私有化して2年後に退市して、昔の“靴の王”の百麗は香港株に戻ります。

10月10日、百麗旗の下で滔々と国際香港株を上場し、10月14日の終値で、9.58香港元/株を申し込み、総市場価値は594億香港元に達し、2017年の私有化時531億香港元の価格を超えました。

二年間の資本運用の後、高所から見下ろす資本と鼎暉の投資はみごとに香港株を持ち帰ることに成功しました。投資機関としては、将来的には高所から資本が撤退する可能性があります。

　　8割の直営店はナイキとアディです。

滔搏国際は百麗旗下のスポーツビジネスラインで、主にスポーツシューズの小売を経営しています。現在はナイキ、アディダス、鋭歩、プーマなど11軒のトップクラスの国際スポーツシューズのブランドと協力しています。その中で、主力ブランドのナイキとアディダスはその売上高に最大の貢献をしています。ナイキとアディダスの売上高は会社の営業収入の9割ぐらいを占めています。

国際とナイキとアディダスの協力は昔からありました。1999年、滔々とした国際とナイキは提携関係を結び、2004年にナイキの中国最大の小売パートナーとなりました。2004年にも、国際とアディダスの提携関係を結び、2012年にアディダスの世界最大の小売パートナーとなりました。

株式募集書によると、滔搏国際は直営店8343軒を有し、加盟店は1880軒である。直営店のうち、98.8%が単一ブランドの店舗で、そのうち6663軒が主力ブランドのナイキとアディダスの店舗で、直営店の中で80%を占めています。そのため、国際的な単店の売り上げも業界のトップに立っています。募集書によると、国際直営の店舗の平均小売額は370万元に達し、同業第二より10%以上高い。

巨大な国際にとって、業績はアディダスとナイキに大きく依存しており、優位であり劣勢でもある。

ここ数年、国際スポーツブランドの国内市場シェアは絶えず増加しています。フォルクストサリン報告によると、2014年から2018年にかけて、国際スポーツブランドの中国スポーツシューズ小売市場における市場シェアは46%から54%に増加し、2023年には59%にさらに増加する見込みです。

「中国のスポーツシューズは将来の成長空間が巨大だが、徐々に分化し、ハイエンドのプレミアム部分の市場は、ハイエンドブランドにしっかり把握され、他のブランドは入ることができず、中低レベルで価格を競うしかない」と、沈萌氏は中国新聞週刊に語った。

2017年度、2018年度及び2019年度は、それぞれ216.9億元、265.5億元及び325.6億元で、年間複合成長率は22.5%で、純利益はそれぞれ13.17億元、14.36億元及び22億元で、複合年成長率は29.2%である。ナイキとアディダスの長年のパートナーとして、国際的な急速な発展に力を入れており、大衆消費の好みに順応した大きな流れとも言える。

しかし、業界では、アディダスとナイキの営業収入の比率が高すぎるため、「卵をかごに入れる」に等しいと考えられています。二つのブランドの販売の伸びが鈍化したり、負の事件があったりすれば、会社の業績に対する影響は言うまでもない。

同社の業績はブランドパートナーのマーケティング能力に大きく依存しており、いずれの負のマーケティング活動も経営業績に悪影響を及ぼす可能性があるという。「すべてのブランドパートナーは外資企業であるため、ブランドパートナーの母国の民族感情は彼らの製品販売にマイナス影響を与え、ひいては経営業績や財務状況に大きなマイナス影響を及ぼすことになる」

業界関係者によると、中国新聞週刊はここ数年、アディダスとナイキも中国区の直営店を増やしており、今後の国際展開に一定の影響を与えているという。

最近、滔博国際の店舗拡張も鈍化しています。株式募集書によると、2017年度と2018年度には、621店舗と697店の国際店舗が増加し、2019年度には店舗数は41店舗しか増加しませんでした。今年の5月末までの3ヶ月間、店舗数は129店舗減っています。

図/滔搏国際株式募集書のスクリーンショット

線の下で拡張は鈍化していますが、高所から見下ろす資本は百麗国際咲いた処方箋――デジタル化の転換に効果があるようです。募集書によると、今年5月までに、約220万人の登録会員があります。2018年8月31日、11月30日及び2019年2月28日及び5月31日までの四半期において、会員はそれぞれ力を尽くして国際店舗内の小売総額の36.6%、41.5%、52.3%及び70.8%に貢献しました。

　市場価値が4つ以上の宝勝です

フロストサリバンのデータによると、2018年の小売額で計算したところ、国際的には中国最大のスニーカー小売業者で、市場占有率は15.9%で、第二位より4.3ポイント高いです。第二位の宝勝国際市場占有率は11.6%です。業界ランキング3位のスポーツシューズ小売業者の市場占有率は3.2%だけです。（袋から見てもいいです。どの小売店で買ったナイキとアディダスですか？YYSPORTSは宝勝国際です。トップスポーツは国際競争に力があります。)

10月14日現在、宝勝国際の総相場は140億香港元である。市の価値から見れば、国際トップ4個の多宝勝国際を賭けています。この三年間、宝勝国際純利益はそれぞれ5.70億元、4.15億元、5.61億元である。滔搏国際純利益はそれぞれ2.7倍、4.36倍、3.99倍である。

「両者の差は市場価値の数字だけではなく、見積り相場の黒字率を見なければならない」と述べた。現在、宝勝国際株式市場の株式益率は18.92で、滔々と国際市場の株式益率は22.1です。沈萌は、標的国際スポーツ小売業者に対して、両方の株式益率は合理的な水準にあると考えています。国際運動靴の小売店から見ると、日本のABC-Mart、米国のカレスとディックスポーツは、株式益率がそれぞれ20%、15%、10%ぐらいです。

毛利率から見ると、ここ3年で、宝勝国際粗利率は30%以上で、国際的な粗利率はいずれも40%以上で、やや優れています。また、在庫回転日数から見ると（回転日数が少ないほど、在庫ゼロ/在庫の現金化速度が速いということです）、この三年間で国際的な在庫回転日数は103日間ぐらいですが、宝勝国際は150日間近くで、50%近く多くなります。

店の数から見ると、今年の上半期まで、宝勝国際直営店は5895店、加盟店は3756店で、合計9651店で、滔搏国際の1.02万店との差はあまりない。しかし、宝勝国際直営店の比率は六割しかないです。国際直営店の比率は八割を占めています。基本的にはアディダスとナイキの単一ブランド店です。

宝勝国際と滔々とした国際間の格差の根源について、沈萌は、滔々とした国際が優位を占めるのは、その代理のハイエンドブランドが占めていることが重大であり、また、百麗のルートがカバーされていることもより完璧であると考えています。

高俯瞰資本は、巨大な直営小売ネットワークが規模効果、店舗協同効果をもたらし、強力な小売管理能力は、国際的に超えられないコア競争力であるという。

　　高所から資本を見下ろすか，あるいは選択機を選んで退出する。

2017年7月、香港株の私有化から市場を離れる時、531億香港元の価格のため、香港交易所の史上最大金額の私有化取引となり、社会的な話題を呼んでいます。その次に、市場は高所から見下ろす資本と鼎暉の投資の未来に対してどのように退出しますか？

国際的な上場につれて、業界では、1年のロック期間が終了した後、投資家として、バックグラウンドで操っている高所から見下ろす資本として、あるいは選択機を撤退させると考えています。現在、滔々とした国際時価総額はすでに親会社の百麗々国際私有化時の価格を上回っており、高所から見下ろす資本と鼎暉の投資は基本的に利益を収めて撤退することができる。

募集書によると、現在、百麗国際はMuse Holdingsによって全額子会社Muse B及びMuse Mによって所有されており、Muse Holdingsはそれぞれ智者によって創業され、HHBH及びSCBLは46.36%、44.48%及び9.16%の株式を持っています。知者の創業は百麗国際の高級管理メンバーが直接または間接的に保有しています。HHBHの最終的な支配側の独占投資管理者は高所資本です。SCBLは鼎暉投資によってコントロールされます。

高俯瞰資本は新経済会社の投資に優れていることで有名で、騰訊、京東米団、百済神州、薬明康徳、どこ、シートリップなどの有名な会社に投資しました。2019胡潤百富榜において、高所から見下ろす資本創始者の張磊は、220億元で153億元の地位にある。

高俯瞰資本が香港株に再突入することに成功したことについて、沈萌氏は「資本運用は一定の段階に達したが、資源獲得の差しかない」と考えている。

「実は高所から見下ろす資本は百麗の投資には成功していないので、今は損をしないだけです」と業界関係者は中国新聞週刊に対し、「だから百麗旗の下で一番儲かる業務線を上場に押し上げるしかない。上場は現金化のために準備しているので、後半に高所から見下ろす資本は大体撤退します。」

言うまでもなく、会社を香港株に推し進める上から見下ろす資本が撤退すれば、国際的にも潜在的なリスクである。

しかし、滔々とした国際は依然として業界の発展配当を享受します。フューストサリバンによると、2014年から2018年まで、中国のスニーカー製品における一人当たりの年間消費支出は106.3元から168.7元に伸び、複合年の伸び率は12.2%であった。しかし、中国のスポーツシューズの消費は依然として増加の余地があります。2018年、スポーツシューズの一人当たりの年間消費額が各種類の靴服の一人当たりの年間消費額の割合から言えば、中国は12.5%しかなく、英米日韓はいずれも20%以上である。

滔博国際は相変わらずスポーツシューズ業界の中国での成長配当金を享受していますが、ナイキとアディダスが中国直営店を増やしている状況で、上の交渉能力と持続的な拡張能力は弱まります。

滔博国際の高いROEの背後には、高い負債率があります。東方財産Choiceによると、昨年、滔博国際平均ROEは76.78%で、資産負債率は87.98%で、ナイキ平均ROEは42.74%で、資産負債率は61.88%であった。スノーボールのデータによると、2018年、アディダスの平均ROEは22.29%で、貸借対照率は59.19%である。