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森马服饰:实控人两口子套现18亿 经营困境凸显

2019/6/4 11:38:00 来源: 全球纺织网评论(0)0 举报

森马服饰

  两天前,浙江上市公司森马服饰(002563)发布了一则权益变动报告书,内容如下:

  公司股东邱艳芳于5月31日签署了《股份转让协议》,将公司总股本5%协议转让给王耀海。拟转让股份的价格为人民币每股9.69 元,转让价款总计13.08亿元。 本次权益变动后,邱艳芳持有公司6.26%股份,王耀海持有5%股份。

  了解到,邱艳芳是森马服饰董事长邱光和的女儿,也是公司的实控人之一,转让前持有公司11.26%的股份。

    除了邱艳芳的本次转让股份之外,公司另一个实控人周平凡近期的操作也引起了我们的注意。


  周平凡的身份是森马服饰的副董事长,也是邱艳芳的丈夫,在同花顺F10中高管持股变动数据中有足足6页都是周平凡频繁的减持。2018年11月29日至今一共有多达28次的减持操作,合计减持5398.98万股森马服饰股份。

    同时,邱艳芳在此前也有过805.7万股的减持操作。我们给两口子算了笔账,如果此次邱艳芳能成功转让,那么两口子从去年11月底至今一共可以套得18.81亿元。


  两人的身份都与森马服饰的董事长以最大股东邱光和密切相关,两口子这段时间的连续减持不得不让我们对公司的情况表示怀疑。

  值得注意的是,森马服饰近年业绩并不差,根据公司2018年财务报告,公司2018年1-12月实现营业收入157.19亿元,同比增长30.71%,净利润16.94亿元,同比增长48.83%,上市至今净利润走势整体呈现震荡上行态势。

    不过在这靓丽的业绩背后却隐藏着一颗“定时”炸弹——存货。


  2018年报告期末,森马服饰存货余额猛增,数值为44.17亿元,比去年增85.28%。公司对高额存货的解释为:应对秋冬装销售规模增长,以及双十一电商销售增长所致。

  然而根据公司历年的存货,这样的说法并经不起推敲。对比公司历年三季度和四季度财务数据可知,其今年大幅增长的存货并不正常。

    那么这部分存货到底是什么?据森马服饰披露的存货明细,44.17亿的存货余额中有42.48亿元都处在库存商品一栏。据《经营者管理》报道,森马服饰是采用的一种轻资产虚拟经营的运营模式,公司自己不生产,没有的工厂,主要以经销加盟商为主。所以存货中的库存商品几乎都是成衣或经销商退货。

    与不断攀升的存货余额相比,存货的周转率却处于逐步下滑趋势。2019年一季度存货周转率为0.57。另外从2014年起,森马服饰的存货周转率不断下降,周转速度越来越慢。


  梧桐树下的会计师们对此的分析是:一边是不断增加的库存规模,另一边却是逐步下降的周转速度。对于季节性极强、更新换代快的服装行业而言,这无异于埋藏了一颗定时炸弹。

  森马服饰背负的风险还不仅于此,由于虚拟经营模式,公司的9905家线下门店中有8407家是加盟店,这些加盟店通过复制自营店的销售模式进行布局,并进行快速繁衍。快速增加的加盟店数量会不断瓜分森马服饰的利润,也会为公司背负大量的存货,为了扩大市占率森马也将不断为加盟商提供更多的优惠政策。同时高达8407家的加盟商也会增加森马服饰的中间成本。

  而森马服饰在毛利率增加的情况下,净利率却在不断减少,似乎也在很明显地说明公司面临的这一问题。

    回到本次邱艳芳和周平凡两人的减持上。在2018年10月30日,两口子首次披露的减持预披露公告中说了一段减持的原因:


  鉴于股东周平凡、邱艳芳个人资金需求,且考虑到公司实际控制人及关联人持股比例较高,公司股票市场流动性较差,为提升公司股票的市场流动性,完善公司股东结构。

  为了提升公司股票流动性减持,换言之可以理解为怕投资者买不到,减持一点方便投资者买入。这种奇怪的理由我们已经在资本市场见过无数次了,森马服饰2011年上市,实控人限售期36个月,如果要因为流动性,改善公司股权结构而减持,那么2014年3月就可以进行操作,所以打着提升流动性的理由减持,实在有些牵强。

  结合森马服饰的高额存货,目前公司经营模式面临的危机已经凸显,不过目前来看也并非无法缓解。或许我们可以期待的是,森马服饰目前已找到解决方案,18.81亿的套现只是因为两口子缺点钱罢了。
责任编辑:第一时间
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