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평가 기준 으로 는 리 닝 안 보가 중장 기 투자 가 치 를 갖 추고 있 는 것 일 까?

2020/6/3 21:10:00 2

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공공 위생 사건 이후 시장 은 업계 의 전체적인 회복 과 단기 데이터 의 변 화 를 주목 했다.본 보고 서 는 단기 데 이 터 를 벗 어 나 더욱 장기 적 인 차원 에서 두 회사 의 평가 구동 요소, 차이 점, 중기 평가 수치 중추 와 투자 가치 등 시장 핫 이 슈 문 제 를 상세히 분석 하여 투자 자 에 게 새로운 시각 을 제공 하고 자 한다.

리 닝 (02331) 과 안 타 (02020) 의 역사적 평가 치 추 세 를 살 펴 보면 2019 년 부터 두 회사 의 평가 치 중 추 는 모두 큰 폭 으로 향상 되 었 으 나 논리 적 으로 차이 가 존재 한 다 는 것 을 알 수 있다. (1) 리 닝 평가 치 를 향상 시 킨 주 논 리 는 '수익 능력 회복 + 국조 가 추진 하 는 수입 증가' 이다.자신의 역사적 인 평균 치 를 비교 하고 같은 업계 의 경쟁 상대 들 이 두 가지 차원 에서 착안 하여 우 리 는 미래 에 리 닝 이 4 팩 트 를 초과 하 는 이윤 창 출 능력 이 공간 을 향상 시 킬 것 이 라 고 예상 합 니 다.국조 와 관련 하여 우 리 는 현재 의 거시적인 상황 과 주력 소비자 들 의 교체 하에 국조 가 소비 분야 에서 장기 적 으로 존재 할 가능성 이 있 고 회사 의 평가 치 의 구 동력 이 지속 될 것 이 라 고 생각한다.(2) 안전 평가 가치 가 향상 되 는 주요 논 리 는 다 브랜드, 국제 화 전략 이 계속 검 증 된 것 이다. 특히 FILA 수입 은 시장 기대 이상 의 수입 을 지속 적 으로 나타 낸다.미래 를 전망 하면 우 리 는 저 효과 매장 의 개선, 신발 의 비례 향상, 가게 의 적당 한 확장 과 여러 계열 의 확장 등 으로 인해 앞으로 FILA 실적 은 기대 이상 의 가능성 을 배제 하지 않 을 것 이다.또한, 시장 은 현재 해외 공공 위생 사건 의 단기 적 인 충격 과 중국 시장의 육성 시간 을 우려 하고 있 지만, 우 리 는 Amer 가 수많은 양질 의 브랜드 들 의 희소 성 이 회사 의 우수한 다 브랜드 운영 능력 을 중첩 하여 중간 에 Amer 가 회사 에 현저 한 가 치 를 올 릴 것 이 라 고 생각 합 니 다.

왜 리 닝 의 단기 평가 치가 안 보다 높 은 것 일 까? 우 리 는 1. 리 닝 의 이윤 창 출 능력 이 향상 되 는 정확성 이 비교적 높 고, PE 는 다음 해 의 성장 에 대한 기대 감 을 내포 하고 있다 고 본다. 블 루 엠 버 그 데이터 에 따 르 면 2018 년 이후 에 리 닝 의 다음 해 선물 PE 는 안정 타 던 그 해 의 PE 와 일치 하 는 수준 이 높다.2. 리 닝 브랜드 의 식별 도가 높 고 국내 에서 같은 업 종 에 종사 할 때 오리지널 을 중시 하 며 희소 성 을 가진다.

리 닝 과 안 답 중기 합 리 적 인 평가 중추 가 어디 에 있 습 니까? 우 리 는 국내 스포츠 의 류 업계 의 경쟁 구 도 는 이미 국외 시장 에 초 반 되 었 고 진정한 브랜드 력 을 가 진 회 사 는 결국 두각 을 나타 내 고 평가 프리미엄 을 누 릴 것 이 라 고 생각 합 니 다.국내 두부 기업 에서 안 타 와 리 닝 은 브랜드 업 그 레이 드 를 진정 으로 실현 하 는 스포츠 의 류 회사 이다. 그 중에서 안 타 깝 게 외연 합병, 다 브랜드 글로벌 화 에 의존 하여 브랜드 업 그 레이 드 를 실현 한다. 리 닝 자체 의 브랜드 해상도 가 비교적 높 고 내 생 육성 에 의 해 '중국 리 닝' 브랜드 의 영향력 을 계속 높 인 다.현재 PEG 에서 나이 키 아 디 의 PB - ROOE 로 점차 전환 되 며 중장 기적 으로 25 - 30 배, 20 - 25 배의 평가 치 를 유지 할 전망 이다.

미래 를 내다 보면 리 닝 과 안 타 까 운 중장 기 투자 가 치 를 어떻게 볼 것 인가? 산업의 전체적인 성장 속도, 경쟁 구도, 회사 의 미래 계획 과 역사 복합 성장 속도 등 을 종합 적 으로 고려 하여 PE 평가 치 와 순이익 의 성장 속도 두 차원 에서 대체적으로 추산 한다. 초보적인 결론 은 다음 과 같다. 리 닝: PE 평가 치 에서 2024 년 에는 25 - 30X 정도 유지 할 것 으로 예상 된다.순 이윤 의 증가 속도 에 있어 서 2019 - 2024 년 복합 성장 속 도 는 약 24% 이다. 안전 타: PE 평가 치 에 있어 2024 년 에 안전 타, FILA 와 Amer 는 각각 20 - 25X, 25 - 30X 와 22 - 28 X 를 유지 하고 순이익 의 증가 속 도 는 2019 - 2024 년 에 복합 성장 속 도 는 약 17% 이다.

투자 제안 과 투자 목표: 우 리 는 스포츠 의 류 업계 의 높 은 경치, 그리고 선두 기업 인 리 닝 과 안 발의 장기 적 인 성장 공간 을 지속 적 으로 살 펴 보고 리 닝 (02331, 매입), 안 답 체육 (020202020, 매입) 을 추천 합 니 다. 도 보 (06110, 증지), 신주 국제 (02313, 매입) 에 관심 을 가 질 것 을 건의 합 니 다.

리 스 크 알림: 경제 감속 이 운동 복식 소매 에 미 칠 수 있 는 영향; 국내외 공공 위생 사건 2 차 폭발 위험; 국제 합병 과 다 브랜드 발전의 관리 도전 과 재무 파동; 리 닝 안 보 미래 실적 이 기대 하지 못 한 위험;

보고서 원본

머리말

스포츠 복식의 경기 로 인해 경치 가 좋 고 강자 가 강해 진 다 는 특징 에 힘 입 어 최근 에 선두 회사 인 리 닝 과 자본 시장 에서 의 관심 도가 매우 높다.전망 산업 정보 망 데이터 에 의 하면 패션 업계 의 지난 5 년 간 의 복합 성장 속 도 는 16% 로 의 류 업계 의 전체적인 성장 속 도 를 크게 앞 질 렀 다.다른 한편, 각 브랜드 간 의 분화 양상 이 뚜렷 하 다. 국내 브랜드 회사 중 FILA, 리 닝 과 안 타 소매 가 더 잘 되 고, 2 선 브랜드 의 특 보 와 361 은 크게 업 종 에 수출 되 었 다.

공공 위생 사건 이후 시장 은 업계 의 전체적인 회복 상황 과 단기 적 인 데이터 의 변화 에 관심 이 많 았 다.본 보고 서 는 단기 데 이 터 를 벗 어 나 더욱 장기 적 인 차원 에서 두 회사 의 평가 구동 요소, 차이 점, 중기 평가 수치 중추 와 투자 가치 등 시장 핫 이 슈 문 제 를 상세히 분석 하여 투자 자 에 게 새로운 시각 을 제공 하고 자 한다.

리 닝 과 안 타의 역사적 평가 치 논 리 를 투시 하 다.

우 리 는 산업 체인 의 상, 중, 하 류 는 대표 적 인 몇 개의 선두 회 사 를 선택 했다. 상 류 는 신주 국제, 중 유 는 나이 키, 아 디 다스, 루 로 레몬, 리 닝 과 안 타, 하 류 는 도 보 와 보 승 국제 를 선택 했다. 평가 치 의 차 이 를 비교 한 결과 중국 관광 브랜드 의 평가 치 > 상류 공급 업 체 평가 치 > 하류 대리상 의 평가 치 를 발견 했다.우 리 는 스포츠 산업 체인 의 서로 다른 부분 에서 선두 회사 의 평가 차 이 는 주로 가격 협상 능력 의 강약 에 의 해 결정 되 고 브랜드 측 이 산업 체인 에서 가격 협상 능력 이 가장 강하 기 때문에 투자 자 들 은 높 은 평 가 를 내 리 려 고 한다.다른 한편, 각 브랜드 회사 가 평가 하 는 가치 의 높 고 낮 음 은 예상 순이윤 의 증가 속도, 브랜드 력, 회사 관리 등 여러 요소 와 관련된다.이 장 에 서 는 리 닝 과 안 답 의 역사 평가 치 논 리 를 상세 하 게 정리 하고 마지막 에 이들 의 평가 치 차이 에 대해 우리 의 견 해 를 제시 할 것 이다.

리 닝 의 평가 가치 향상 의 주요 논리: 이윤 창 출 능력

회복 + 국조 어 시 스 트 수입 급증

리 닝 의 출시 이후 PE 추 세 를 돌 이 켜 보면 2019 년 을 기준 으로 두 단계 로 나 뉜 다.

1) 2019 년 전: 2008 - 2009 년 금융 위기 와 2013 - 2015 년 에 적 자 를 낸 두 시간 대 를 제외 하고, 이 닝 의 평가 중 추 는 기본적으로 10 - 30 배 구간 을 유지 하 였 으 며, 구체 적 으로 보면:

2010 년 전후 및 2016 - 2018 년 (20 - 30 배 평가):

2010 년 전후: 후 올림픽 시대 오프라인 매장 의 신속 한 확장 에 도움 을 받 았 습 니 다. 2010 년 몇 분기 동안 순이익 의 증가 속 도 는 모두 30% 를 넘 었 고 시장 은 리 닝 의 미래 전망 에 대해 낙관적 이 고 평가 가치 가 비교적 높 은 수준 입 니 다.

2016 - 2018 년: 창시자 인 리 닝 이 복귀 한 후에 회 사 는 곤경 반전 을 실현 하고 순 이익률 회복 논리 가 뚜렷 하 며 높 은 평가 치 를 부여 했다.

2011 - 2012 년 (10 - 20 배 평가): 시장 이 회사 채널 의 재고 가 높 은 기업 을 관찰 하고 업 계 는 큰 폭 의 쇠퇴 에 빠 질 수 있 으 며 평가 수준 이 대폭 낮 아 질 수 있다.

2) 2019 년 이후 이 닝 의 평가 치 중추 가 크게 상승 하여 30 ~ 40 배 까지 상 향 조정 되 었 다. 평가 치 상 향 률 이 2019 년 순 수익 증가 가 기대 이상 (순 이익률 복구 논리, 일회 성 비용 을 공제 하 는 비용 이 동기 대비 7.7% 증가 하 는 것) 과 전체 업 종 경기 상승 등 요소 에 있어 서 더욱 중요 한 것 은 국조 아래 에서 '중국 이 닝' 이 이 끌 어 가 는 브랜드 력 향상 과 전자상거래 의 넛 지 이기 때 문 이 라 고 본다.더 많은 상상의 공간 을 가 져 옵 니 다.

그래서 우 리 는 리 닝 의 미래 평가 추 세 는 주로 '이윤 창 출 능력 의 복원' 과 '국 조 지원 으로 인 한 수입 증가' 라 는 두 가지 논리의 지속 성 에 달 려 있 고, 다음은 상세 하 게 토론 할 것 이 라 고 본다.

1. 리 닝 의 이윤 창 출 능력 향상 에는 몇 개의 공간 이 있 습 니까? 향상 의 원천 은 무엇 입 니까?

먼저 '수익 능력 회복' 의 논 리 를 살 펴 보고 영업 외 수지 등 다른 요소 의 간섭 을 없 애기 위해 우 리 는 영업 이익률 을 주요 한 평가 기준 으로 삼 았 다.투자 자 들 이 가장 관심 을 가 지 는 것 은 지난 몇 년 동안 수익 능력 이 복 원 된 배경 에서 미래 에 얼마나 더 많은 공간 이 있 을 까 하 는 것 이다. 이 문 제 를 해결 하기 위해 우리 팀 은 자신의 역사적 인 평균 가치 비교, 동업 자 끼 리 비교 한 두 가지 차원 에서 들 어 갔다. 대체적으로 미래 에 4 pt 이상 의 향상 공간 이 있 을 것 이 라 고 예측 했다. 구체 적 인 분석 은 다음 과 같다.

1) 자신의 역사적 평균치 에 비해 영업 이윤율 은 4 팩 트 를 초과 하 는 상승 공간 이 있 을 것 으로 예상 된다.

출시 후, 리 닝 의 영업 이윤율 의 추 세 는 세 단계 로 나 눌 수 있다.

급속 한 발전기 (2006 - 2010 년): 2008 년 창업 자 리 닝 이 베 이 징 올림픽 에서 높 은 조 치 를 보 여 준 덕분에 회 사 는 오프라인 매장 의 확장 을 통 해 수입 과 이윤 의 고속 증 가 를 실현 했다. 이 단계 도 리 닝 이 가장 빠르게 발전 하 는 시기 중 하나 이다. 2006 - 2010 년 에 리 닝 의 영업 이익률 평균 치 는 15.2% 로 역사상 최고점 이다.

쇠퇴 기 (2011 - 2014 년): 2010 년 이후 업 계 는 쇠퇴 모델 에 들 어 갔 고 리 닝 은 심각 한 영향 을 받 아 거액의 재고품의 감 가 는 리 닝 2011 년 의 영업 이윤율 이 7.1% 로 급 격 히 떨 어 졌 다. 2012 - 2014 년 의 영업 이윤율 은 심지어 마이너스 까지 떨 어 졌 다.

곤경 반전 기 (2015 년 이후): 창시자 인 리 닝 의 개입 으로 회사 가 곤경 에 빠 졌 고 영업 이윤율 이 해마다 상승 하 며 2019 년 에 11.1% 까지 올 랐 다.

우 리 는 이 닝 관리 팀 이 날로 강화 되 고 내부 효율 이 계속 최적화 됨 에 따라 앞으로 도 2006 - 2010 년 단계 의 영업 이익률 이 높 은 곳 (평균치 15.2%) 에 도달 할 수 있 는 기회 가 있 을 것 이 라 고 생각 합 니 다. 2019 년 에 비해 아직도 4 팩 트 를 초과 하 는 상승 공간 이 있 습 니 다.

2) 동업 자 끼 리 경쟁 하 는 상대 에 비해 영업 이윤율 도 4 팩 트 를 초과 하 는 상승 공간 이 있 을 것 으로 예상 된다.

국내 브랜드 의 경우 종합 경영 환경 이 리 닝 과 비슷 해 비교 가능 성 이 강하 다.

안도: 그 철군 문화 와 지나친 관리 능력 (대리 판매상 에 대한 통제 역량 에 반영) 으로 인해 안정 적 인 영업 이윤율 은 모든 국내외 대상 브랜드 의 최고 위 치 를 차지한다. 2019 년 영업 이윤율 은 25..6% 이 고 최근 4 년 간 의 기본 적 인 안정 은 23.6% - 25.6% 의 우수 수준 이다.

특 보 (01368) 와 361 (01361): 국내 2 선 브랜드, 2019 년 평균 영업 이윤율 은 14.8% 정도.

국제 브랜드 의 경우 운영 지역 과 경영 모델 이 리 닝 과 다 르 기 때문에 비교 가 되 지 않 습 니 다.

나이 키, 아 디 다스 와 푸 마: 운영 지역 의 측면 에서 나이 키, 아 디 와 푸 마 는 모두 글로벌 화 운영 이 고 비용 의 수준 이 상대 적 으로 높 으 며 평균 영업 이익률 수준 은 11% 이다. 그리고 리 닝 은 주로 중국 지역 의 단일 지역 에서 경영 하 는데 이들 의 비교 성 이 비교적 약 하 다.경영 모델 측면 에서 3 브랜드 와 이 녕 균 은 직 영 + 경 매 를 혼합 하 는 경영 모델 을 채택 한다.

루 루 레몬: 운영 지역 의 측면 에서 루 루 루 레몬 의 주요 경영 지역 은 미국 과 캐나다 이 며 리 닝 중국 지역 의 단일 지역 경영 모델 과 유사 하 다.그러나 경영 모델 의 측면 에서 볼 때 차이 가 크 고 루 로 레몬 은 직 영 비중 이 높 으 며 리 닝 은 직 영 + 경 매 를 하 는 혼합 경영 모델 을 취한 다.실적 으로 볼 때 루 로 레몬 은 높 은 단칸방 운영 효율 로 영업 이윤율 22.3% 를 기록 하 며 안도 의 이윤율 수준 에 가깝다.

이 같은 분석 을 통 해 국내 브랜드 가 더 적합 하 다 고 판단 한 다 는 것 이다. 발 품 팔 이 (초 영업 이익 추월 이 어렵다), 특 보 와 361 의 평균 영업 이익률 은 14.8% 에 달 했다. 이 닝 은 업계 의 선두 주자 로 서 미래 에 달성 할 수 있 는 영업 이익률 은 이 수준 보다 낮 지 않 고 중기 에는 4 팩 트 를 넘 어 서 는 상승 공간 이 있 을 것 으로 전망 된다.

우리 의 추적 에 따 르 면, 리 닝 회 사 는 최근 몇 년 동안 이윤 창 출 능력 을 주요 경영 목표 중 하나 로 향상 시 켜 왔 다.재무 지 표를 나 누 어 보면 우 리 는 회사 가 '광고 및 시장 홍보 지출', '직원 원가 지출' 과 '운송 및 물류 지출' 등 분야 에서 계속 힘 을 내 고 전체적인 운영 효율 을 향상 시 킬 것 이 라 고 본다. 구체 적 으로 보면:

1) 광고 및 마 케 팅 비용: 리 닝 자체 의 브랜드 력 은 그 자체 의 인지도 가 비교적 높다. 또한 "중국 리 닝" 이 가 져 온 국풍 열 기 는 입 소문 마 케 팅 을 위주 로 하고 새로운 소 셜 미디어 등 방식 을 통 해 분쟁 이 발생 하기 때문에 경쟁 업 체 에 비해 리 닝 은 광고 마 케 팅 비용 을 너무 많이 들 이지 않 는 다.비록 지난 몇 년 동안 광고 및 시장 홍보 지출 이 수입 에서 차지 하 는 비중 은 이미 하락 세 를 보 였 지만 우 리 는 아직도 절약 할 공간 이 있다 고 생각한다.

2) 직원 원가 지출 및 운송 및 물류 지출: 우 리 는 새 CEO 고 번 무 사가 유 니 클 로 기간 에 쌓 아 온 소매 와 공급 망 관리 의 성공 적 인 경험 을 복제 하여 그룹의 전체 직원 효율 을 향상 시 키 고 공급 체인 의 불필요 한 지출 을 줄 일 것 이 라 고 본다.

2. 국조 가 일어 난 원인 은 무엇 입 니까? 얼마나 더 지속 할 수 있 습 니까?

2018 년 2 월 에 리 닝 이 처음으로 국제 패션 위 크 에 모습 을 드 러 내 고 국 조 를 선도 하 는 '중국 리 닝' 브랜드 를 출시 하여 큰 성공 을 거 두 었 다.리 닝 이 패션 위 크 에 참가 하기 전에 준비 하 는 과정 이 촉박 하고 시간 이 촉박 하지만 효과 가 기대 이상 이 었 다. 그 후에 2 년 동안 '중국 리 닝' 브랜드 가 높 은 성장 세 를 보 이 며 국산브랜드 마 케 팅 의 대표 적 인 사례 가 되 었 다.

시장 에 따 르 면 중국 리 닝 과 국조 의 유행 은 밀접 한 관 계 를 가진다 고 생각 하기 때문에 투자 자 들 이 가장 관심 을 가 지 는 것 은 바로 국조 가 유행 하 는 원인 이 무엇 입 니까? 앞으로 몇 시간 동안 지속 할 수 있 습 니까? 이런 문 제 를 바탕 으로 중국의 열풍 에 대한 견 해 는 다음 과 같 습 니 다.

1. 현지 브랜드 자체 의 빠 른 성장 은 국가 열풍 이 일어 난 '전제' 이다.

우 리 는 현지 브랜드 자체 의 성장 은 세 가지 측면 에 나타난다 고 생각한다. 먼저 제품 의 질 이 향상 되 었 고 국내 브랜드 는 20 - 30 년 의 발전 을 거 쳐 제품 의 질 이 떨 어 지고 짝 퉁 등 라벨 에서 점차적으로 벗 어 났 다. 선두 브랜드 는 효율 적 인 공급 체인 체 계 를 가지 고 일부 제품 의 생산 기술 은 국제 선두 수준 에 이 르 렀 고 주류 소비자 들 의 인정 을 받 았 다.그 다음으로 마 케 팅 수단 의 업그레이드 가 소비자 에 대한 접근 을 가속 화 시 켰 다. 우 리 는 최근 몇 년 동안 의 빨 간 책, 떨 림 과 전자상거래 플랫폼 의 신속 한 발전 은 브랜드 기업 의 마 케 팅 게임 방법 을 풍부 화시 킬 뿐만 아니 라 더욱 중요 한 것 은 소비자 와 신속하게 접촉 하고 타 겟 고객 과 직접 대 화 를 할 수 있다 고 생각한다. 전자상거래 플랫폼 도 이런 추세 에 자발적으로 맞 춰 2019 년 이후 에 집중 적 으로 국조 관련 활동 을 전개 했다.소비자 의 마음 을 빼앗다.마지막 으로 브랜드 파워 의 구축 과 보완 이다. 리 닝 이 앞장 서 는 수많은 국내 브랜드 들 은 판매 사고 에서 소비자 중심 적 인 브랜드 사고방식 으로 전환 되 었 고 강 한 연구 개발 능력 과 안정 적 인 제품 능력 을 결합 하여 브랜드 업 그 레이 드 를 해서 소비 시장의 발언권 을 쟁탈 했다.

2. 90 후 와 00 후 개방, 독립 적 인 소비 관념 이 형성 되 는 것 은 국가 열풍 이 일어 난 '조력' 이다.

90 년대 이후 와 00 년 이후 점차적으로 국내 시장의 소비 주력 이 되면 서 기성 세대 의 소비자 와 가장 다른 특징 은 바로 현재 의 젊은이 들 에 게 있어 예전 의 중국 사람들 이 해외 브랜드 에 대한 맹목적 인 미련 을 찾 지 못 하고 그들 은 더욱 개방 적 이 고 포용력 이 있 으 며 개성화 와 자기 표현 을 추구 하 는 동시에 성장 하 는 현지 브랜드 와 외국 브랜드 가 평등 하 게 경쟁 할 수 있 는 기 회 를 주 었 다 는 것 이다.앞에서 말 한 바 와 같이 토 종 브랜드 제품 의 품질, 마 케 팅 능력 과 브랜드 파워 가 계속 향상 되면 서 토 종 브랜드 가 중국 시장 에서 의 홈 경기 우위 가 점점 확 대 될 것 이다.인민 망 연구원 에 따 르 면 20 - 29 세 연령 대의 사람들 이 중국 브랜드 에 대한 관심 도가 가장 높 고 2009 년 에 비해 현저히 높 아 졌 다.

또한 제1 재 경 보고서 에 따 르 면 스포츠 의 류 업계 의 토 종 브랜드 중 리 닝 브랜드 에 대한 소비자 들 의 지지 비율 이 가장 높 아 이미 선발 우 위 를 거 두 었 다.

3. 국력 향상 이 가 져 온 민족 자신 감 은 국조 가 일 으 킨 '핵심 구 동력' 이자 미래 국조 가 존속 할 수 있 는 관건 이다.

중국 경제의 비약 적 인 발전 은 민중 들 의 생활 수준 뿐만 아니 라 중국인 들 의 자신 감과 자부심 이다. 이 로 인해 가 져 온 신분 정체성 은 소비 경향 에 직접적인 반영 된다. 가장 전형 적 인 사례 는 바로 중국 리 닝 디자인 중의 한자 요소 이다. 과거의 복장 디자인 에서 사람들 은 보통 영어 알파벳 요 소 를 유행 으로 보 았 다.다른 한편, 중미 무역 전, 전 세계 에서 의 민족주의 나 공공 위생 사건 으로 인 한 역 세계 화 는 어떤 의미 에서 든 국내 소비자 의 민족 긍지 와 정체성 을 직접적 으로 또는 간접 적 으로 향상 시 킬 것 이다.우 리 는 이런 현상 이 한동안 지 속 될 것 이 라 고 생각한다. 이것 은 국조 의 풍조 가 단기간 에 역전 되 기 어렵 고 장기 적 으로 존 재 될 가능성 이 높다 는 것 을 의미한다.이 때문에 중국 트 렌 드 속성 이 강 한 중국 리 닝 은 리 닝 의 전체적인 브랜드 영향력 을 한층 더 끌 어 올 려 판 매 를 지속 적 으로 늘 릴 것 이다.

안전 평가 가치 향상 의 주요 논리: 다 브랜드, 국제 화 전략 은 지속 적 으로 검증 되 었 다.

출시 이후 PE 추 세 를 돌 이 켜 보면 2019 년 을 경계 로 두 단계 로 나 뉜 다.

1) 2019 년 전: 금융 위 기 를 제외 하고 PE 평가 액 과 순이익 예상 증가 속도 가 일치 함:

2011 - 2012 년 (5 - 15 배 평가): 업계 의 쇠퇴 로 인해 평가 수 치 는 역시 대폭 낮 아 졌 다.

2009 - 2010 년 과 2013 - 2018 년 (15 - 25 배 평가 치): 평가 수 치 는 순이익 기대 증가 속도 와 일치 했다.

2) 2019 년 이후 의 평가 수준 이 현저히 향상 되 었 고 연중 최고 심지어 30 을 돌파 했다. 우 리 는 다 브랜드, 국제 화 전략 의 성공, 특히 FILA 브랜드 의 실적 이 시장 기대 이상 지속 되 는 것 이 주요 원인 중 하나 라 고 생각한다.

구체 적 으로 블 루 엠 버 그 에 따 르 면 회사 의 2019 년 같은 해 PE 는 1 월 말 18.9 배 에서 10 월 말 최고 치 인 23.6 배 까지 올 라 섰 고, 결국 연말 에는 30.6 배 를 유지 했다.회사 의 역사 실적 발표 공 지 를 보면 PE 의 향상 은 주로 회사 의 경영 실적 이 시장 기대 이상 의 추 세 를 보 여 줌 으로 써 이 루어 진다 고 생각 합 니 다. (주요 브랜드 가 비교적 빠 른 성장 을 유지 하고 FILA 가 지속 적 으로 기대 이상 을 유지 하 며 디 잔 트 가 점점 발전 하 는 것).2020 년 3 월 에 공공 위생 사건 의 영향 으로 회사 의 평가 치가 다시 떨 어 졌 다 (21 - 23 배). 4 월 의 평가 수준 은 업계 의 회복 에 따라 현저 한 상 태 를 보 였 다.한편, 풀뿌리 조사 결과 에 따 르 면 공공 위생 사건 후기 에 FILA 의 회복 은 같은 업 종 에 비해 현저히 좋 고 회사 의 전체적인 평가 가 2019 년 과 비슷 한 상승 추 세 를 이 끌 어 갈 전망 이다.

1. FILA 가 기대 이상 의 지속 적 인 원인 은?

2015 년 이후 FILA 는 업계 에서 두각 을 나 타 냈 고 높 은 소매 성장 속도 로 운동 브랜드 에 대한 인식 을 계속 갱신 했다. 우 리 는 주로 다음 과 같은 3 가지 이유 가 있다 고 생각한다.

원인 1: 25 - 35 세의 운동 수요 에 대한 정확 한 포 지 셔 닝 은 그 당시 국내 스포츠 패션 제품 의 시장 공백 을 효과적으로 메 웠 다.FILA 는 브랜드 패션 화 유전 자 를 가지 고 1970 년대 에 그 당시 FILA 모델 인 비 약 버그 는 테니스 스포츠 복식 패션 의 패션 변혁 을 시 작 했 습 니 다. 2010 년 이후 스포츠 패션 의 종류 가 큰 시장 공백 을 겪 었 고 FILA 복식 은 원단 기술 로 착용 의 편안 함 을 향상 시 켰 으 며 브랜드 는 운동 을 제외 한 공간 과 옷차림 장면 을 넓 혀 국내 1, 2 선 도시 소비자 들 의 인정 을 받 았 습 니 다.

원인 2: 각종 마 케 팅 수단 을 통 해 시장 영향력 과 사람들 을 확대 하고 정리 하면 주로 세 가지 가 있다.

a) FILA 는 '멀 티 메 이 킹' 을 통 해 소비 환경 변화 에 적응 하고 브랜드 의 고객 을 확대 하 며 브랜드 의 영향력 을 향상 시킨다.브랜드 포 지 셔 닝 성공 후, FILA 는 '멀 티 메 이 킹' 등 수단 을 통 해 브랜드 의 유행 수명 을 최대한 연장 했다.2017 년 에 FILA 의 요 위 웅 회장 이 FILA 의 장면 혁명 을 공유 한 것 은 네 가지 구체 적 인 방법 으로 나 눌 수 있다. 그것 은 바로 제품, 즉 장면, 국경 을 넘 는 것 은 바로 링크, 공유 즉 얻 는 것 과 유행 하 는 것 이다. 브랜드 장면 에 대한 발굴 과 제품 라인 에 대한 확 대 를 통 해 제품 의 관중 과 영향력 을 계속 확대 했다. 이것 은 바로 FILA 브랜드 가 유행 패션 에 대한 통제 능력 을 강화 했다.힘 1

b) FILA 는 크로스 오 버 라 이 즈 를 통 해 이 슈 를 만 들 고 패션 유전 자 를 공 고 히 한다.FILA 는 이미 미국 패션 브랜드 'staple' 과 홍콩 의 유명 패션 브랜드 'b + ab' 등 을 합작 한 유명 디자이너 로 안 나 수 이, 오 계 강, 기 네 이 니 힐 피 거, 임 능 평등 을 포함한다. 그 중에서 오 기 는 4 년 넘 게 합작 한 것 으로 알려 졌 다.Hilfiger 의 합작 도 3 년 을 넘 었 고 유명 디자이너 와 의 안정 적 인 합작 은 브랜드 내포 의 안정성 과 지속 성 을 확보 했다.

c) FILA 여러 브랜드 시리즈 의 발표 로 장면 혁명 을 순조롭게 실시 하여 브랜드 가 치 를 최대한 으로 변화 시 켰 다.FILA 브랜드 를 인수 한 후 4 - 5 년 간 의 조정 을 거 쳐 단말기 의 흐름 은 고속 성장 을 보 였 다.2015 년 부터 메 인 브랜드 의 영향력 이 날로 커지 는 토대 에서 회 사 는 자회사 브랜드 인 FILA KISS 와 FILA FUSION 을 연이어 발표 하여 어린이, 청년 에서 성인 까지 세분 시장 을 확대 하여 소비자 의 다양한 수 요 를 만족 시 켰 고 브랜드 의 장기 적 인 발전 에 더욱 큰 공간 을 열 었 다.2018 년 8 월 에 FILA 는 FILA ATH LETICS 를 발표 하여 고급 전문 스포츠 자 브랜드 를 만 들 고 젊 은 층 을 선정 하 며 테니스, 골프 등 여러 개인 스포츠 제품 에 전념 하 겠 다 고 발표 했다.

원인 3: 경영 진의 강력 한 집 행 력 과 늑대 문화.비록 FILA 의 전체적인 브랜드 운영 과 브랜드 가 상대 적 으로 독립 을 유지 하지만 내부 에 회사 가 상대 적 으로 진취 적 인 문화 와 평가 격려 체 제 를 나타 내 고 브랜드 의 발전 에 중요 한 추진 역할 을 한다.

앞 으로 는 이 세 가 지 를 제외 하고 FILA 의 미래 성장 구 동력 은 1) 저 효과 점포 의 개선 도 포함 된다 고 생각 합 니 다. 2019 년 에 FILA 의 가 게 는 80 만원 대 였 지만 아직도 40% 의 점포 가 50 만원 이하 에 있 습 니 다. 이것 은 향후 FILA 매장 통합 과 중심 조절 이 될 것 입 니 다.2) 신발 의 종류 에 대한 점유 율 을 높 인 다. 현재 FILA 의 신발 종류 가 차지 하 는 비율 은 20% 에 불과 하 며, 안 타 주 브랜드 와 리 닝 에 비해 아직도 큰 공간 이 있 으 며, 향후 점유 율 이 높 아 지면 효율 적 인 공헌 객 단가 와 연 대 률 을 향상 시 킬 것 이다.따라서 FILA 는 아직 천장 에 도달 하지 않 았 고 가게 의 적당 한 확장 (5 - 10%) 과 같은 가게 의 빠 른 성장 에 따라 미래 실적 은 기대 이상 의 가능성 을 배제 하지 않 았 다.

2. Amer Sports 의 가 치 를 어떻게 봅 니까?

FILA 의 성공 적 인 역사 와 떠 오 르 고 있 는 디 자 흐 트 브랜드 를 돌 이 켜 보면 다 중 브랜드 의 글로벌 화 운영 능력 은 이미 충분히 입증 되 었 다. 미래 를 내다 보면 2019 년 에 레버 리 지 를 통 해 Amer Sports 를 인수 한 후 이 업무 에 대해 어떻게 평가 해 야 하 는 지 시장 토론 의 초점 이 되 고 있다.시장의 일부 관점 과 달리, 우 리 는 Amer Sports 의 가 치 는 현재 의 시장 가치 에 완전히 나타 나 지 않 지만, 중장 기적 인 위 치 는 암페어 에 평가 프리미엄 을 가 져 다 줄 것 이 라 고 생각 합 니 다.

우 리 는 단기 적 으로 보면 자본 시장 은 다음 과 같은 두 가지 주요 요인 으로 인해 Amer 의 가 치 를 주가 에 반영 하지 못 한다 고 생각한다.

원인 1: 해외 공공 위생 사건 의 불확실 성 우려

2018 년 의 수입 구 조 를 보면 Amer Sports 의 주요 수입 원 은 미국 과 유럽 시장 (현재 공공 위생 사건 이 가장 심각) 이 고 비례 는 각각 42% 와 43% 이 며 아시아 태평양 지역 은 15% 에 불과 하 다.분기 별 EBIT 구 조 를 보면 Q2 는 Amer Sports 의 전통 적 인 판매 비수기 로 연간 EBIT 에 기여 하 는 바 가 적다.

해외 시장 공공 위생 사건 에 대한 통제 불확실 성 이 여전히 높 기 때문에 Amer Sports 가 2020 년 예상 수입 과 이윤 을 정확하게 예측 하기 어렵다. 우 리 는 7 월 이 중요 한 관찰 대상 이 라 고 생각한다. 만약 에 해외 공공 위생 사건 이 7 월 전에 효과 적 인 통 제 를 받 으 면 Amer Sports 의 연간 소득 에 영향 을 줄 수 있다.우 리 는 공공 위생 사건 의 영향 이 미래 발전의 불확실 성 을 중첩 하기 때문에 시장 단기 적 으로 는 Amer Sports 가 초래 할 수 있 는 큰 손실 이 수익 에 미 치 는 부담 을 더욱 우려 하고 있 기 때문에, Amer Sports 를 인수 합병 한 후에 생기 는 장기 적 인 시 너 지 효 과 를 주가 에 나타 내 지 는 않 았 다 고 본다.

원인 2: 가장 큰 잠재력 을 가 진 중국 시장 은 아직도 시간 이 필요 하 다.

Amer 는 2019 년 12 월 발표 회 에 따라 앞으로 4 - 5 년 동안 Amer 는 세 가지 측면 에 집중 할 것 이다. 대형 브랜드: 시조새, Salomon 과 윌 슨 브랜드 를 '10 억 유로 브랜드' 로 발전 시 켜 서 구두 의 종류 에 초점 을 맞 추고 제품 의 비례 는 40% 에서 50% 로 높 아 질 것 이다.큰 경로: DTC 의 구 조 를 가속 화하 고 '10 억 + 유로 채널' 로 발전 한다. 전 세계 직 영점 의 수량 성장 은 2 배 를 넘 을 것 이다. 전 세계 전자상거래 년 의 복합 성장 은 30 - 40% 에 달 하고 수입 비례 는 11% 에서 30% 로 높 아 질 것 이다.국가: 중국 시장의 매출 은 4 배 이상 늘 었 고 자영 점 의 수량 은 5 - 8 배 증 가 했 으 며, 수입 은 5% 에서 15% 로 증 가 했 으 며, 미국 시장 은 약 50% 성장 했다.

회사 목표 계획 Amer 는 앞으로 4 - 5 년 간 의 수입 이 복합 적 으로 10% - 15% 증가 하고 이윤 의 증가 속 도 는 소득 의 증가 속도 보다 높 을 것 이다. 우 리 는 공공 위생 사건 의 영향 을 고려 하지 않 으 면 이 목표 가 중국 시장의 표현 에 달 려 있 고 주요 구 동력 은 다음 과 같다 고 본다.

a) 시조새 와 살 로 몬 의 가게 가 신속히 확장 된다.Amer 산하의 핵심 브랜드 를 분석 하고 미래의 안 타 까 운 신발 에 초점 을 맞 추 는 전략 을 통 해 시조새 와 살 로 몬 은 앞으로 중국 에서 의 핵심 브랜드 가 될 것 이 라 고 생각 합 니 다.2019 년 말 까지 두 브랜드 의 점포 수 는 100 개 정도 에 불과 하 다. 경쟁 업 체 인 Columbia, The North Face 를 비교 해 보면 가게 의 수량 차이 가 비교적 크다. 산업 조사 연 구 를 통 해 두 브랜드 의 중간 채널 수량 은 3 배 이상 의 확장 공간 이 있 을 것 으로 예상 된다.

b) 가맹 직 영, FILA 운영 경험 복사엠 타 는 업계 에서 백 억 급 의 브랜드 를 동시에 운영 할 수 있 는 극소수 회사 로 서 최근 몇 년 동안 FILA 와 디 잔 트 의 성공 으로 인해 안정 적 인 운영 중의 고급 브랜드 의 실력 을 증명 했다. 우 리 는 안정 적 으로 관련 경험, 능력 과 자원 등 을 Amer 산하 핵심 브랜드 에 이식 하고 공유 할 수 있다 고 생각한다. 이 는 기 존의 경로 자원, 백 스테이지 IT 시스템, 물류 시스템 등 을 포함한다.

c) 여러 개의 양질 의 브랜드 를 손 에 쥐 고 채널 프리미엄 능력 을 향상 시킨다.지난 몇 년 동안 의 류 업계 의 채널 구조 가 눈 에 띄 게 달 라 졌 다. 즉, 쇼핑 몰 과 쇼핑 센터 의 가게 비중 이 높 아 졌 고 전통 적 인 길거리 점포 비중 은 떨 어 졌 다.우수한 채널 자원 의 희소 성 으로 인해 백화점 과 쇼핑 센터 의 가격 협상 능력 이 보편적으로 강하 고 심지어 브랜드 의 가입 허가, 임대료 와 위 치 를 직접적 으로 결정 할 수 있다.현재 FILA, 시조새, 살 로 몬 등 양질 의 브랜드 자원 을 손 에 쥐 고 있 으 며 매장 에 입 점 할 때 포장 협상 을 할 수 있 고 임대료, 위치 등에 서 더 많은 이익 을 얻 을 수 있다.

수익 과 수익 의 측면 에서 볼 때 저 희 는 중 단기 Amer Sports 표현 에 대한 분석 은 다음 과 같 습 니 다.

1) 수익 단: 2022 년 동계 올림픽 은 점포 확장 의 중요 한 계기 이다.동계 올림픽 과 Amer 산하 제품 의 적합 도 는 비교적 높 은 편 이다. 과거 올림픽 후원 역 사 를 참고 하면, 동계 올림픽 을 전후 해 마 케 팅 투입 이 늘 어 날 것 으로 예상 된다. 2022 년 에는 시조새 와 살 로 몬 의 가게 도 가속 적 으로 확 대 될 전망 이다.

2) 수익 단: 디 잔 트 의 발전 현황 은 일부 시조새 와 살 로 몬 의 전망 기준 으로 볼 수 있다.많은 브랜드 에 걸 쳐 디 잔 트 와 Amer 의 브랜드 비교 가능성 이 가장 높다 고 생각 합 니 다. 가격 대 에서 볼 때 디 잔 트 의 코트 종류 가격 구간 은 시조새 와 비슷 하고 신발 의 가격 구간 은 살 로 몬 과 비슷 합 니 다.제품 의 종류 로 볼 때 디 잔 트 는 스키 류 제품 을 중심 으로 시조새 와 살 로 몬 처럼 작은 규모 의 스포츠 시장 을 세분 화 했다.디 잔 트 의 표현 으로 볼 때 2016 년 인수 후 산정 하 는 데 약 3 년 의 시간 을 들 여 정리 한 끝 에 2019 년 에 손익 균형 을 이 루 었 다. 따라서 시조새 와 살 로 몬 은 중국 에서 의 새로운 매장 을 개설 하 는 데 2 - 3 년 의 시간 이 손익 균형 (2023 - 2024 년) 을 이 루 고 나 서 야 향후 연도 에 안정 적 인 보고서 에 긍정 적 인 기 여 를 할 수 있 을 것 으로 예상 된다.

전 세계 스포츠 레저 의 거두 인 VF 사의 다 중 브랜드 발전 과정 을 참고 하여, 우 리 는 Amer Sports 산하 우수한 희소 성 을 가 진 다 중 브랜드 가 안 보 에 장기 평가 프리미엄 을 가 져 다 줄 것 이 라 고 생각 합 니 다.우 리 는 운동복 은 물론 전체 의 류 복도 에서 다 브랜드 의 운영 이 성공 한 기업 은 매우 희귀 한 목표 라 고 생각한다. VF 의 평가 액 추 세 를 보면 시장 은 다 브랜드 의 운영 능력 이 우수한 회사 에 게 추가 적 으로 평가 해 주 고 싶 어한 다.저 희 는 Amer Sports 가 중국 지역 에서 점차적으로 발전 하면 서 시장 은 안 타 까 운 브랜드, 국제 화 운영 능력 을 인 정 받 고 평가 수준 도 다시 높 아 질 것 이 라 고 생각 합 니 다.

왜 리 닝 의 단기 평가 치가 안 타 보다 높 습 니까?

이 닝 의 이윤 창 출 능력 이 높 아 졌 고, PE 는 다음 해 의 성장 에 대한 기 대 를 내포 하고 있다.

위 에서 보 듯 이 2015 년 이후 이 닝 의 이윤율 수준 은 논리 적 으로 향상 되 고 미래 를 전망 합 니 다. 자신 과 비교 하 든 동종 업계 와 비교 하 든 앞으로 몇 년 간 큰 실수 가 없 는 전제 에서 4 팩 트 가 이윤율 을 향상 시 키 는 공간 이 실제 존재 하고 이 를 수 있 습 니 다.그 밖 에 최근 2 년 동안 회사 경영 진 은 지속 적 으로 수익 향상 에 초점 을 두 었 고 2020 년 공공 위생 사건 기간 에 전년 도 순이익 은 1 - 1.5% 의 향상 목 표를 정 했다.우 리 는 순 수익 의 상대 적 인 확정 성 때문에 투자 자 들 이 앞으로 1 년 을 더 볼 수 있다 고 생각 합 니 다. 즉, 현재 의 PE 평가 치 는 다음 해 의 성장 에 대한 기 대 를 담 고 있 습 니 다.

구체 적 으로 블 룸 버그 의 예상 에 따 르 면 2018 년 리 닝 이 밟 은 해 의 PE 중 복 률 이 비교적 높 고 대체적으로 25 배 가량 이 었 다. 2018 년 후반 부터 지금까지 리 닝 은 그 해 의 PE 가 계속 향상 되 었 고 리 닝 은 다음 해 의 PE 와 안 답 의 그 해 의 PE 중 첩 정도 가 높 았 다. 측면 에 서 는 리 닝 이 안 타 를 하 는 투자 자 들 이 '1 년 더 보 자' 는 주장 을 입증 했다.

리 닝 브랜드 는 식별 도가 높 고 일정한 오리지널 희소 성 을 가진다.

국내 브랜드 에서 회 사 는 오리지널 과 디자인 문 화 를 더욱 중시 하고 브랜드 의 식별 도가 높 기 때문에 디자인 과 개발 의 능력 이 상대 적 으로 강하 다.회 사 는 창립 초기 부터 오리지널 디자인 을 중시 했다. 창업 자 리 닝 은 처음부터 끝까지 오리지널 창작 은 지 키 고 분발 할 만 한 사업 이 라 고 생각 했다.회 사 를 설립 한 지 8 년 이 된 1998 년 에 중국 최초의 의 류 와 신발 제품 디자인 개발 센터 를 설립 했 고 먼저 개발 한 중국 스포츠 용품 회사 가 되 었 다. 그 후에 회 사 는 홍콩, 포트 랜 드, 베 이 징 등에 디자인 연구 개발 센터 를 설립 하여 제품 의 개발 능력 을 다 졌 다.그래서 우 리 는 리 닝 이 패션 위 크 에서 보 여 준 놀 라 운 제품 이 바로 완 성 될 수 있 는 것 이 아니 라 회사 가 장기 적 으로 오리지널 디자인 에 대한 유지 와 침전함 에서 이 닝 이 국조 의 굴기 에 기 회 를 잡 도록 도와 준 것 이 라 고 생각한다.

다른 한편, 리 닝 브랜드 는 저력 과 함 의 를 가지 고 국내 브랜드 에서 희소 성 을 가진다.회사 창시자 인 리 닝 은 세계 체조 역사상 의 신 화 를 창조 하여 14 개 세계 챔피언 을 따 서 100 여 개의 금메달 을 땄 다. 1990 년 에 리 닝 은 은퇴 한 후에 자신 이 이름 을 딴 스포츠 용품 회 사 를 설립 하여 장기 적 으로 국내 스포츠 복식 1 위 브랜드 를 차지 했다.2008 년 에 리 닝 은 베 이 징 올림픽 의 마지막 성화 주자 로 서 둥 지 를 돌아 다 니 며 일주일 동안 성화 에 불 을 붙 이 며 한 세대 의 추억 이 되 었 고 브랜드 의 저력 이 깊 습 니 다.

해외 대표 주자 로 나선 리 닝 답 중기 합 리 적 평가 중심 자 는 어디 일 까?

왜 리 닝 다 코 는 나이 키 아 디 등 해외 선두 에 설 수 있 습 니까?

우 리 는 국내 브랜드 중에서 리 닝 타 는 중국 판 나이 키 또는 아 디 다스 가 될 가능성 이 가장 크다 고 생각 합 니 다. 이 관점 을 논증 하기 위해 본 보 고 는 업계 구조의 변천 에 착안 하여 스포츠 의 류 업계 의 발전 과정 을 돌 이 켜 보고 스포츠 의 류 업계 의 세 가지 발전 단 계 를 정리 하 였 습 니 다.

1. 완전 경쟁 시장 (1990 - 2010 년):

2010 년 20 년 전에 운동 의 류 산업 이 발전 한 황금시대 에 참여 자 는 진 쟝 계열 사 를 위주 로 하고 시장 은 전체적으로 충분 한 경쟁 기 에 처 했다.업계 전반 은 아직 걸음 마 단계 지만 수요 가 많아 제품 공급 이 수 요 를 따 르 지 못 하고 있다.이 단계 에서 우 리 는 회사 가 두각 을 나 타 낼 수 있 는 관건 은 전국적인 마 케 팅 광고 와 채널 구조 에 있다 고 생각한다. 구체 적 으로 보면 각 회 사 는 대형 마 케 팅 을 통 해 소비자 들 의 마음 을 사로 잡 았 다. 예 를 들 어 1999 년 에 탁구 선수 공 영 휘 를 브랜드 모델 로 서 '저 는 좋아 합 니 다' 를 슬로건 으로 하 는 CCTV 광고 에 맞 춰 신속하게전국 적 으로 인지도 가 높 아 지면 서 회사 가 그해 에 지불 한 380 만 위안 (그 중에서 80 만 위안, 광고 비 300 만 위안) 은 커 다란 상업 적 보상 을 가 져 왔 고 동업자 들 의 인정 과 효용 을 얻 었 다.다른 한편, 각 회 사 는 신속하게 오프라인 채널 을 확장 하여 소비자 들 의 구 매 를 편리 하 게 하고 업계 의 발전 은 신속하게 신속하게 신속하게 신속하게 신속하게 신속하게 고속도로 진입 한다.지표 측면 에서 회사 의 마 케 팅 비용, 레버 리 지 와 회전 율 등 을 세 심하게 지 켜 봐 야 한다.

2. 완전 경쟁 이 선진 시장 으로 과도 (2010 - 2018 년):

2010 년 이후 업 계 는 큰 지진 을 겪 었 습 니 다. 2010 년 - 2012 년 에 본토 선두 기업 은 올림픽 이후 의 확장 이 너무 많아 서 재고 위 기 를 겪 었 고 다른 한편 전자상거래 와 패션 브랜드 의 충격 도 쇠퇴 폭 을 높 였 습 니 다.업계 가 쇠퇴 하고 쇠퇴 한 후에 수많은 중 소 브랜드 들 이 시장 에 수출 되 었 고 두상 효과 가 매우 뚜렷 했다. 업계 4 위 에 나이 키, 아 디 다스, 리 닝 과 안 보 의 시장 점유 율 이 신속하게 확대 되 었 고 시장 구 조 는 완전 경쟁 에서 과두 시장 으로 발전 했다.이 단계 에서 2010 년 까지 의 시장 게임 은 더 이상 효과 가 없 었 다. 제품 (대표 기업 리 닝) 과 소매 운영 (대표 기업 의 안정) 에 전념 한 회사 만 이 업계 쇠퇴 에서 이 길 수 있 고 지표 면 에서 연구 개발 비용, 회전 율 등 을 주목 해 야 한다.

3. 류 과두 시장 (2019 년 -):

2019 년 이후 과두 시장 이 초보 적 으로 형성 되 었 고 수입 규모 가 확대 되면 서 국내 두부 브랜드 나이 키, 아 디 다스, 안 타 와 리 닝 이 브랜드 와 운영 분야 에서 호 성 하 가 처음으로 형성 되 었 다. (국내 브랜드 시장 점유 율 Top 4) 는 두 가지 효과 가 커지 면서 2, 3 선 브랜드 의 추격 가능성 이 더욱 낮 아 졌 다.

우 리 는 국내 시장의 경쟁 구 조 는 이미 외국 시장 에 초 반 으로 접근 되 었 고 장기 적 으로 진정한 브랜드 력 을 가 진 회 사 는 최종 적 으로 평가 절상 과 평가 절상 을 얻 을 것 이 라 고 생각한다.국내 두부 기업 에서 안 타 와 리 닝 은 브랜드 업 그 레이 드 를 진정 으로 실현 하 는 스포츠 의 류 회사 이다. 그 중에서 외국 연 구 를 통 해 브랜드 업 그 레이 드 를 실현 한다 (FILA, 디 잔 트, 시조새 와 사 로 몬 을 포함). 리 닝 자체 의 브랜드 별 식 도 는 비교적 높 고 내 생 을 통 해 중국 리 닝 브랜드 를 육성 하고 국 조 를 추구 하 는 젊은이 를 잡 아 브랜드 업 그 레이 드 를 실현 한다.그런 점 에서 성장 세가 이 어 지면 안 타 와 리 닝 이 중국 나이 키 가 될 가능성 이 크다.NK U. U) 아 디 다스 와.

이 녕 안 답 의 중장 기 평가 중 추 는 어디 에 있 습 니까?

나이 키 와 아 디 다스 의 지난 15 년 동안 PE 상승 세 와 순이익 의 증가 속 도 를 돌 이 켜 보면 우 리 는 대부분 시기 에 순이윤 의 증가 속 도 는 모두 그 해 의 PE 수준 보다 낮 았 다 는 것 을 알 수 있다. 전 세계 시장 에서 볼 때 나이 키 아 디 와 같은 성숙 한 기업 의 평가 치 는 전통 적 인 PEG 구조 에 적용 되 지 않 고 PB - ROOE 구조 에 부합 되 며 이들 이 높 은 평 가 를 얻 을 수 있 는 이 유 는 다음 과 같다.

1) 투자 자 들 은 시장 경쟁 구도 가 좋 고 성장 의 확실성 이 높 으 며 경쟁 우위 가 뚜렷 한 업계 의 선두 주자 에 게 더욱 높 은 평가 치 를 부여 하고 자 한다.

2) 나이 키 아 디 는 안정 적 인 배당 환매 의 경영 모델 을 취한 다. 성숙 한 기업 의 해외 합병 과 생산 능력 을 확대 하 는 수요 가 비교적 적기 때문에 배당, 환매 는 회계 자금 의 수익 률 수준 을 향상 시 키 고 주주 와 투자 자의 이익 을 최대 화 할 수 있다.나이 키 와 아 디 다스 가 2015 년 과 2016 년 에 재 구 매 계획 을 발표 한 후에 로 이 는 몇 년 동안 지속 적 으로 상승 하여 전체적인 평가 중추 상 위 를 끌 어 올 렸 다.

반면에 리 닝 타 는 최근 몇 년 동안 두 회사 의 순이익 증가 속 도 는 PE 보다 대폭 적 으로 높 았 고 투자 자의 평가 시스템 은 PEG 를 위주 로 했다.국내 시장의 경쟁 구도 가 점점 뚜렷 해 지면 서 우 리 는 이들 이 평가 차원 에서 나이 키 아 디 에 게 점점 다가 갈 것 이 라 고 생각한다.특히 3 - 5 년 후 리 닝 타 시장의 지 위 는 더욱 공고 해 지고 (규모 효과 에 따라 이윤 의 증가 속도 가 느 려 짐) 시장 이 두 회사 에 대한 평가 체계 가 PEG 에서 PB - ROOE 로 전환 할 전망 이다.나이 키 와 아 디, 리 닝 과 안 타 브랜드 의 중장 기 평가 수준 은 큰 폭 으로 떨 어 지지 않 을 전망 이다. 리 닝 은 25 - 30 배 에 달 하 는 평가 수준 을 유지 할 전망 이다. 안 타 는 20 - 25 배 에 달 하 는 평가 수준 (그 중에서 메 인 브랜드 20 - 25 X, FILA 브랜드 25 - 30X, Amer 브랜드 22 - 28 X) 을 유지 할 전망 이다.

미래 를 내다 보면, 리 닝 과 안 타 까 운 중장 기 투자 가 치 를 어떻게 볼 것 인가?

시장 에서 대부분 투자 자 들 은 리 닝 이 미래의 발전 잠재력 을 인정 하지만 비교적 정량 적 인 토론 이 부족 하 다. 본 고 는 업계 의 전체적인 성장 속도, 경쟁 구도, 회사 의 미래 계획 과 역사 복합 성장 속도 등 요 소 를 결합 시 키 려 고 한다. 우 리 는 PE 평가 가치 와 순이익 의 증가 속도 두 가지 차원 에서 대체적으로 계산 을 하고 구체 적 으로 다음 과 같다.

리 닝:

PE 평가: 2024 년 25 - 30X 정도 유지

앞에서 말 한 바 와 같이 리 닝 중 장기 평가 수준 은 아직도 어느 정도 뒷받침 되 지만 순 금 리 의 상승 논 리 는 이미 초보 적 으로 실현 되 었 기 때문에 시 이익률 이 25 - 30X 까지 약간 떨 어 졌 다.

순이익 증가 속도: 2019 - 2024 년 복합 성장 속 도 는 약 24% 이다.

가설 1: 향후 5 년 간 의 수입 은 복합 성장 속 도 는 14% 이 고 계산 하면 2024 년 의 수입 은 270 억 원 이 될 것 이다.

가설 2: 순 금 리 인상 논 리 를 실현 하고 2024 년 의 순 금 리 는 13.5% 로 예상 된다.

탭:

PE 추정 치: 2024 년 에 탭, FILA 와 Amer 는 각각 20 - 25X, 25 - 30X 와 22 - 28 X 를 유지 합 니 다.

앞에서 말 한 바 와 같이 중장 기 평가 수준 은 지탱 할 수 있 고 다 브랜드 운영 이 평가 중추 적 인 향상 을 고려 하지 않 는 다.

순이익 증가 속도: 2019 - 2024 년 복합 성장 속 도 는 약 17% 이다.

가설 1: 안정 적 인 브랜드 와 FILA 의 향후 5 년 수입 의 복합 성장 속 도 는 각각 9% 와 18% 이 고 계산 하면 2024 년 의 수입 은 269 억 과 413 억 이 될 것 으로 예상 된다.

가설 2: 계산 을 간단하게 하기 위해 안정 과 FILA 의 순 금 리 가 점차적으로 비슷 해 지고 2024 년 의 순 금 리 는 2017 - 2019 년 의 평균 치 를 취한 다.

가설 3: Amer Sports 기여: 5 년 계획 에 따라 추정 (미래 5 년 수입 의 년도 복합 성장 속 도 를 포함 하여 10% - 15%, 이자 세금 납부 전 이윤율 10% +, 그리고 PPA 와 대출 비용 을 고려 함). Amer Sports 는 2024 년 에 순이익 10 억 을 기여 할 수 있다.

가설 4: 디 산 트, 코 롱 등 브랜드 가 체형 이 작 기 때문에 이 브랜드 들 이 시장 가치 에 대한 기 여 를 고려 하지 않 는 다.

위험 안내

(1) 경제적 감속 이 운동 복식 소매 에 미 칠 수 있 는 영향:

경기 의 감속 은 1 인당 가처분 소득 의 증가 속 도 를 떨 어 뜨 려 서 브랜드 의 류 등 선택 가능 한 소비재 의 판매 에 불리 한 영향 을 미 칠 것 이다.

(2) 국내외 공공 위생 사건 2 차 폭발 위험:

국내외 국가 들 이 점차 조업 을 재 개 함 에 따라 공공 위생 사건 이 2 차 폭발 할 가능성 을 배제 하지 않 고 브랜드 의 실적 에 부정적인 영향 을 미 칠 수 있다.

(3) 국제 합병 과 다 브랜드 발전의 관리 도전 과 재무 변동:

안 젤 레 는 지난 10 년 동안 여러 양질 의 브랜드 를 구 매 했 는데 그것 이 바로 FILA, 디스켓, Colong, Amer Sports 등 이 었 다. 중국 과 서양의 문화 와 제도 차이 로 인해 일상 관리 에 도전 을 했 기 때문에 안 단 단기 실적 에 영향 을 미 칠 수 있다.

(4) 리 닝 이 미래 실적 이 예상 치 못 한 리 스 크:

글 에서 리 닝 이 자 행 했 던 중장 기 투자 가 치 를 이론 적 으로 평가 한 것 으로 미래의 수입 과 순 이윤 의 증가 속 도 는 여러 요소 와 관련 되 고 불확실 성 이 높 아서 기대 에 못 미 치 는 위험 이 존재 한다.이 밖 에 PE 평가 액 수 는 회사 의 실적 이 예상 치 못 하고 시장 스타일 전환 등 으로 인해 큰 폭 으로 떨 어 질 수 있다.

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