A股暴跌PK楼市大涨

　　继2001至2005年的独自“长熊”之后，A股近期再次在全球股市中垫底走熊，连“6月份美联储可能加息”的消息都被传成大利空。典型的空头思路，莫过于中信证券策略团队的最新观点——“信用(有序打破刚性兑付)和汇率(人民币贬值风险后置)将成为压制A股风险偏好的重要因素”。据其预测，沪综指下半年运行最低点为2350点。

　　雪崩时，每一片雪花都有责任。但是，如果要将股灾3.0版本的罪魁祸首归于人民币贬值，似乎央行要说——这黑锅咱不背。

　　从宏观面看，企业债券的刚性兑付被打破，目前仍只是个别事件，难以成为区域性甚至全局性风险。央行货币政策分析小组最近发文称，“货币政策总体保持稳健、略偏宽松是客观、适宜的”，这意味着股市差的并非资金，而是信心。

　　上半年M2增速加快，央行将其归于股市两次快速下跌，央行不得不提供流动性支持，并承认这一作法“虽属无奈，但似乎也没有更好的办法。”从央行这一表态来看，如果股市继续暴跌，央行或有新的货币刺激政策出台。

　　在汇率层面，一国汇率的升降，与股市涨跌未必成正比。2003年，美元指数暴跌14.66%，标普500指数上涨26.38%;2008年，美元指数上涨5.84%，标普指数大跌38.49%，美国楼市同期亦告泡沫破灭。同样，日元最近大幅升值，日股跌跌不休;美元本月持续升值，却成美股走强的借口。个中原因，关键要看汇率波动是否能有利于经济增长。

　　通常来说，人民币主动性贬值，有利于外贸主导型的中国出口和经济复苏，对股市影响未必是利空。如果汇率崩溃则是国家信用破产，所有资产价格均将崩溃。奇怪的是，去年6月以来，一线城市楼市开始由小步慢跑变成狂奔(汇率影响正面论所致);A股却开始历史罕见的股灾3.0版本，迅速由杠杆牛变成杠杆熊(汇率崩溃论所致)。

　　再进一步说，居民弃股炒房，很难说是因为房子估值更便宜，而是宏观调控政策(库存去杠杆和增量限供给)，助推了房价看涨预期的自我实现。相比之下，股市仍受困于制度熊市，IPO和大小非扩容是存量加杠杆，增量资金却仍去杠杆(场外配资受限、规范保险信托入市)。现在，一线城市楼市重起去杠杆风暴，这对股市应为利好。

　　个人判断，国家宏观调控政策一直在发展、稳定和改革中保持平衡性，经济企稳时或强调改革和转型多些。这种调控中的回摆，不过是经济列车前进中的修正，股市5月份对“权威人士”观点的反应明显过度。

　　财政部有关负责人最近称，为落实中央“去杠杆”的改革任务，政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步“去杠杆”。这一表态对冲了此前人民日报访谈“权威人士”的观点，意味着财政支出仍可能加杠杆，以支撑经济的阶段性弱复苏。