「靴王」の脱皮：退市から上場まで百麗から滔と戦う

近日滔拍国際は香港交通所に株式募集書を提出し、マザーボードの上場を申請した。

滔々とした国際といえば、知らない人も多いかもしれないが、その後ろにいる「靴王」の百麗はすでに国民に知られている。一代の「靴王」として、百麗は過去長い間、国内の女の子たちの「靴購入の必須」だった。これに対して、百麗国際CEOの盛百椒氏も「女性が通る場所には百麗が必要だ」と豪語したことがある。

しかし、新小売が国内商圏を風靡した時、百麗は時代に遅れ始めた。靴市場の不況に加え、電子商取引の転換失敗などの多重要素の影響で、この昔の王者は日増しに没落している。さらに嘆かわしいことに、2017年7月27日、百麗国際は私有化退市を発表し、退市時の会社の推定値は531億香港ドルにすぎず、ピークの時価総額1500億香港ドルに比べて2/3縮小した。ただ、市場が「靴の王が落ちた」と思った時、百麗国際は高瓵資本の運営の下で、子会社の滔斗スポーツを分割して再び香港株市場に戻った。

滔拍スポーツの分割前は百麗国際傘下のスポーツブランドの代理業務だった。株式募集書によると、分割後の滔拍スポーツは2018年現在、直営店8343店、下流小売業者1088人が運営する1880店を所有している。同社の直営店舗のうち、98.8%が単ブランド店舗であるほか、TopsportsやFossなどのブランドを通じて少数の多ブランド店舗を運営している。市場シェアを見ると、滔斗スポーツは国内スニーカー市場の15.9%のシェアを占め、業界1位となり、4位の会社の15.2%の総シェアを上回った。

経営状況を見ると、同社の店舗にはナイキ、アディダス、プーマプーマ、コンバース・コンバース、Timberland添柏嵐、Vansヴァンス、The North Faceノースフェイス、Columbiaコロンビア、Asicsなど多くの国際ブランドが搭載されている。

このうちナイキとアディダスが代理店となるメインブランドで、2大メインブランドが過去3会計年度に同社の収入に占める割合はそれぞれ90.0%、89.4%、87.4%で、2019会計年2月現在、メインブランドは中国で6383の単一ブランド店舗を運営している。

多くの国際的に有名なスポーツブランドを代理しているからこそ、近年健康とスポーツが全国を風靡するにつれて、滔搏スポーツの業績も良い業界情勢の中で上昇している。

データによると、2017-2019年度の営業総収入はそれぞれ216億9000万元、265億4900万元、325億6400万元だった。そのうち、2018-2019年度の企業収入の伸び率は22.7%に達し、業界平均の11.1%をはるかに上回った。同時に、同社の同期調整後の純利益はそれぞれ15億3800万元、18億1000万元、22億3700万元で、これは2018-2019年度、同社の純利益の増加幅が23.6%に達し、収益の純利益の同期成長を実現したことを意味している。

会社の主な業務は多くの国際スポーツブランドの国内代理であり、ナイキとアディダスはその2つの主要ブランドであるため、この2つのブランドの国内での業務発展状況は国際的な業績水準に関係している。

ナイキはこのほど、今年5月31日までの2019年度年報を発表した。財報によると、ナイキ大中華区の2019年度売上高は初めて60億ドルの大台を突破し、62.08億ドルに達し、為替レートが変わらない上で、前年同期比24%増加した。これに先立ち、アディダスが2019年の1季報を発表した際も、アディダスの大中華圏の売上高は16%の2桁成長を実現したと明らかにした。

滔斗体育の棚卸資産の回転状況からもわかるように、会社の棚卸資産は2017年度の41.54億元から2019年度の61.39億元に大幅に増加したが、会社の在庫回転時間は2017年度の103.6日から2019年度の103.5日に小幅に低下した。これは、現在の会社の市場販売状況が依然として旺盛であることを側面から反映している。

また、会社のキャッシュフローの状況を見ると、2017-2019年度、滔搏スポーツの経営活動のキャッシュフローの純額はいずれも当期の純利益水準を上回っており、側面には会社が良好な回収能力とキャッシュフローの状況を備えていることが反映されている。

ただ、会社の経営や財務状況が優れているからといって、潜在的なリスクがないわけではありません。代理店会社として、滔斗スポーツは上流の供給業者と良い関係を維持するだけでなく、下流のデパートの販売ルートとうまく付き合う必要がある。

ここ数年来、国内のオンライン電子商取引の発展は比較的速く、オフラインモールの業務にある程度衝撃を与えたため、一部のオフラインモールでは自身の財報表現を考慮して出現した「金押し」現象が存在し、これは一部の販売会社の売掛金返済時間をある程度延長した。

滔搏スポーツの売掛金の帳簿年齢を見ると、製品の販売が良好な状況の下で、会社は依然として2011年の31-60日と90日を超える帳簿期間の中で売掛金が増加する情況が現れて、この点は投資家の注意に値する。

それ以外にも、同社は現在、ナイキとアディダスの2つの主要ブランドに依存しすぎており、この2つのブランドは一時、同社の売上高の90%を占めていた。この3年間、同社は多くのスポーツブランドを買収することで経営構造を最適化したが、例えばThe North Face、Asicsなどのブランドのパフォーマンスは市場の予想に満たなかった。これは、ナイキ、アディダスの2大ブランドの国内事業が阻害されれば、スポーツの業績に大きな影響を与えるかもしれないことを意味している。

しかし、投資の角度から見ると、百麗国際婦人靴の販売は近年振るわなかったが、現在の国内スポーツ産業の急速な成長を背景に、そのスポーツブランドは依然として数少ない良質な資産であり、さらに高資本の運営の下で、滔々としたスポーツもデジタル化の転換を積極的に推進し始め、スマート小売へと発展している。このように、会社の将来の発展は依然として期待に値する。