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经济前瞻:人民币有序的贬值利好股市

2016/5/26 16:45:00 来源: 评论(0)203

人民币贬值股市

  现在,股市分析当中存在一种奇怪的现象:一方面期盼央行货币政策能宽松一些,另一方面却大谈人民币贬值不利于股市。这是一种极其矛盾的说法。实际上,在开放条件下,国内货币宽松,利率水平下降,必然引发本币贬值预期。原因是,利率降低必然会引发“套利热钱”流出,而这个所谓的“资本逃逸”必然引发本币贬值。反之依然。如果把本币升值作为股市上涨的条件,那将意味着股市欢迎加息,这不是有点问题了吗?

  中国央行为了抑制经济过热,也为了推高人民币币值,不断上调法定抓存款备金率、不断加息,但效果是恶性循环。因为,人民币升值预期越强,热钱流入越多,房地产市场越热,房价越高,股价越涨。但到了2007年10月,全球经济热度已达极致,美国次贷危机的苗条已经出现,大量境外热钱开始撤离中国,去保家卫国;加之这时候,做中国紧缩货币的政策也已达到极致,尤其是对房地产收紧政策层出不穷,于是,敏感的股市开始下跌,B点出现。但中国政府并未意识到金融危机,而这时候,法定存准率和利率还在上行,人民币还在升值,直至2008年下半年,金融危机已经非常明确,外需归零的情况下,GDP暴跌,这才看出中国经济过热是假的,实际上,多年紧缩货币的结果是:中国内需极其虚弱。所以,此后中国货币政策180度大掉头,人民币汇率停止变动,但股市预期彻底变坏,一下子从6124点跌到1664点。

  当时我们认为,如果因为大宗商品价格上涨而推高股市,这将是个“短多长空”的市场,因为股市的基础是实体经济,而实体经济的生产成本上升,在需求疲软的情况下,物价上涨将进一步压制需求,压制中国经济,从而压制股市。所以,那时候我们认为,中国面对输入性物价上涨,只能扛,不能抗。就是说,不能紧缩货币对抗通胀,而应当以“被动跟随性的中性货币政策,一方面保持中国经济内需,保住中国经济活力,并以此应对未来可能出现的风险。否则,紧缩货币会进一步压制内需,而导致中国经济“失速”。

  很遗憾,2010年下半年,中国宣布退出经济刺激计划。犯下重大错误。错误不在于不该退出,而在于退出的方法错误。错误的产生:第一,误判当时国际经济形势,把发达国家回补库存的需求,误认为是经济危机已经过去,经济开始恢复;第三,把输入性通胀当成内生性通胀对待,而且舆论大喊房价过高,老百姓储蓄负收益,农民工工资过低等等,全部压力指向4万亿,指向货币超发;第三,美国国会100多位议员联名上书总统,施压人民币升值。于是我们犯了一个严重的错误:经济刺激计划可以退出,但应当从财政端退出,结果我们是从货币端。让积极财政政策和紧缩货币政策组合,这真是天大的笑话,这个政策组合实际是说:货币政策不仅拒绝配合财政政策,而且反向用力。

  结果是什么?人民币升值、股市下跌,2012年之后,经济失速现象频频发生,而每一次经济失速都迫使政府相救,每次救经济都很急,都需求大量配套贷款,结果是经济杠杆率不断攀升。尤其是股市频频下跌的过程中,股权融资不给力,更加大了杠杆风险

  时间来到D点。这时候,紧缩货币政策和人民币不断升值,已经让中国经济疲软不堪。而2014年下半年开始,货币政策松动,开始转向。同时,人民币在经济疲软和债务率过高的压力下,开始放缓升值,甚至走向贬值。当然,货币政策松动偏宽也是人民币贬值的原因。这时股市在宽松货币的推动下开始又一轮上涨,而这一轮上涨变成典型的“杠杆牛”。为什么?因为多年的金融改革已经让中国金融市场不断“货币化”、“去资本化”。市场上找不到足以支撑股票市场上涨的长期资本,而有的只是短期的理财产品--货币市场产品。

  现在我们该如何看待人民币汇率和股市的关系?两方面看:第一,应当欢迎人民币“有序而可控”的贬值,因为它将预示着中国经济的国际竞争力加强。更重要的是,人民币“有序而可控”的贬值意味着中国货币政策相对宽松。第二,我们讨厌的应当是人民币被攻击性贬值。因为,人民币一旦发生攻击性贬值,中央银行势必出手对抗,而对抗过程中势必使用利率手段。从历史经验看,为提高投机者借入人民币的成本,央行势必大幅收紧人民币流动性,从而严重拉高市场利率。尽管这是暂时的,但这完全取决于“攻击持续的时间”,如果时间过长,股市会出现严重的恐慌性下跌。1998年的香港就曾发生过这样的情况,投机者通过攻击汇率,逼迫当今拉高利率,而反手通过做空股指期货大获其利。正因为投机者获利不是单纯的外汇市场,所以如果他们有能力通过股指期货的获利,对冲外货币市场的利率损失,那他们的攻击的持续性就会大大增强。


责任编辑: 金媛媛
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