Entretien Avec Peng Wensheng, Économiste En Chef De La CICC: Le Système D’Enregistrement Est Un Mécanisme Important De Tarification Des Actifs À Risque. Le Taux De Croissance Du PIB En 2021 Devrait Être De 8 À 9%

Le développement du marché des capitaux est de plus en plus étroitement lié à l'économie nationale elle - même.

En 2020, le marché des capitaux chinois est devenu « debout », et l'épidémie soudaine a entraîné une série de variables, tant au niveau macro que micro, sur la façon de prévoir, le sujet est vaste et lourd...

Après tout, la question est très importante: Quelle est la tendance du développement économique de la Chine à l'ère post - épidémique; Comment comprendre la réforme du côté de la demande proposée par la conception de haut niveau de l'État; comment renforcer les ententes et les abus de position dominante et empêcher l'expansion désordonnée du capital; Comment comprendre la tendance actuelle de la réforme du système d'enregistrement du marché des capitaux?

Peng Wensheng, économiste en chef et Chef du Département de recherche de la CICC, a partagé les questions ci - dessus.

Le taux de croissance du PIB devrait être de 8 à 9% en 2021.

21ème siècle: comment considérer l’impact de l’épidémie sur l’économie chinoise?

Peng Wensheng: À première vue, le principal moteur de l’économie nationale cette année est l’exportation.Mais nous ne devons pas penser selon le modèle traditionnel du passé, ni simplement nous concentrer sur la consommation, l'investissement et l'exportation du côté de la demande.En fait, il y a des raisons particulières pour lesquelles les exportations chinoises ont été si fortes cette année, et la source du problème est une série de chocs causés par l'épidémie.

Il s'agit principalement de deux influences: l'une est la substitution du côté de la demande.À l'échelle mondiale, l'épidémie a eu un impact considérable sur l'industrie des services, y compris le tourisme, la restauration et d'autres industries, de sorte que la consommation mondiale de produits de base a commencé à remplacer la consommation de services, c'est - à - dire qu'à l'heure actuelle, il y a moins de repas, moins de films et moins de voyages, et l'argent excédentaire a augmenté la consommation de biens, tels que les produits électroniques.En tant que grand pays de fabrication de produits de base, la Chine possède la chaîne industrielle la plus complète au monde. La substitution de la demande est favorable à l'augmentation des exportations chinoises.Le deuxième est la substitution du côté de la production.La Chine a un meilleur contrôle de l'épidémie et la reprise de la production est relativement suffisante, ce qui compense la pénurie de capacités dans d'autres pays touchés par l'épidémie.

Par conséquent, la force actuelle des exportations chinoises est en fait due à la substitution de biens et de services du côté de la demande et à la substitution de la production du côté de l'offre à celle d'autres pays.Cette année, la croissance initiale des exportations chinoises a également contribué à la croissance mondiale. Dans le contexte de l'impact sur la production mondiale, la production chinoise a comblé le vide et répondu à la demande des consommateurs d'autres pays, ce qui est en fait un modèle gagnant - gagnant.

L'année prochaine, notre hypothèse de base est que le vaccin sera mis en place. D'ici le milieu de l'année prochaine, l'Europe et les États - Unis pourraient essentiellement atteindre la vaccination de masse et l'activité économique reviendra progressivement à la normale.C'est - à - dire qu'il semble maintenant que l'année prochaine, les économies développées comme l'Europe et les États - Unis devraient connaître une forte reprise, dans ce cas, la consommation de services reprendra également, l'effet de substitution de la consommation de biens et de services qui se produira cette année s'estompera, et Il pourrait même y avoir un effet compensateur, comme les gens sortiront pour regarder plus de films et manger plus.Dans le même temps, le retour à une production normale dans d'autres pays réduirait également la nécessité d'une production chinoise.Ensemble, ces deux facteurs devraient ralentir ou ralentir sensiblement la croissance des exportations chinoises l'année prochaine.

21st Century: selon les dernières données du Bureau national de statistique, le PIB a augmenté de 4,9% d'une année sur l'autre au troisième trimestre, ce qui a également entraîné une croissance positive du PIB au cours des trois premiers trimestres de cette année.L'économie chinoise connaîtra - t - elle de meilleurs résultats au quatrième trimestre et en 2021?

Peng Wensheng: d’après les chiffres de la croissance du PIB, les données récentes de la Chine sont relativement bonnes en raison d’un meilleur contrôle de l’épidémie, d’exportations relativement fortes et d’une reprise du secteur des services.À l'heure actuelle, la croissance annuelle du PIB au quatrième trimestre pourrait atteindre 6% ou même un peu plus de 6%.

La Chine pourrait poursuivre cette reprise l'année prochaine.La raison fondamentale de la reprise économique est en fait l'effet de la lutte contre l'épidémie, l'atterrissage du vaccin, la reprise de la production et l'augmentation de la consommation, ce qui signifie que la Chine et le monde se redresseront ensemble l'année prochaine, se développeront ensemble, c'est - à - dire la reprise par résonance.

Étant donné que la base de cette année est faible, la croissance devrait revenir aux niveaux habituels d'avant l'épidémie, soit environ 5 à 6%, ou environ 6%, à mesure que l'activité économique normale reprendra.Une augmentation d'environ 2% cette année devrait revenir à l'état d'avant l'épidémie d'ici la fin de l'année prochaine. Si l'on additionne les deux, la croissance économique de l'année prochaine pourrait être de 8%, 9% ou plus, avec une moyenne de 6% ou 5 à 6% sur deux ans.Par conséquent, il s'agit d'une tendance en forme de V de l'activité économique causée par la crise de la santé publique. L'économie de l'année prochaine ne sera pas seulement la Chine, mais aussi une tendance à la reprise en forme de V dans le monde entier.

21ème siècle: dans le contexte de l’amélioration de l’économie chinoise l’année prochaine, le point d’inflexion de l’ajustement de la politique monétaire arrivera - t - il bientôt?

Peng Wensheng: En fait, le moteur fondamental de la reprise économique de l’année prochaine sera l’atténuation et le recul de l’épidémie mondiale.Dans ce contexte, il convient de dire que les conditions ont été créées pour un retour à la normale après toute l'expansion financière de cette année.Mais l'expansion financière a deux voies: l'une est la monnaie, c'est - à - dire la politique monétaire de base de la Banque centrale.Deuxièmement, le crédit, qui est en fait lié à l'ensemble des exigences réglementaires.Par conséquent, le crédit et la politique monétaire ont en fait un effet de basculement, si l'expansion du crédit est plus rapide, la politique monétaire est plus importante; si le crédit est plus serré ou même plus serré, alors la politique monétaire n'a pas besoin d'être resserrée, et même devrait être assouplie un peu.

Donc, je pense que la clé de l'année prochaine dépend toujours de l'environnement de crédit dans son ensemble.Beaucoup de dettes ont été émises cette année, y compris des crédits bancaires.L'année prochaine, au plus fort du Service de la dette, il pourrait y avoir un processus de resserrement du crédit dans l'ensemble de l'économie sociale, ce qui pourrait entraîner un certain nombre de problèmes de défaut de paiement de la dette.Les différents types de défaut de paiement de la dette doivent être traités différemment, car il y aura toujours des succès et des échecs dans le développement économique. Si le débiteur échoue dans l'exploitation, il est impossible d'éviter le défaut de paiement en essayant de rembourser, la société devrait donner une chance à ce débiteur.Mais nous devons empêcher ce que l'on appelle l'évasion malveillante de la dette, c'est - à - dire la capacité de rembourser mais de ne pas rembourser.

L'année prochaine, je pense donc que l'accent devrait être mis sur l'environnement du crédit et non sur la politique monétaire.La politique monétaire pourrait être un résultat l'année prochaine, en fonction de l'ensemble de l'économie, en particulier de l'évolution de la situation de la dette, de l'environnement du crédit et du défaut de paiement de la dette l'année prochaine.S'il y a plus de défauts de paiement, la politique monétaire peut non seulement être légère, mais aussi assouplie; si la dette continue d'augmenter, la politique monétaire peut être plus importante.

L'épidémie aggrave le déséquilibre du développement économique

21ème siècle: lors de la récente réunion du Bureau politique central, il a été proposé de s'en tenir aux « six stabilisateurs » et de mettre en œuvre les « six garanties ».Pourquoi, dans le contexte de la reprise économique, le Bureau politique devrait - il donner le ton d'une telle « stabilité à six » et d'une telle « garantie à six »?

Peng Wensheng: tout d’abord, cet hiver peut encore être difficile.La vaccination de masse par le vaccin dans les pays développés devrait avoir lieu d'ici le milieu de l'année prochaine, vers juin et juillet, avant que cela ne se produise, en particulier cet hiver.Récemment, l'épidémie s'est aggravée en Europe et aux États - Unis et a rebondi sporadiquement dans certaines parties de la Chine, en partie en raison de la basse température hivernale et de l'augmentation du temps à l'intérieur des maisons, ce qui est plus propice à la propagation du nouveau coronavirus, qui est le point de risque auquel nous devons prêter attention à court terme.En fait, l'activité économique en Europe et aux États - Unis a été affectée, bien que le degré d'influence ne soit pas aussi élevé qu'en mars et avril de cette année, si la Chine ne peut pas adhérer efficacement à la normalisation, à la prévention et au contrôle stricts, elle peut également avoir un certain impact.

En outre, l'impact de l'épidémie a des conséquences, ce qui signifie qu'elle posera des défis à la croissance économique durable à l'avenir, y compris l'année prochaine, les années suivantes et même plus tard.

À l'heure actuelle, l'impact de l'épidémie sur différents secteurs, industries et populations est différent.Cette année, l'épidémie n'a eu que peu d'impact sur les industries qui peuvent travailler à distance ou qui n'ont pas besoin de contacts étroits, comme les industries technologiques, financières, Internet et d'autres domaines liés à l'économie numérique, qui peuvent plus ou moins maintenir des activités de production normales à distance.Mais pour l'industrie des services à forte intensité de main - d'oeuvre, comme la restauration, le tourisme, l'aviation et, bien sûr, les soins de santé, l'impact est plus important.

En outre, nous pouvons voir que les personnes à revenu élevé sont moins touchées, les personnes à faible revenu sont plus touchées, les grandes entreprises sont moins touchées et les petites entreprises sont plus touchées.Bien sûr, ces déséquilibres de développement économique, sous l'épidémie, ont peut - être déjà existé dans le passé, mais cette année, l'épidémie a exacerbé ces déséquilibres de développement.Par exemple, en ce qui concerne la répartition des revenus, l'impact de l'épidémie a accru l'écart entre la répartition des revenus et l'écart entre les finances et les entités.Cette année, le financement indirect et le financement direct sont bons dans le secteur financier, d'autant plus que le financement indirect s'est développé très rapidement.Mais au niveau de l'entité, qu'il s'agisse de la croissance économique, de l'emploi ou du revenu disponible des gens ordinaires, l'impact de cette année est plus important, ce qui signifie en fait que la croissance économique durable future est pleine de défis.

L'incarnation la plus concentrée est un phénomène très intéressant cette année, « la baisse des loyers, la hausse des prix de l'immobilier », qui est en fait l'incarnation concentrée du déséquilibre économique actuel.Les loyers représentent en fait l'économie réelle et les prix de l'immobilier la finance.L'achat d'une maison peut faire l'objet d'un prêt et la location d'une maison ne peut pas faire l'objet d'un prêt; le loyer correspond aux groupes à revenu faible ou moyen, en particulier les jeunes, et le prix de l'immobilier correspond aux groupes à revenu élevé.Par conséquent, ce n'est pas seulement l'incarnation de la différenciation physique et financière, mais aussi l'incarnation de l'élargissement de l'écart de revenu, qui est le défi auquel la Chine sera confrontée à l'avenir.

Cette perspective est également utile pour comprendre que la récente réunion du Bureau politique central a fait référence à la réforme du côté de la demande, qui devrait être axée sur l'amélioration et l'ajustement structurel.Je comprends personnellement que les besoins de la Chine reflètent davantage l'amélioration du niveau de vie global des gens ordinaires et que tous les gens ordinaires puissent bénéficier des fruits du développement économique, ce qui s'appelle la réforme du côté de la demande.L'augmentation de la demande devrait s'accompagner d'une réduction de l'écart de répartition des revenus, d'une amélioration des problèmes de logement et d'une augmentation de l'offre de logements sociaux, c'est - à - dire de « logements non subventionnés ».

21st Century: What is the Internal Logic between the demand - side Reform proposed at the recent Meeting of the Central Political Bureau and the Dual circulation Pattern proposed earlier this year, and the Supply - side Structural Reform proposed earlier?

Peng Wensheng: En fait, il existe des obstacles institutionnels du côté de l’offre et du côté de la demande dans n’importe quelle économie.La réforme du côté de l'offre vise en fait à résoudre certains obstacles institutionnels et institutionnels du côté de l'offre, à éliminer ou à réduire ces obstacles par la réforme, tout comme le côté de la demande.

L'interaction entre l'offre et la demande implique également un problème de cycle économique, qui comprend la production, la distribution, la circulation et la consommation.De la production à la consommation, le milieu passe par la distribution et la circulation, puis la production est le côté de l'offre, et la consommation est le côté de la demande. Ces deux extrémités peuvent être influencées par des facteurs qui vont au - delà de la périodicité à court terme. Il y a des problèmes structurels systémiques ou à moyen et à long terme, qui doivent être résolus par certaines réformes structurelles. Par conséquent, la réforme structurelle du côté de l'offre et la réforme structurelle du côté de la demande sont proposées.La réforme est en fait une réforme structurelle du côté de la demande.

Bien sûr, les problèmes auxquels sont confrontés les deux parties peuvent être quelque peu différents.Par exemple, du côté de l'offre, la réforme du marché des facteurs est très importante, la question de savoir si la main - d'oeuvre et le capital peuvent utiliser les prix du marché pour allouer les ressources est un aspect très important.Du côté de la demande, il s'agit en fait de la consommation, ce qui correspond au bien - être des gens ordinaires. La question de savoir si la plupart des gens peuvent bénéficier de l'amélioration du bien - être causée par l'augmentation de la consommation est liée aux problèmes de distribution et de circulation.

21e siècle: Cette réunion du Politburo a soulevé pour la première fois la question du renforcement des ententes et des abus de position dominante et de la prévention de l'expansion désordonnée du capital.

Peng Wensheng: la Conférence du Politburo sur l’anti - monopole et la prévention de l’expansion désordonnée des capitaux a eu lieu dans le contexte du développement rapide de certaines nouvelles économies au cours des dernières années, en particulier les entreprises de plate - forme numérique.

Pourquoi cela s'est - il produit cette année, je crois comprendre que l'impact de l'épidémie de cette année a entraîné une transformation numérique accélérée, qui a exacerbé certains des déséquilibres sociaux, y compris la différenciation de l'économie sans contact et de l'économie sans contact.Ce qui se développe rapidement dans ce processus, c'est l'entreprise de plate - forme dans l'économie sans contact. Comparé aux petits et moyens producteurs de l'entité, le contraste est évident.Par conséquent, je pense que l'accent mis récemment sur l'anti - monopole peut être considéré comme une réponse sociale nécessaire à la transformation numérique et au développement rapide de l'économie numérique à ce stade cette année, et comme une manifestation concentrée de l'accélération de la transformation numérique et de l'aggravation du déséquilibre de développement sous l'impact de l'épidémie.

En fait, ce n'est pas seulement la Chine, les États - Unis l'ont fait récemment.Plus récemment, la Federal Trade Commission des États - Unis et les procureurs généraux de 48 États ont intenté des poursuites contre Facebook pour pratiques monopolistiques.Deux entreprises acquises par Facebook il y a quelques années, une WhatsApp, une Instagram, une communication mobile et une photo partagée mobile, n'ont pas été bloquées par les régulateurs.Après l'acquisition des deux entreprises par Facebook, le monopole des plateformes sociales s'est encore renforcé, les régulateurs craignant une concurrence dommageable.Bien sûr, il reste à voir si les poursuites peuvent être couronnées de succès, mais cela reflète une réflexion mondiale sur le développement rapide des entreprises basées sur des plateformes.

En outre, comment comprendre la prévention de l'expansion désordonnée du capital?En ce qui concerne la recherche du profit par le capital lui - même, l'expansion a en fait un bon côté: elle représente l'expansion ou l'argent.Dans un marché efficace, gagner de l'argent signifie créer de la valeur et être rentable.Qu'est - ce qu'une expansion désordonnée?L'expansion n'augmente pas l'efficacité et peut même devenir un obstacle à l'amélioration de l'efficacité.À l'ère de l'économie numérique, du point de vue économique, un risque important d'expansion désordonnée découle du développement de modèles d'affaires transfrontaliers.Par le passé, il n'était pas facile pour les entreprises traditionnelles de fabriquer un nouveau produit au - delà des frontières.Par exemple, il est difficile pour les constructeurs automobiles de faire du commerce électronique ou de développer des entreprises de paiement.Cependant, la polyvalence des actifs de données des entreprises de plate - forme est plus forte que celle des actifs physiques des entreprises traditionnelles. En outre, l'effet de réseau est très fort et il y a beaucoup d'utilisateurs, de sorte que la plate - forme peut développer de nouvelles entreprises et de nouveaux produits transfrontaliers plus commodément en fonction de son grand groupe d'utilisateurs et de l'avantage des mégadonnées, ce qui entraîne un risque de transmission de position monopolistique entre les marchés.

Dans le passé, la forme traditionnelle de monopole était que le même produit détenait une part de marché importante, par exemple, les constructeurs automobiles détenaient une part de marché de plus de 30%, 40% et 50%, de sorte que la capacité de tarification était forte et qu'il pourrait y avoir un risque de préjudice aux intérêts des consommateurs.Ainsi, si deux constructeurs automobiles devaient fusionner, les autorités de régulation détermineraient si la part de marché des deux entreprises combinées dépassait le niveau qu'elles jugeaient raisonnable et, dans l'affirmative, n'autoriseraient pas une telle concentration.Mais les frontières sont différentes. Par exemple, lorsque Facebook a acheté WhatsApp, WhatsApp n'était pas une grande plate - forme. Il y avait des questions sur la survie et le développement de WhatsApp.Il est donc difficile de dire à ce moment - là que l'acquisition posera des problèmes de monopole, mais elle se combine avec la plate - forme Facebook et se développe rapidement.

Par conséquent, la prévention de l'expansion désordonnée du capital peut avoir de nombreuses significations, mais du point de vue économique, l'une des significations possibles est de normaliser l'expansion entre les produits et les marchés.D'un point de vue académique, l'expansion transfrontalière n'est pas nécessairement irrationnelle et peut même favoriser une concurrence plus large, mais la façon de parvenir à une telle frontière bénigne peut nécessiter de nouvelles réflexions.

Le système d'enregistrement est un mécanisme important de tarification des actifs à risque

21e siècle: Comment voyez - vous la réforme du système d'enregistrement sur le marché intérieur des capitaux

Peng Wensheng: la mise en œuvre du système d’enregistrement sur le marché des capitaux est utile pour l’innovation dans l’ensemble de l’économie, en particulier l’innovation scientifique et technologique.L'innovation est une innovation à haut rendement et à haut risque qui ne peut être soutenue par le financement indirect et le crédit bancaire. Le taux d'intérêt du financement indirect est généralement fixe et le taux d'intérêt est limité.Pour les banques, le risque de soutenir des projets innovants par le biais de prêts est trop grand. Le revenu et le risque ne correspondent pas. Le revenu ne peut être que de 7,8%. Le risque est que l'ensemble du capital est perdu.

En outre, comment les entreprises innovantes fixent - elles les prix?Dans le modèle financier traditionnel, en raison de l'asymétrie de l'information, les investisseurs sont confrontés à des problèmes de sélection défavorable et de risque moral. Souvent, ils ne peuvent pas voir clairement la qualité des actifs et la façon de fixer les prix.Pour résoudre ce problème, les banques doivent généralement compter sur des garanties, car elles ne savent pas si les prêteurs ont la capacité et l'intention de rembourser, ce qui exige que les prêteurs utilisent la propriété et le terrain comme garantie.

Mais cela ne s'applique pas aux entreprises innovantes, car l'innovation elle - même peut ne pas avoir d'actifs à hypothéquer.Dans le passé, il y avait des interventions administratives sur le marché chinois des capitaux en ce qui concerne le prix d'émission, tandis que le système d'enregistrement était remplacé par le prix du marché et le prix fondé sur la divulgation de l'information.Sur la base d'une divulgation adéquate de l'information, laissez les investisseurs décider si une entreprise a une valeur d'investissement et où le prix devrait être fixé.Par conséquent, une divulgation complète et suffisante de l'information est en fait la base du système d'enregistrement, qui est un mécanisme important de tarification des actifs à risque.

21st Century: Que suggérez - vous pour la répartition des grands actifs de l'année prochaine?

Peng Wensheng: Je pense qu’il y aura une grande différence entre la répartition globale des grands actifs de l’année prochaine et celle de cette année.Cette année, l'économie réelle est faible et l'expansion financière, y compris les taux d'intérêt mondiaux, est relativement faible, de sorte que le résultat est que les industries traditionnelles étroitement liées à l'économie réelle se comportent relativement moins bien et que les secteurs dits de la nouvelle économie, de l'économie numérique et de la technologie se comportent relativement mieux.D'une part, elle est liée à l'impact de l'épidémie, d'autre part, elle est également liée au faible taux d'intérêt, qui est en fait favorable au soutien des prix des actifs à long terme.

L'année prochaine, à l'inverse, en ce qui concerne la répartition des actifs dans les grandes catégories, il y a en fait quelques signes qui pourraient être plus favorables au développement de l'économie réelle et de l'investissement réel.Les actifs dits « en croissance » qui ne sont pas soutenus par des bénéfices et dont les prix sont soutenus par de faibles taux d'intérêt seront soumis à des pressions d'ajustement l'année prochaine.

En outre, cette année, en raison de l'impact de l'épidémie a apporté une grande incertitude, de sorte que les investisseurs entre les actifs génériques et les actifs dédiés, la poursuite des actifs génériques.Les actifs communs de placement sont ceux que les investisseurs détiennent et qui sont facilement convertibles parce qu'ils ne voient pas clairement l'avenir.L'actif le plus commun est l'argent, parce qu'il garde l'argent et peut acheter n'importe quoi jusqu'à ce que la situation soit claire.Deuxièmement, les actifs financiers très liquides sont relativement faciles à réaliser et à convertir.Les actifs les moins courants sont les actifs spécialisés, tels que les machines, le matériel, les installations et d'autres investissements physiques.

Par conséquent, l'investissement réel dans la répartition des actifs de cette année est faible, les actifs financiers sont relativement bons, ce qui est lié à l'énorme incertitude causée par l'impact de l'épidémie.L'année prochaine, cette incertitude diminuera et le style de répartition des actifs changera dans une certaine mesure, c'est - à - dire que la répartition des actifs génériques diminuera et que les actifs dédiés, y compris les investissements physiques, seront probablement relativement meilleurs.