服装家纺行业建议密切关注估值低的雅戈尔
纺织制造子行业:纺织制造子行业景气度仍处于下行区间,外部市场需求依旧比较低迷,纺织板块整体震荡的可能性较大;服装家纺子行业:在企业盈利回落和风险偏好下降的情况下,我们对今年二季度行情保持相对谨慎的看法。防御或将成为二季度投资策略的主基调,相对看好消费类二线蓝筹股的配置价值。个股配置方面,建议密切关注估值低的雅戈尔(600177)。
雅戈尔公布一季报,一季报基本符合预期,营业收入同比下降9.6%至20.54 亿元;扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.8%;归属于上市公司股东的净利润同比下降34.3%至2.56 亿元,对应每股收益0.11 元,基本符合预期。
品牌服装业务稳定增长。在剥离了绝大部分出口代工业务和收回了少数股东权益的情况下,一季度服装业务净利润同比增长25.9%至2.65 亿元,纺织业务约亏损0.2 亿元,纺织服装业务净利润合计增长约15%。
房地产业务开始进入结算期。一季度房地产业务确认收入约5 亿元,实现净利润约3000 万元。大规模的房地产结算确认收入将从二季度开始,且高档项目较多,毛利率高。预计全年将确认收入50 亿元以上,实现净利润9 亿元以上。
金融投资业务略微亏损。一季度投资收益同比下降62%至2.06 亿元,其中处置交易性金融资产与可供出售金融资产取得收益1.85 亿元,除去金融投资业务的成本费用及利息支出,净亏损2100 万元,较去年同期2.65 亿元的净利润大幅减少,是一季报业绩下滑的原因。
发展趋势
雅戈尔将进一步集中精力在高估值的品牌服装行业上;主动收缩纺织和服装出口代工业务;房地产业务首先要在近年的严格调控中稳住,2012 年实现现金流平衡,未来的发展方向要看新一届政府的政策走向;金融投资业务逐步减少投入,但不会全面退出。
盈利预测调整
维持盈利预测不变,不包含金融投资利润的2012/13 年每股经营性净利润分别为0.81/1.26 元。
估值与建议
我们测算的分部加总NAV 达13.8 元,与当前股价相比有33%的安全边际。公司持续分红回报股东,分红收益率高达4%。公司回归品牌服装主业后,未来盈利和现金流会更加稳健。维持推荐评级。
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