: il faut absolument associer la responsabilité pénale, c 'est - à - dire que la modification de la loi sur les valeurs mobilières doit être liée à la modification du Code pénal.

La législation actuelle sur l'ensemble de nos marchés financiers, et pas seulement la loi sur les valeurs mobilières, y compris d'autres lois sur les banques commerciales, sur les assurances et, en particulier, sur les marchés à terme, n'est pas liée aux modifications apportées au Code pénal.Pour ce qui est de la législation sur les marchés de capitaux, l'accent a été mis sur la notion d'efficacité et sur les mécanismes de sanction et d'indemnisation civile, qui s'appuient essentiellement sur divers instruments économiques, étant donné qu'il s'agit d'un mécanisme important de dissuasion, de dissuasion et de pression pour les auteurs d'infractions, sur la base d'une analyse coûts - avantages.Toutefois, il faut assurer le suivi des instruments de justice pénale et non celui de la justice pénale, qui doivent être utilisés de façon équilibrée.

Aux États - Unis, sur les marchés des valeurs mobilières et financiers, le pouvoir judiciaire peut contester les contrevenants, c'est - à - dire qu'ils peuvent choisir entre a et B, soit 20 ans de prison après la violation, soit 2 milliards de dollars de dommages - intérêts, le contrevenant pouvant choisir l'un d'eux.Aujourd'hui, nos lois ne donnent qu'à ceux qui les enfreignent la possibilité de payer 2 milliards de dollars, alors que les contrevenants disent que je ne peux pas le faire, que je ne peux pas cacher les profits et qu'il n'y a pas d'autre moyen de s'en occuper.S'il existe un système de défense et d'échange, les contrevenants ne peuvent pas payer et peuvent au moins être emprisonnés.Les peines sont un moyen de dissuasion et de pression pour les auteurs d'infractions, et ce choix, du point de vue de l'économie institutionnelle, réduit les coûts de transaction pour l'ensemble de la société et contribue en fait à l'efficacité de la réglementation.Nous n'avons jamais envisagé cette question du point de vue de l'économie institutionnelle, c'est - à - dire que seule l'application combinée du droit pénal rendrait les sanctions économiques plus utiles et plus faciles à appliquer.En l'absence de moyens pénaux, l'efficacité des sanctions est problématique.Les contrevenants ont déclaré qu'ils ne voulaient pas d'argent, qu'ils n'en voulaient pas, qu'il n'y avait pas de moyen pénal de dissuasion contre les mendiants.

Que pensez - vous du système de procédures collectives introduit par la nouvelle loi sur les valeurs mobilières?

Li Shuguang: le système de procédure collective n 'est pas seulement un moyen de protéger les investisseurs, mais aussi un moyen d' améliorer la qualité des sociétés cotées en bourse.Comme sur le marché des valeurs aux États - Unis, les avocats de certains cabinets attendent quotidiennement la possibilité de représenter les actions collectives.L 'action collective est comme un mécanisme de vide juridique, une fois que les entreprises cotées en bourse ont des problèmes comme la fraude, les personnes qui appréhendent vos faiblesses vont vous poursuivre et vous faire payer.

Cela a également contribué à une amélioration de la protection des investisseurs, étant donné que le système de dissuasion des actions collectives existe et qu'une société peut être indemnisée si elle enfreint la loi.Certaines sociétés cotées en bourse ont peut - être eu de la chance, il y a eu un problème, 80% de chances que personne ne vous demande de payer.Plus de 90% des contrevenants n 'échappent pas à l' obligation de réparer leur fortune et sont extrêmement dissuasifs.Mais le système de procédure collective chinois n 'est pas le même que celui des États - Unis, il a le caractère chinois et il est plus complémentaire de la réglementation.

Nécessité de créer un fonds de péréquation

21 Century: Avez - vous proposé la création d 'un fonds de péréquation après les fluctuations anormales de la bourse en 2015, et pensez - vous que la création d' un fonds de péréquation demeure nécessaire après l 'entrée en vigueur de la nouvelle loi sur les valeurs mobilières?

Li Shuguang: Je pense qu 'il est encore nécessaire sur le marché chinois en raison de ses particularités.

Premièrement, les marchés boursiers sont plus diversifiés.Les distributeurs sont des investisseurs ordinaires et relativement peu qualifiés.Ces investisseurs de la diaspora sont moins à même de supporter les risques et, lorsqu'il existe des fonds de péréquation des impôts, ils peuvent contribuer à stabiliser l'état d'esprit des investisseurs de la diaspora en période de choc boursier.

Deuxièmement, le marché des capitaux chinois n'est pas assez mûr, il est semi - commercial et semi - administratif, il n'est pas suffisamment réparé et il faut créer un fonds de péréquation pour se prémunir contre d'éventuels risques systémiques.

Troisièmement, en Chine, de nombreux mécanismes spécifiques ne sont pas mûrs, notamment les lacunes dans la réglementation des marchés, la transmission des risques entre les marchés à terme et les marchés des valeurs mobilières, la nécessité d'un fonds de péréquation des risques pour combler les lacunes institutionnelles, les lacunes institutionnelles et même la découverte anticipée de rhinocéros gris.

Le Fonds de péréquation des impôts a une valeur unique en Chine.Au cours de la période de turbulence exceptionnelle des marchés boursiers en 2015, les « équipes nationales de sauvetage » ont dépensé des sommes importantes pour stabiliser les marchés, et il serait préférable de créer un fonds de péréquation, doté de critères, de seuils, de procédures et de limites, c'est - à - dire de règles de jeu, qui permettrait de mieux distinguer les responsabilités en matière de droits et les limites.

Le Fonds de péréquation des impôts peut établir des principes et des normes pour les opérations de sauvetage, définir les entités responsables des secours et agir dans certaines conditions, et non pas de façon ponctuelle.Toutefois, le Fonds de péréquation des impôts ne peut que sauver des vies, et la faillite ou le retrait de la bourse n'a pas d'importance.Le Fonds de péréquation des impôts est assujetti à des conditions, à des conditions, à des règles et à des procédures.

Pour améliorer le système de sortie, il faut encore "manger les os durs".

21 Century: How to Improve the future Registration recovery system?

Li Shuguang: Je pense que c 'est un problème systémique et qu' il y a plusieurs choses essentielles à faire:

Premièrement, faire en sorte que davantage de cas de faillite et de liquidation de sociétés cotées en bourse se produisent sur le marché.En cas de liquidation, la société la plus rigide peut se retirer.De nombreuses sociétés sur le marché a ont maintenant des problèmes de restructuration, ce qui est une sortie de marché souple, ou une liquidation partielle.Notre marché a besoin d 'un retrait rigide, pas d' un retrait flexible.

Deuxièmement, il faut trouver un moyen de séparer les sociétés cotées des intérêts des administrations locales.Cela est difficile car, une fois la société cotée en bourse retirée, la dimension économique régionale du lieu de situation sera affectée.Les chinois parlent deux cultures: un visage, un intérieur.Les sociétés cotées en bourse qui ne sont pas en mesure de s'acquitter de leurs obligations vis - à - vis de leurs administrations locales peuvent aussi avoir un certain nombre de conséquences difficiles, notamment en matière d'appui financier, d'opinion bancaire, d'environnement commercial et d'évaluation des performances politiques.

Troisièmement, il faut s'occuper sérieusement des relations entre investisseurs et organismes de réglementation.Après le retrait des sociétés cotées en bourse, les investisseurs qui y sont associés ont nécessairement des sentiments, et la réglementation de l 'affectation des ressources en fonction de diverses considérations et de diverses relations n' est pas entièrement marchande.Le moment est venu pour les autorités de réglementation de faire faillite aux sociétés cotées en bourse.Cela peut effectivement avoir des effets négatifs à court terme et avoir des conséquences sur le marché.Toutefois, tant que les organismes de réglementation résisteront à plusieurs reprises à la pression d'un petit nombre d'investisseurs et feront pression sur eux pour qu'ils renoncent à la faillite, ils ne se feront plus d'illusions sur les entreprises à risque et seront véritablement responsables de leurs propres investissements, de leurs propres profits et de leurs propres risques.Pour les sociétés cotées en bourse de bonne qualité, il s'agit d'obtenir des avantages sur les marchés qui jouent un rôle décisif dans la répartition des ressources.

Je pense qu'il s'agit là d'une tâche de fond et non d'un problème que l'on peut résoudre en affinant et en affinant les dispositions juridiques, qui sont les « os durs » les plus difficiles à avaler.

"21 Century": actuellement, les règles régissant l 'inscription sur le marché des trois nouvelles plaques tournantes ont été sollicitées, alors qu' il n 'y a aucune possibilité pour les sociétés cotées futures de se retirer sur le nouveau marché des trois plaques?

Li Shuguang: En fait, il n 'a pas beaucoup de dynamisme en lui - même, donc il n' a pas l 'effet de la plaque tournante, il est préférable de se retirer directement.Je ne pense pas que ce soit une fonction qui devrait être assumée par un marché de capitaux à plusieurs niveaux.Les marchés financiers à plusieurs niveaux offrent de multiples canaux aux bailleurs de fonds, et leurs propres règles d'entrée et de sortie doivent être définies, c'est - à - dire des marchés de capitaux à plusieurs niveaux.Au lieu de passer d 'un marché à un autre, appelé à plusieurs niveaux, ce qui est en fait préjudiciable au marché, c' est la défaillance du signal du marché.

Les marchés de capitaux à plusieurs niveaux offrent différentes possibilités de financement d 'entreprise, mais la sortie est la victoire de l' entreprise, il s' agit de deux choses différentes.

L'enregistrement, l'interrogatoire, c'est la protection de l'entreprise.

21 Century: comment vous sentez - vous lorsque vous avez été membre du Comité d'examen et de mise en valeur des titres à trois sessions du Comité de supervision des placements et que vous avez participé personnellement à la procédure d'approbation des titres?

Li Shuguang: alors que le système du Comité venait d 'être réformé et que la liste était rendue publique, les membres du Comité ont fait preuve d' une plus grande pression pour procéder à l 'examen.Chaque membre de l 'entreprise en attente d' examen doit répondre de plusieurs dizaines de questions, l 'entreprise a déjà été présélectionnée, en première instance, après plusieurs arrêts au Comité, il faut encore des dizaines de questions, c' est - à - dire tester votre niveau et découvrir des problèmes dans des millions de mots.

Le Comité met davantage l 'accent sur les questions de forme et de procédure, sur la rentabilité de l' entreprise, sur la production, sur la mémoire historique, sur la structure des actionnaires, sur la gouvernance d 'entreprise, sur l' investissement et l 'efficacité dans la collecte de fonds, sur la continuité de l' activité de l 'entreprise et sur la complexité des relations juridiques de l' entreprise et sur l 'existence d' un procès.Macro - microscopique.Aujourd 'hui, on dirait que c' est trop.

"21 Century": Que pensez - vous du système actuel d 'enregistrement, du transfert du pouvoir d' audit de la nouvelle unité à la bourse, mais que le marché continue de refléter des questions trop nombreuses et trop détaillées, sans abandonner l 'idée de l' approbation?

Li Shuguang: Le Comité de développement et de surveillance des valeurs mobilières de l 'ancienne Commission, qui était dans une certaine mesure un organe quasi - gouvernemental, bien que relevant directement du Conseil des affaires d' État, est en fait un département gouvernemental.Après tout, la bourse est un marché, elle est envisagée du point de vue du marché.L'audit d'une bourse est responsable envers les investisseurs et la notion d'endossement devrait être supprimée.

D'un point de vue technique, le Comité d'examen et de vérification des comptes du Comité de supervision a la valeur d'un endossement, c'est - à - dire qu'en cas de défaillance de l'audit, de risque après l'entrée en bourse de l'entreprise et de changement de comportement professionnel, non seulement le Comité d'Examen et de contrôle, mais aussi le Comité d'audit et de contrôle.Quand les sociétés cotées en bourse frauduleuses ont des problèmes, les investisseurs viennent à la Commission de contrôle, c 'est toi qui les as examinés, tu les as rencontrés.Comment la SEC peut - elle garantir une société cotée en bourse?

Le système d 'enregistrement, c' est de sortir de cette situation difficile d 'endossement, et tout ce que la Bourse fait est de protéger l' investisseur.Demande plus de détails, dès lors que la société satisfait à ses exigences de base, a une capacité d 'exploitation durable, a ses propres normes, tous les processus n' ont pas été publiés frauduleusement, il n 'y a pas de fausses déclarations, il n' y a pas de mauvaise information, il suffit.

Les demandes de renseignements émanant des bourses sont des aspects qui accroissent la transparence de l'information, l'exactitude, l'exactitude et la ponctualité, et les détails de ces demandes sont utiles aux investisseurs.

Je pense que ce n 'est pas une question de détail, mais de responsabilité envers les sociétés cotées en bourse, il n' est pas du même avis que le Gouvernement.En fait, l 'un des objectifs du système d' enregistrement, c 'est de pouvoir entrer en bourse sans demander.Personnellement, je pense que la société peut être mise sur le marché sans même demander.Mais il y a un article: Quiconque accuse une entreprise cotée de fraude financière, de fausse déclaration, d 'infiltration, etc., une fois qu' il a été vérifié, est passible d 'une peine d' emprisonnement ou d 'une peine d' emprisonnement.Si tel est le cas, l'émission de titres peut être effectuée sans qu'il y ait de questions.Chaque question de la bourse a pour but de protéger les entreprises cotées, de ne pas vous faire payer 1 milliard 10 milliards, de ne pas vous faire emprisonner, c 'est logique, c' est le système d 'enregistrement.

Les marchés enregistrés devraient être plus transparents sur le plan de l'information et être entièrement responsables des risques.Le système d 'enregistrement peut ne pas poser de questions, aucune question, plus de questions sont en fait le mieux pour la société, c' est de protéger la société et de lui faire assumer moins de responsabilités à l 'avenir.Bien sûr, il protège aussi nos investisseurs.