奥康:最有投资价值的男鞋品牌
公司拥有五大核心看点
(1)大众男鞋行业竞争格局稳定,受外围和经济减速冲击较小,公司龙头地位稳固,未来持续增长态势有望向商务男装靠拢
(2)品牌的大众基础扎实,深耕于中国消费增长最快的二/三线城市,未来增长空间广阔。
(3)以质量领先于同行,牢牢掌握了男鞋消费的核心驱动因素之一。
(4)奥康拥有远高于国内同行的单店销售能力,为持续扩张提供了基石。
(5)公司具有中国男鞋行业最为稳定、专业的管理团队之一, 有利于公司长期持续发展。
主品牌稳健扩张和子品牌进入快速扩张期预期将推动公司未来三年渠道扩张年复合增长率在15%左右。我们预计除了奥康主品牌预计每年仍将有300 家左右的开店外,康龙和红火鸟两个品牌将成为未来渠道外延扩张的新动力。
(1)2011 年康龙和红火鸟营收分别为3.46 亿和1.53 亿,均已进入品牌快速发展期。
(2)康龙和红火鸟依靠在个别省份渠道深耕,已建立起一定的品牌效应,前些年受制于资源约束,公司发展的重点主要在主品牌,上市后将有更好的平台和资源向这两个子品牌倾斜。
(3)从报表店效看,康龙已接近奥康,而红火鸟也呈现出快速增长,这将有力推动加盟商的扩张积极性。
(4)运动品牌的调整为公司提供了更好的街铺资源。
公司单店销售未来仍将呈现稳步提高的态势
(1)公司近年在奥康专卖店内推出的皮具产品销售增长显著,年均增速高达175%,我们预计公司高附加值的皮具业务将成为公司新的收入增长点,收入占比有望稳步提升,推动单店销售的提升。
(2)随着募投项目的逐步实施和老店的改造升级,公司未来单店面积将逐步提升。
(3)对于分销管理系统的升级,将加快终端销售人员应对市场变化的响应速度,实现公司整体销售能力的提升。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.42 元、1.78 元和2.23 元, 给予公司2012 年21 倍PE, 对应目标价29.82 元,首次给予公司增持评级。
风险提示
直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。
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