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「新インフラ建設」2級市場の好調の舞台裏:公募reitsの百日揚帆は何の閉塞があったのか?

2020/7/31 10:29:00 146

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証券監督管理委員会は今年4月末に戻り、国家発展改革委員会と共同で「インフラ分野における不動産投資信託基金(REITs)の試行推進に関する作業に関する通知」(以下「通知」)を発表し、関連ガイドラインを発表した。

「新インフラ」の3つの字はとても火が通っていて、各道路の資本は時には動いて、「火の上で給料を増やす」べきだ。

『通知』の発表は、中国版公募REITsが正式に出航したことを示している。同時に、国家発展改革委員会もインフラREITsが情報ネットワークなどの新型インフラに焦点を当てることを明確に要求した。

中国版公募REITsが帆を上げて出航してから3ヶ月が経ちましたが、公募REITsが新インフラに衝突してどのような投資機会が進化したのでしょうか。国内の新インフラREITsの発展過程はどうですか。

これについて、21世紀経済報道記者は複数の公募ファンド会社を取材した。

公募REITsのプロセスが遅い

21世紀の経済報道記者の多方面調査によると、公募REITsの試行当初、多くの公募ファンド会社が蠢いていたが、実際に定着したプロジェクトはわずかだった。

華南のある公募基金の内部筋によると、公募は良質な資産を手にする上で明らかな優位性がなく、証券会社と協力する必要があるため、現在のところ、多くの公募はREITsの面で正式に行動していない。

上海のある公募ファンドの関係者は記者団に、「(公募REITsが)出始めたばかりの頃、社内でやるかどうかを検討していたが、最後にプロジェクトの選択が難しいと感じ、しばらく関連製品のレイアウトをしないことにした」と話した。

上海のある大手公募ファンド会社のストラテジストは記者の取材に対し、同社はまだ関連製品を開発しておらず、公募REITsを専門に研究するチームもないと述べた。

理由を聞くと、公募REITsを行うのは難しく、良い標的とプロジェクトを見つける必要がある一方で、良好なリスク隔離メカニズムを構築する必要があり、非常に専門的な管理チームが必要だと述べた。

これらの戦略アナリストは、「良いプロジェクトが少なく、専門的な管理チームも不足しているため、国内公募REITsは現在試験水の段階にあり、発展のプロセスは非常に遅い」と評価している。

現在、国内公募機関が公募REITを推進しているのは鵬華基金だという。2015年には、鵬華基金は国内初の国際慣例に合致した公募REITs製品である鵬華前海万科REITsを設立した。

鵬華基金によると、鵬華前海万科REITs創設の過程で、鵬華基金は投資銀行部を設立し、インフラプロジェクトの運営経験、不動産研究経験、リスクコントロール経験、特殊資産評価計算経験などの複合専門背景、多知識システムを持つ専門化チームを配備した。

新インフラに対応するのは「鉄公基」に代表される旧インフラで、主に5 G、ビッグデータセンター、人工知能、工業インターネット、超高圧、新エネルギー自動車充電杭、都市軌道交通の7つの分野を含む。この概念は2018年12月に始まり、中央経済工作会議は「人工知能、工業インターネット、モノのインターネットなどの新型インフラ整備を強化する」と強調した。その後、2019年7月、中国共産党中央政治局会議は、情報ネットワークなどの新型インフラ整備の推進を加速させる必要があると指摘した。

経済の早期回復を推進するために、新たなインフラ建設が頻繁に言及されている。

2020年5月、『政府活動報告』は「新型インフラ建設を強化し、次世代情報ネットワークを発展させ、5 G応用を広げ、データセンターを建設し、充電杭、発電所交換などの施設を増やし、新エネルギー自動車を普及させる」ことを提案した。

この背景の下で、証券監督管理委員会は今年4月末、国家発展改革委員会と共同で「インフラ分野における不動産投資信託基金(REITs)の試行推進に関する作業に関する通知」(以下「通知」)を発表し、関連ガイドラインを発表した。

UBS証券アナリストの徐賓氏は、インフラREITsは資本市場の投融資ルートを整備し、投資製品の選択を豊かにするのに役立つ、実体経済から見ると、インフラREITsはインフラの融資ルートの拡大に有利であり、新インフラ建設の融資需要をよりよく満たし、新インフラ建設の急速な拡張に助力する。

意義深い金融革新が、なぜ遅々として動きにくいのか。

着地の難点は何ですか。

上記のインタビューを見ると、我が国の公募REITsの推進はそれほど順調ではない。

21世紀の経済報道記者が多方面に理解した結果、これは主に2つの方面に限られた原因であることが分かった。

まず、政策法規はまだ具体的で明らかではなく、公募機関や投資家が簡単にフォローアップすることができないようになっている。

「公募REITsについては、政策メカニズム上、まだ有効な処理を受けていない問題があり、特に税収処理はまだ不透明で、REITs基礎資産の収益納税と投資家の収益納税を含む」。沈萌氏は、「税務などの詳細が不確かで調整されていないと、投資期待収益も明確になりにくく、市場に投資家が不足している」とみている。

実際、中国版公募REITsが試験を開始した当初から、税収配分問題はすでに市場の注目を集めていた。

前述の「通知」では、インフラ公募REITsの税務政策については明確に言及していないという。

業界関係者は、税収問題はREITs設立の先決条件ではないが、各方面の積極性を引き出し、市場の発展と強大化を推進する上で極めて重要であると考えている。

上海のある公募関係者は記者団に対し、REITsの製品構造は比較的複雑で、税収面では重複課税と税収過重の問題が存在し、製品の収益を牽引する可能性があると述べた。

次に、基礎インフラプロジェクトのスクリーニングと基礎資産の運営管理には大きな困難がある。実際、すべてのプロジェクトが公募REITsの発行に適しているわけではありません。

鵬華基金は、公募REITsの発行に適した基礎資産を選別するには、以下の原則に従う必要があると指摘した:1つは、基礎資産は投資家の権益投資リスク割増要求に比較的によく適合するために高い収益率を備えなければならない、第二に、基礎資産は長期的で安定したキャッシュフローを備えなければならない。第三に、基礎資産の市場化運営であり、権益に瑕疵、移転可能、法律的隔離がない。

以上の原則に基づいて、鵬華基金は、公募REITsを展開するのに適した大類インフラには5 G基地局、都市間高速鉄道と都市間軌道交通、新エネルギー自動車駐車場/充電杭、ビッグデータセンター、産業園区、工業物流園区などが含まれると考えている。以上は新インフラ分野に属することが多い。

徐賓氏によると、新インフラストラクチャ試行プロジェクトにおいて、データセンターは公募REITsの理想的な標的であり、その理由はデータセンター業界が重資産、高レバレッジ、キャッシュフローが安定しているという特徴があるためである。

「データセンターに比べて、新しいインフラストラクチャがカバーする他の分野、例えば5 G、人工知能などは、REITsの発行にそれほど適していないかもしれません」徐賓氏は、「これらの分野は成長が速すぎて、安定したキャッシュフローが不足しており、キャッシュフローの分析が難しい。また、実際にはこれらの新しい分野のように、将来の成長空間が大きく、投資機会も多く、社会資本も自然と投資配置を競い合うだろう」と考えている。

二級市場が人気を集めている

新インフラストラクチャと公募REITsは現在、実際的な「火花」にぶつかっていないが、新インフラストラクチャはすでに二級市場で人気のテーマとなっている。

政策配当が絶えず放出されている中で、多くの機関の新しいインフラストラクチャは、すでに明るい成績表を交換している。

すでに発表された基金二季報によると、2020年第2四半期の基金会社重倉通信会社の時価総額上位5位はそれぞれ中興通信、億聯ネットワーク、新易盛、中天科学技術、天孚通信で、そのうち新易盛、中天科学技術、天孚通信は新重倉株で、いずれも光モジュールプレートに属している。

第2四半期のファンド会社の重倉株式の上位5株は中興通訊、中天科学技術、億聯ネットワーク、鵬博士、新易盛で、2020年第1四半期の上位5株に比べ、IDC会社の鵬博士が新たに加わった。

中泰証券アナリストの陳寧玉氏は、「新インフラ建設とオンライン経済の繁栄の恩恵を受け、クラウドコンピューティング業界の景気は上向きを続けている。第2四半期には各地政府がデータセンターの建設を積極的に推進し、上海経信委員会が第2陣のエネルギー消費指標を発給し、広東省がデータセンターの全体的な配置計画を印刷・配布し、リードするIDCメーカーのキャビネット配置のテンポが加速し、IDCプレートは公募基金の多くの構成を獲得している。

注目すべきは、新インフラテーマ系ファンドも俗っぽくないことであり、長盛電子情報産業混合を例にとると、このファンドは新インフラテーマ型ファンドに属し、電子情報産業上場会社の株式に投資する割合は株式資産の80%を下回らない。

同花順データによると、2020年7月30日現在、長盛電子情報産業の混合はここ1年以来、業績は85.59%上昇した。発表された2020年2季報によると、同ファンドのシェアは27.59%増加し、業績比較基準収益率は21.15%だった。

2季報によると、同基金の上位10大重倉株はそれぞれ立訊精密、東方富、歌爾株式、信維通信、鵬鼎ホールディングス、兆易革新、中航光電、三安光電、新媒株式、生益科学技術だった。このうち、信維通信、鵬鼎控股、生益科技はいずれも注目されている新基金分野の株式に属している。

工信部賽迪智庫が発表した『「新インフラ建設」発展白書』によると、「新インフラ建設」の7つの分野は2025年までに、直接投資規模は約10兆7700億元で、投資額は17兆7000億元に牽引される。全体の投資規模から見ると、新インフラ投資規模は小さいが、年平均の伸び率は55.10%に達することができる。

徐賓氏は、純粋に経済の牽引と投資の牽引の角度からすれば、新インフラの貢献は比較的に小さいが、新インフラは結局比較的新しい分野であるため、それが牽引するいくつかの新興産業の成長潜在力は比較的に大きいと分析した。

「5 G、超高圧、データセンター、工業インターネット、AI及び充電杭などの新インフラ建設は、今年の投資規模は約8000億元から9000億元で、インフラ建設全体の20兆元前後の投資規模に占める割合はわずか5%にすぎないが、新インフラ建設が牽引する一部の新興産業の成長潜在力は大きい。その中で、5 Gの今年の投資額は約3000億元から4000億元、超高圧投資額は約3000億元で、データの中では心は今後数年で投資の伸びが30%前後に達することができる」と述べた。徐賓は言った。

 

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