互太纺织(01382.HK)：中期业绩点评

　　1HFY20业绩不及我们预期

　　互太纺织(01382)公布1HFY20业绩：收入30.25亿港元，同比下降11.1%;归母净利润4.12亿港元(对应每股盈利0.29港元)，同比下滑17.9%。上半年业绩不及预期，主要由于保暖内衣面料订单价值低于预期。公司宣布中期股息每股0.26港元，对应派息率91%，年化股息收益率超过9%。

　　销售情况：1)量价双降，其中耐寒面料(销售均价及销量贡献较高)销售下滑超过20%，主要由于优衣库Heattech产品库存积压;2)运动服面料销售同比增长超过30%，占集团总销售额的11%(去年同期为8%);以及3)按地区划分，中国大陆、东南亚和中国香港的销售额分别同比下跌11.6%、7.2%和26.1%。

　　盈利能力：由于销售均价下滑，毛利率下降0.7个百分点至17.9%，但部分被有利的外汇环境所抵消(年初至今人民币贬值)。营业费用率小幅上升0.2个百分点至4.1%。

　　发展趋势

　　受暖冬影响，我们预计2HFY20保暖内衣订单将维持疲软。但是，集团看好运动产品的上升趋势。互太纺织还计划通过购买土地使用权以建立新工厂，提高其在越南的产能。优衣库月度同店销售额以及总零售额在2019年10月分别同比下滑1.9%和2.6%，主要因为整月气温较暖、台风海贝思及周末暴雨的影响。

　　盈利预测与估值

　　由于公司客户订单仍承压，我们分别下调FY2020及及FY2021每股盈利预测8.3%和4.8%至0.57港元和0.62港元。当前股价对应10.2倍和9.5倍FY2020和FY2021市盈率。鉴于公司股息具备吸引力，维持中性评级和6.87港元目标价不变(对应12.0倍FY2020市盈率和11.1倍FY2021市盈率)，较当前股价有17.8%的上行空间。

　　风险

　　客户订单及国际贸易存在不确定性。