报喜鸟上半年毛利率提升　业绩符合预期

　　【报喜鸟(002154)研究报告内容摘要】

　　业绩增长符合预期

　　报喜鸟公司公布2012 年半年报：报喜鸟公司营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：9.16 亿元、1.54 亿元、1.58 亿元、1.25 亿元，分别同比增长25.02%、40.39%、39.15%和35.8%。基本每股收益0.21 元，符合预期。公司同时发布2012 年1-9 月份业绩预告：预计归属上市公司股东的净利润增幅为25%-45%。

　　终端消费疲软，二季度单季度收入增速大幅放缓

　　分季度看，12Q1、Q2 收入分别同比增长57.75%、-5.0%，大幅下移。原因：1)Q1 有提前发货;2)终端销售市场不景气，终端零售增速放缓;3)Q2 异常的天气诸如暴雨以及五六月偏低的气温影响终端销售;4)多品牌、多平台运作仍处磨合期。截止2012 年6 月30 日，报喜鸟品牌网点数为851 家(相比年初净增加30 家)，圣捷罗网点数222 家(相比年初，减少25 家)。分品牌看，报喜鸟品牌稳健增长。宝鸟团购业务回暖明显，上半年实现1417.3 万元的净利润，预计全年净利润有望恢复到2009 年2300 万元的水平。时尚休闲装市场景气下行，圣捷罗发展低于预期，关闭25 个零售网点。其他品牌盈利情况：比路特、迪瑞分别亏损229.5 万元、229.1 万元，美格、欧爵分别盈利309 万元、120 万元。报喜鸟主品牌贡献主要业绩。

　　毛利率提升仍是主要驱动力

　　走高附加值路线，提升品牌美誉度，上半年广告宣传投入4455 万元，占收入比约为4.9%，预计全年广告投入预算约1.5 亿元。我们预计上半年主品牌报喜鸟提价幅度仍在20%左右，受益提价，综合毛利率提升6.51 个百分点到60.26%。期间费用率上升1.93 个百分点到38.12%，其中财务费用率上升1.14个百分点。应收账款催收力度加大，经营性现金流金额0.99 亿元，5 个季度以来首次转正。

　　盈利预测与投资评级

　　维持公司2012-2014 年EPS 到0.85 元、1.06 元、1.31 元，我们的盈利预测包含了公司2012 年高新技术企业复审通过的假设，目前股价对应2012-2014 年PE 为13.25/10.61/8.60 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　1、 经济增速下滑影响终端消费市场，库存增加的风险;2、平台式多品牌运作不符合预期的风险。