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리 뷰: 상장 회사 의 구 조 를 최적화 하여 진출 과 동태 적 균형 을 확보 합 니 다.

2020/8/1 12:21:00 0

평론 | 상장 회사 의 구 조 를 최적화 시 키 고 진출 과 동태 적 균형 을 확보

풍 후 명 (중국 사회과학 원 재 경 전략 연구원 연구 부 부주 임, 청화대학 중국 과 세계 경제 연구 센터 연구원)

중국 은 개혁 개방 이후 지속 적 으로 안정 적 인 고속 경제 성장 을 유지 했다. 최근 몇 년 동안 성장 속도 가 느 려 졌 지만 중 고속 성장 단계 에 있다.그러나 장기 적 으로 A 주 시장의 주가 동향 은 상기 지수 가 소수의 시간 을 제외 하고 모두 2000 - 3500 포인트 구간 을 유지 하고 있 으 며 파장 도 비교적 크다.

왜 이런 차 이 를 만 들 었 을 까?시장 구조, 투자 자 문화 등 요 소 를 제외 하고 흔히 볼 수 있 는 해석 은 '중국 은 좋 은 기업 이 없다' 는 것 이다.본 고 는 이 해석 이 타당 하지 않다 고 본다. 중국 에 좋 은 기업 이 없 는 것 이 아니 라 좋 은 기업 을 뽑 지 못 한 것 이다.

상장 회사 의 구조 와 경제 구조 간 에 체계 적 인 편차 가 존재 한다.

중국 경 제 는 지난 40 여 년 동안 성장 하면 서 좋 은 기업 을 많이 탄생 시 켰 다.

잡지 순위 에 따 르 면 2019 년 세계 500 대 기업 중 중국 기업 의 수량 은 129 개 (그 중에서 대만 지역 기업 10 개 포함) 를 차 지 했 고 미국의 121 개 를 넘 어 1 위 원천 국가 가 되 었 다.

중국 정보 통신 연구원 이 발표 한 에 따 르 면 2018 년 말 까지 전 세계 시가 30 위 권 에 들 어간 인터넷 상장 회사 중 중국 은 10 개 로 미국 에 이 어 17 개 에 이 르 렀 다.일본, 한국, 브라질 각각 1 곳.

에 따 르 면 2019 년 6 월 까지 전 세계 에서 452 개의 '유 니 콘' 회사 가 있 는데 그 중에서 중국 에서 온 회 사 는 180 개 에 달 했 고 미국 (179 개) 과 비슷 하 며 중국 은 전 세계 에서 과학 창조 기업 을 육성 하 는 가장 활발 한 시장 중 하나 가 되 었 다.

이런 사실은 중국 에 좋 은 기업 이 있다 는 것 은 의심 할 여지 가 없 는 결론 이다.과거 에는 많이 생 겼 지만 지금도 좋 은 기업 들 이 많이 생 겨 나 고 있다.수천 명의 새로운 기업 들 이 끊임없이 육성 하고 발전 하 며 성숙 하 다 고 할 수 있다. 그들 은 중국 경제 발전 이 이 룬 성과 이자 중국 경 제 를 계속 발전 시 키 는 원동력 이기 도 한다.

주식시장 과 경제 표현 사이 의 차 이 를 야기 하 는 중요 한 기초 적 원인 은 A 주 상장 회사 의 분포 구조 와 중국 경제 구조의 구조 전환 과 업그레이드 사이 에 어느 정도 체계 적 인 편차 가 나 타 났 기 때문이다.상장 회사 구조의 진화 과정 은 중국 경제 산업 구조의 구조 전환 과 업그레이드 의 과정 을 따라 가지 못 해서 주식시장 의 실적 은 중국 경제의 구조 전환 과 업그레이드 의 최신 성과 와 미래 기 대 를 여실히 나타 내지 못 한다.

A 주 상장 회사 의 분포 구조 와 중국 경제 구조의 구조 전환 과 업그레이드 사이 의 편차 가 상장 회사 의 저장량 에서 전통 업계 가 차지 하 는 비례 가 너무 높 고 새로운 경제 비례 가 부족 하 다 는 데 집중 적 으로 나타난다.그 중의 대표 적 인 예 는 금융 업 인 2019 년 말 까지 금융 업 은 A 주 상장 회사 의 전체 시 가 를 차지 하 는 27.1% 를 차 지 했 고 A 주 유통 시 가 는 23.4% 를 차 지 했 으 며 금융 업 은 2019 년 의 GDP 에서 차지 하 는 점유 율 은 7.8% 를 차지 했다.광업 도 비슷 한 상황 을 보 였 다. 2019 년 말 까지 광업 이 A 주 전체 시가 와 유통 시가 에서 차지 하 는 비례 는 각각 5.1% 와 5.7% 에 달 했 고 GDP 에서 차지 하 는 비례 는 2.5% 에 불과 했다.대비 로 보면 '금융 을 제외 한 서비스업' 은 최근 몇 년 동안 중국 경제 에서 차지 하 는 비례 가 지속 적 으로 상승 했다. 2019 년 에 GDP 에서 차지 한 점유 율 은 46.1% 까지 올 랐 지만 A 주 전체 시장 가치 와 유통 시장 에서 차지 하 는 비례 는 18.5% 와 18.9% 에 불과 했다.

설명 하고 자 하 는 것 은 각 업계 의 생산 조직 방식, 업계 경쟁 구조, 자산 부채 구조 간 에 차이 가 존재 하기 때문에 상장 회사 의 시가 비례 와 GDP 비례 가 완전히 대응 하지 않 는 것 은 정상 적 인 것 이다.하지만 너무 큰 차 이 는 객관 적 으로 주가 지수 동향 과 거 시경 제의 불 균형 을 초래 할 수 있다.

편차 가 가장 두 드 러 진 것 은 인터넷 업계 이다

주식시장 과 경제 간 의 체계 적 인 편차 가 가장 두 드 러 진 것 은 바로 인터넷 업계 이다.지난 20 년 동안 인터넷 기술 의 상업 화 응용 과정 에서 대규모의 네티즌 수량 과 상업 체계 가 비약 적 으로 발전 하 는 내 생 동력 에 힘 입 어 중국 은 양질 의 인터넷 기업 을 많이 탄생 시 켰 다.그 중에서 알 리 바 바 바, 텐 센트, 바 이 두, 경 동, 시 나, 소 후, 왕 이 등 전통 인터넷 기업 도 있 고 오늘 의 톱, 띠 디, 미 단, 콜라 보 레이 션, 빠 른 손 등 신 흥 모 바 일 인터넷 기업 도 있다.

이런 머리 인터넷 기업 들 은 중국 에서 창립 되 었 고 대부분 사용 자 는 중국 사람 이다. 주요 업무 와 이윤 은 중국 내륙 에서 나 왔 지만 상장 은 A 주 시장 에 있 지 않다.예 를 들 어 텐 센트 는 중국 홍콩 에 상장 되 었 고 알 리 바 바 는 미국 과 홍콩 에 상장 되 었 다.바 이 두, 경 동, 시 나 닷 컴, 소 후, 왕 이, 기 호 360, 보유 거리, 당당 망, 유쿠 망, 감자 망, 성대, 유품 회, 취 미 우수 품, 소 후 닷 컴, 도 우, 지연 모집, 세기 가 연, 신속...많은 중국 유명 인터넷 회사 들 이 미국 뉴욕 증권거래소 나 나 스 닥 증권거래소 에 상장 하여 자금 을 모 으 는 것 을 선택 했다.이 명단 은 아직도 매우 길 게 열거 할 수 있다.해외 상장 (홍콩 제외) 을 한 중국 기업 은 379 개 로 집계 됐다. 총 시 가 는 13 조 5000 억 원 에 이른다.다시 말 하면 중국 홍콩 이외 의 상장 주식 의 총 시 가 는 A 주 총 시가 의 5 분 의 1 에 해당 하 는 것 이다.이 가운데 미국 에 상 장 된 곳 은 252 개 로 홍콩 을 제외 한 전체 주식 의 시가 에서 9 할 을 넘 었 다.

이런 양질 의 인터넷 회사 의 지분 은 몇 년 동안 중국 경제 발전 과정 에서 탄생 한 가장 좋 은 자산 중 하나 이다.텐 센트 의 경우 2004 년 6 월 16 일 에 홍콩 에 상장 할 때 발행 가 는 3.7 홍콩 달러 이 고 총 시 가 는 62 억 홍콩 달러 이 며 2020 년 7 월 에 텐 센트 주 가 는 520 홍콩 달러 에 달 했 고 전체 시 가 는 50109 억 홍콩 달러 에 달 했다.그동안 의 배당 수익 을 고려 하지 않 아 도 주 가 는 16 년 사이 139 배, 시가 807 배 증가 했다.안 타 깝 게 도 일부 고액 순자 산보 유자 들 이 A 주 이외 의 시장 투자 에 직접적 이거 나 간접 적 으로 참여 할 수 있 는 것 을 제외 하고 대부분 일반 내지 투자 자 들 은 이들 회사 의 주식 에 직접 투자 해서 이익 을 얻 기 어렵다.이런 '거름 물이 남 의 밭 으로 흘러 가 는' 현상 은 일반 내륙 의 개인 투자 자 들 에 게 는 유감 이다.다른 한편, 중국 인터넷 기업 의 주식 투자 자 와 경영 자, 사용자 가 지리 적, 문화 적 인 '격 리' 를 초래 하여 객관 적 으로 여러 가지 마찰 과 불편 을 초래 했다.

2008 년 이전에 중국 인터넷 기업 들 이 해외 에 상장 하 는 이유 중 하 나 는 해외 자본 시장 이 더욱 두 꺼 워 지고 자금 의 공급 이 더욱 충족 하고 안정 적 이 며 다 원화 되 었 기 때문이다.그러나 이 는 2008 년 글로벌 금융 위기 이후 눈 에 띄 게 달라 진 것 이다. 중국 경제 에서 보유 한 자산 의 규모 가 현저히 커지 고 전체적으로 저축 이 투자 보다 많 으 며 투자 가능 한 자금 의 공급 이 효과 적 인 융자 수 요 를 초과 하 는 것 이 정상 적 인 상태 가 되 기 시작 했다.그리고 각종 기구 투자 자 들 의 발전 이 성숙 해 지면 서 자본 시장의 두께 와 안정 도가 강화 되 고 있다.융자 능력 만 고려한다 면 A 주 시장 과 홍콩 주식시장, 미국 주식시장 간 의 차 이 는 이미 크게 줄 어 들 었 다 고 할 수 있다.

A 주의 쇼트 보드 는 투자 자의 구조 와 자금 의 다 원 화 된 측면 에서 중국 홍콩, 미국 등 보다 더욱 개방 적 이 고 국제 화 된 시장 이 아직도 부족 하 다 는 것 을 나타 낸다.이 점 은 최근 몇 년 동안 QFI 의 개방 한도 제한, 상하 이 홍콩 통, 심 항 통 등 조치 가 개선 되 었 지만 아직도 갈 길이 멀다.다른 한편, 제도 건설 은 A 주의 건전 한 발전 을 제약 하 는 더욱 관건 적 인 쇼트 보드 로 주로 시장 화 된 상장 제도 와 시장 반환 제도 가 급히 형성 되 어야 한다.상장 과 퇴출 제 도 는 그 어떠한 증권거래소 시장 에서 가장 기본 적 인 체제 설계 이 고 시장 이 건전 하 게 돌아 가 는 전제 이다.

상장 제도 와 퇴출 제도 개혁 은 편 차 를 바로 잡 는 데 도움 이 된다.

상장 과정 에서 A 주 는 최초 로 심사 비준 제 를 실시 하고 '한도 관리' 또는 '기준 관리' 를 따른다.1999 년 7 월 에 실 시 된 증권 법 은 심사 비준 제 를 제 기 했 으 나 일정한 행정 개입 성분 을 가지 고 있다.심사 비준 제도 아래 회사 가 상장 하려 면 반드시 몇 가지 융통성 있 는 요 구 를 만족 시 켜 야 한다. 예 를 들 어 영업 수입 과 이윤 이 특정한 금액 에 이 르 는 경우.이런 요 구 는 주로 공업 경제 사고방식 의 결과 물이 다. 금융, 제조 업, 부동산 등 산업 경제 시대 에 탄생 한 업계 에 있어 맞 춤 형 제작 이 라 고 할 수 있 지만 인터넷 신경 제 시대 의 수요 에 적응 하기 어렵다.그 렇 기 때문에 장시간 동안 인터넷 기업 들 은 딱딱 한 요 구 를 충족 시 키 지 못 해 A 주 에 상장 하기 어 려 웠 다.

최근 몇 년 동안 중국 내륙 의 거래소 와 증권 감독 부서 가 지속 적 인 학습 과 탐색 을 한 후에 상장 회사 의 구조 가 경제 구조의 구조 전환 과 업그레이드 에 뒤 처 진 단점 을 충분히 인식 하고 개혁 과 관련 제도 건설 을 가속 화하 기 시작 했다.2013 년 에 제1 8 회 제3 차 중앙 위원회 전체 회 의 는 주식 발행 등록 제 를 추진 하 는 개혁 방향 을 명 확 히 제시 했다.2019 년 에 제5 차 개정 할 때 등록 제의 법률 적 지 위 를 정식 적 으로 확립 했다.2019 년 1 월 에 상하 이 증권거래소 에서 과 창 판 을 내 놓 았 고 과 창 판 에서 먼저 등록 제 를 시 행 했 으 며 앞으로 점차적으로 더 넓 은 범위 로 보급 할 것 이다.

2015 년 부터 중국 증권 감독 위원 회 는 해외 상장 공모 기업 이 IPO, 합병 과 재 구성 등 경 로 를 통 해 A 주식 시장 으로 돌아 갈 가능성 과 영향 을 연구 하고 관련 제도 건설 을 추진 했다.2018 년 3 월 에 발 표 된 에서 해외 상장 대형 레 드 펀 딩 기업 이 관련 조건 에 부합 되 는 상황 에서 A 주 에서 주식 을 발행 하거나 위탁 증빙 서 류 를 제출 하 는 것 을 허용 했다.2020 년 4 월 에 발표 한 는 해외 상장 공모 기업 이 A 주 상장 으로 돌아 가 는 문턱 을 낮 추고 조건 부 로 VIE 구 조 를 받 아 들 였 다.

2018 년 이후 미국 증권 감독 당국 은 미국 상장 중국 회사 에 대한 감독 요구 가 더욱 까다 로 워 졌 다.2020 년 5 월 에 미국 상원 이 통과 한 는 미국 상장 에서 주식 에 대해 엄격 한 재무 심사 와 독립 심 사 를 요구 하 는 등 엄격 한 조건 을 설정 했다.전체적으로 볼 때 경제 무역 마찰 과 잠재 적 인 '연결 해제' 도전 은 미국 상장 에서 전체 주 상공 에 떠 있 는 먹구름 이 되 어 중국 주식 의 가격 변동 이 심해 지고 평가 액 은 어느 정도 억제 된다.심지어 상장 회사 와 투자 자 들 은 중국 주식 이 미국 자본 시장 에서 '차별' 과 불공 정 한 대 우 를 받 았 다 고 명 확 히 밝 혔 다.

내륙 과 홍콩 상장 제도 개혁 의 추진 에 따라 무역 마찰 의 외부 환경 까지 겹 쳐 미국 에 상장 되 었 던 인터넷 회사 들 이 회 류 를 시작 하여 A 주 또는 홍콩 주 시장 에서 2 차 상장 을 모색 한다.2016 년 7 월 에 치 호 360 회 사 는 사유 화 를 완 성 했 고 미국 뉴 트 라 이 프 거래소 에서 퇴출 되 었 으 며 2018 년 2 월 에 빌 린 돈 으로 A 주 에 다시 상장 되 었 다.2019 년 11 월 에 알 리 바 바 는 항구 증권거래소 에 상장 되 어 9 년 동안 최대 규모 의 IPO 를 창립 했다.2020 년 6 월 에 왕 이, 경 동 은 항구 증권거래소 에 상장 되 었 다.이 밖 에 매체 에 따 르 면 바 이 두, 100 승 중국, 좋 은 미래 등 유명 재 미 상장 에서 도 홍콩 주 2 차 상장 을 계획 하고 있 으 며, 그 중 일 부 는 이미 시간 표를 공개 하여 상장 절 차 를 본 격 적 으로 추진 하고 있다.

해외 상장 인터넷 회사 의 회 류 를 제외 하고 최근 몇 년 동안 점점 더 많은 첨단 기술 기업 들 이 자발적으로 A 주 를 IPO 의 최 우선 시장 으로 하기 시작 했다.이와 창 조 는 이 같은 특징 을 한층 강화 했다.전체적으로 보면 상장 제도의 개혁 과 보완 은 중국 금융 체 계 를 우수 기업 을 양질 의 금융 자산 으로 전환 시 키 는 능력 을 향상 시 켜 상장 회사 의 구조 전환 과 경제 구조의 업그레이드 간 의 편차 가 교정 에 처 하 게 한다.

상장 절차 에 비해 A 주 시장 이 퇴출 단계 에 있 는 제도 가 짧 고 심지어 약 하 다.경영 에 여러 가지 문제 가 생 겨 도 퇴출 되 는 경 우 는 드물다.Wind 의 통계 에 따 르 면 2019 년 말 까지 A 주 는 최근 30 년 동안 110 개 회사 만 퇴출 되 었 고 평균 적 으로 매년 4 개 도 안 된다.미국 주식시장 에 비해 나 스 닥 과 뉴 트 라 이 프 거래 소 를 합치 면 매년 평균 500 개 정도 의 회사 수량 이 있다.

기업 은 생명 주기 가 있다. 현대 경제의 발전 과정 은 새로운 기업 이 계속 발전 하고 성장 하 는 동시에 일부 저장량 기업 이 노 화 를 겪 고 발전 하 는 과정 도 수반 된다.신 구 기업 이 계속 교체 발전 하면 서 자본 과 노동 등 요소 자원 이 끊임없이 재배 치 를 최적화 시 켜 경제의 활력 을 확보 했다.주식시장 도 마찬가지 로 발전 과 발전 이 있어 야 한편 으로 는 자원 배분 의 기능 을 발휘 하고 다른 한편 으로 는 주식시장 자체 의 활력 을 유지 할 수 있다.반면에 진출 이 없 는 주식시장 은 자원 배분 의 기능 을 충분히 발휘 하기 어 려 울 뿐만 아니 라 객관 적 으로 상장 회사 의 구조 가 노화 되 고 경제 구조의 구조 전환 속도 에 뒤 처 져 주식시장 자체 가 활력 이 없다.

앞으로 등록 제 등 상장 절차 제 도 를 계속 추진 하 는 동시에 A 주 시장 이 시장 에서 퇴출 되 는 부분 에 있 는 제도 적 쇼트 보드 를 보완 하고 더 이상 상장 거래 에 적합 하지 않 은 상장 회사 가 신속하게 시장 에서 퇴출 되 고 진출 과 동태 적 인 균형 을 실현 하도록 해 야 한다.더욱 넓 은 의미 에서 파산 법의 조작 성 을 향상 시 키 고 '좀 비 기업' 이 각종 요소 자원 을 차지 하거나 소모 하지 않도록 해 야 한다.그래 야 중국 경제 전체의 성장 동력 과 주식시장 의 활력 을 오래 유지 할 수 있다.

 

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