百丽国际连跌两日 降级“中性”
瑞银将百丽国际(01880.HK)评级由“买入”降至“中性”,目标价维持11.6元。报告指,中资消费股盈利质素上升及透明度改善,支持股份在跌市中表现稳健。基於流动性强劲,百丽仍属该行最看好消费股,但股价今年已跑赢恒指26%,现价再空间有限。
百丽股价连跌两日,今早失守50天线,报$10.22,跌幅3.77%。
补充:
以星期六品牌为核心,实施多品牌策略。公司作为女鞋的制造及零售商,目前拥有“ST&SAT”(星期六)、“FONDBERYL”(菲伯丽尔)、“SAFIYA”(索菲娅)、“MOOFFY”、“RIZZO”、“69”六个自有品牌,以及“Baldinini”、“Killah”两个代理品牌。其中,“星期六”是公司的主力品牌,占公司收入和毛利的60%以上,“索菲亚”和“菲伯丽尔”分别占公司收入和毛利的17%和10%左右。
中高档品牌女鞋发展前景广阔。随着城市白领女性时尚意识和消费能力的提高,对于品牌女鞋的需求也在显著上升。预计未来女鞋市场,尤其是中高档品牌和时尚女鞋市场将有广阔的发展空间。此外,从女鞋行业的市场集中度来看,目前还是处于比较分散的阶段,但已逐渐显现出整合迹象,其中十大女鞋品牌的市场份额呈不断扩大趋势。
渠道扩张提速,即将步入快速成长期。百货行业的发展和上市融资为公司渠道扩张提供了有利时机和资金保障。公司计划2010和2011年分别新开自营店300家和500家以上,也就是说到2011年底,公司自营店的数量将是09年的近一倍。
内部经营管理仍有待进一步改善。公司目前在经营管理方面有一定的优势,主要体现在垂直整合的业务模式、三位一体的研发体系以及快速反应的经营管理机制等方面。但与行业龙头百丽国际相比,仍在存货控制、物流和信息系统建设以及对上游供应商的议价能力等方面有待进一步提升。
短期费用压力较大。由于公司渠道扩张加速,预计短期内费用压力较大。主要来自于销售人员工资和福利费、广告费用及其他方面费用的增加。此外,公司所得税优惠到期,税率由12.5%提高到25%,预计今年相应的增加所得税2500万左右。
投资建议:从公司一季度的销售情况来看,收入增长了31.31%,主要来自于单店销量的增加带来的内生性增长。预计全年整体收入增速在30%-40%左右。考虑到短期费用压力较大,今年业绩增速会低于收入增速,但从11年开始,有望进入业绩增长的快车道。预计公司10-11年EPS分别为0.47元和0.65元,对应31倍和22倍PE。从PE角度来看,短期估值水平基本合理,暂给予“增持”评级。从市值角度来看,公司相对于百丽国际和达芙妮等鞋类公司,还有很大的差距,当然这与公司目前规模和成长阶段有关,但同时也反映出公司未来还有很大的成长空间,因此建议长期重点关注。
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