推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数的影响力

　　本周三，明晟公司再次宣布推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数。应该说，这是一个有利空成份的消息，但A股大盘的反应并不悲观，周三A股的几大指数都是收阳线。

　　砥砺前行 已磨炼出一颗平常心

　　MSCI宣布2016年全球市场分类评审结果中表示，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。MSCI肯定了中国当局为满足国际投资者需求，对中国A股市场的准入制度进行了一系列显著的改善，并表示如果A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，不排除提前公布纳入的可能性。实际权益拥有权问题圆满解决，但还存以下问题：qfii每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制尚存;中国交易所对涉及A股的金融产品预先审批的限制未解决;QFII额度分配、资本流动限制进展、交易所停牌新规仍需时间观察。

　　6月6日发表评论文章指出，对于A股市场本次是否能纳入MSCI，各方当以平常心对待。我们认为，MSCI的回复同时体现了我国资本市场改革的成果与挑战，可以看到持续做出制度改革存在极大积极作用，这一思路在16/17年度仍会坚定贯彻。同时，“深港通”、“沪伦通”尽快推进的意义，将是后续观察的重点。显示中国的上海、深圳有条件通过不同渠道向海外市场开放，在不同时区之内加快与国际市场接轨。

　　早在2013年，中国证监会就与MSCI进行沟通，希望能将中国A股纳入指数范围，2013年6月A股首次入选“潜在升级市场观察的名单”。在2014年和2015年的市场划分审议中，MSCI均决定暂不将A股纳入全球基准指数。然而在第三次的努力之后的今天，A股加入MSCI依旧暂缓，继续保留“不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性”的提法。对此我们的点评如下：

　　1、MSCI对5月证监会关于实际收益权问题的澄清表示满意，意味着坚定做出实质性变革动作是可以在短时间内解决问题的，反言之，一年以来仍尚未解决的问题可能都确实存在关键性障碍。

　　2、MSCI表示看到了中方在2月QFII新规和5月证监会努力，猜测在6月会议之前MSCI已有过意见的互通，交流过目前市场参与者的反馈意见，但月度赎回限制与周期的问题仍难以达成一致，体现短期之内为应对人民币汇率与资本外逃压力之下，对资本账户开放的管理思路仍较谨慎，还是优先考虑维持内部稳定的相关诉求。

　　3、停牌新规与金融产品预先审批的限制，MSCI对后者的影响更为重视，担忧可能会持续影响交易的连贯性与相关对冲行为的执行。

　　4、我们预期到了即使不加入，一定会有特殊的安抚措辞。例如，MSCI的确保留2017年6月之前在明年例行会议之外提前纳入A股的可能性，也表示中国A股将会保留在2017年纳入新兴市场的审核名单上，对比被提出2017年名单的韩国，可以看到当局持续做出制度改革动作是存在极大积极作用的，这一思路在16/17仍不会停止。

　　就像我们在2015年点评FTSE将A股纳入指数考量范围时的判断，前行砥砺，任何的进步都将视为人民币国际化和中国资本账户开放上的重要一步，这是我们积极推进基金互认与扩容QFII、QDII以及制度修正的有益结果。

　　别把纳入MSCI指数太当回事

　　6月15日，MSCI公司宣布，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，与此同时，将继续保留A股在2017年纳入新兴市场指数的审核名单上。这也意味着，A股第三次纳入MSCI指数再次遭遇挫折。尽管此后监管部门相关人员表示，中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的，但无法改变被MSCI指数“排除”在外的命运。

　　此前市场对于A股纳入MSCI指数充满了期待，在目前的市场环境下，也有诸多市场人士认为是否纳入MSCI指数将会左右股市的波动。但6月15日当天，沪深股市在低开之后，便一路震荡向上，并均以一根中阳线报收。显然，没有纳入MSCI指数，A股仅仅只是在盘中“意思”了一下，并没有把MSCI指数太当回事。

　　其实，MSCI相关指数早就纳入了中国A股，比如MSCI中国指数、MSCI中国A股指数等。本次A股欲加入的除了MSCI新兴市场指数外，还包括MSCI全球指数，其服务对象主要为国际机构。

　　如果从美国明晟公司2013年开始探讨将A股纳入MSCI指数算起，今年已是A股与MSCI指数结缘的第四个年头了。期间，中国证监会对于A股纳入MSCI指数是非常支持的。如在去年3月20日的例行新闻发布会上，新闻发言人曾表示，将积极解决与国际机构投资者进入和指数纳入相关的技术细节，为国际投资者投资A股市场提供更多便利;同时，也将继续与国际机构积极沟通，推动A股纳入国际基准指数工作。而在今年6月12日召开的“陆家嘴(600663)论坛”上，证监会国际合作部主任祁斌更是罕见发声力挺，“中国的A股市场是全球第二大市场，也是最大的新兴资本市场和最快速增长的市场，理论上讲，缺失了A股的全球指数是不完整的。”

　　纳入MSCI指数将为A股带来不同的影响。就短期而言，能为A股引入外资。据测算，按照国际惯例，A股初始纳入比例为5%，则对应在MSCI新兴市场指数中的权重为1.1%，新增资金约1000亿元人民币左右;全部纳入后，A股权重为18.3%，对应资金约1.6万亿元人民币。因此，为A股引资是纳入MSCI指数最直接的体现。

　　另一方面，纳入MSCI指数对于促进A股规范化有着积极的意义。去年股灾后，沪深两市上市公司频现随意停牌与延迟复牌的现象，而为了能够纳入MSCI指数，沪深交易所在前不久分别出台了规范停复牌的指引，规定原则上停牌时间不能超过5个月，并且极端情形下交易所可暂停审批停牌申请。此外，A股纳入MSCI指数，也将有利于A股市场的走出去，提升中国资本市场在全球资本市场中的影响力与话语权。与此同时，也将加速人民币国际化的进程。

　　但是，去年A股纳入MSCI指数未通过，明晟公司提出了包括额度分配、资本流动限制以及投资收益所有权等三个方面的问题，经过一年的努力在这些问题得到解决后，其于今年4月份又提出了上市公司停牌随意性以及反竞争条款两大问题。显然，MSCI的“胃口”越来越大，亦大有“得寸进尺”之势，其背后无疑是为了利益两字。

　　笔者以为，对于MSCI的要价，我们必须坚守自己的原则与底线，切忌为了纳入MSCI指数而丧失了自我，损害了我们自身的利益。事实上，即使A股不纳入MSCI指数，A股引入外资的渠道仍然是畅通的。而且，只要我们朝着市场化、法治化的方向不断进步，只要我们能够打造出一个稳定健康的资本市场，不纳入MSCI指数又何妨?

　　不能狭隘地理解“平常心”

　　6月15日，倍受市场关注的A股纳入MSCI一事终于有了答案。明晟公司第三次将A股拒之于MSCI的大门之外。不过，对于这一利空消息，A股市场却作出了不同寻常的反应。当天上证指数低开高走，拉出一根实体长达72点的大阳线。面对利空袭来，A股却处世不惊，甚至拉出长阳，难怪有人要问：A股市场的表现是不是具备了《金融时报》所说的平常心?

　　对于这个“平常心”的问题，我们还真的不能过于狭隘地来理解。就A股市场的走势来说，还很难说是具备了对于A股在纳入MSCI问题上的平常心。因为从A股市场的历史来看，在利空出台的情况下，股市不跌反涨;而在利好出台的情况下，股市不涨反跌，这种情况在A股市场并不常见。何况A股能否纳入MSCI，就其对A股市场的短期影响来说，本来就较为有限。更何况，市场对A股不能纳入MSCI本来就已经有了心理预期，A股市场已于本周一(6月13日)作出了提前反应，当天上证指数大跌94点。因此，在6月15日明晟公司正式作出推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数决定的时候，A股反倒是利空出尽了。A股因此出现上涨的局面倒也是情理之中的事情，还很难与A股是否具备了平常心联系在一起。

　　也许在这里，我们有必要弄明白《金融时报》所说的平常心是什么?就在整个A股市场对A股纳入MSCI充满期待的时候，当时的A股市场甚至还于5月31日暴涨94点，很多人又在鼓吹A股纳入MSCI又将给A股带来一波上升行情。在这种背景下，央行旗下的《金融时报》很及时地于6月6日发表了一篇题为《以平常心看待A股是否纳入MSCI》的评论，给市场打了一针预防针。

　　那么，《金融时报》所言的平常心是什么呢?指的是“无论成败，促进股票市场健康发展才是根本”：如果本次顺利纳入MSCI，各方也不必欢呼，这说明A股市场的市场化、国际化建设的阶段性成果进一步得到认可，我们当视其为进一步发展的动力;如果本次MSCI再度婉拒A股，我们也不必急躁，这说明A股市场的体制机制建设依然亟待提高，我们当以其为鞭策，努力做好各项基础工作。

　　而从A股纳入MSCI指数遭拒后的市场反应来看，其实国内市场方面是不淡定的，远远没有体现出应有的“平常心”。虽然就A股市场的行情来说，好象是十分镇定，似乎没有受到A股未纳入MSCI指数的影响。但在A股市场的骨子里，包括很多舆论方面，其实都是失衡的。比如，在证监会的答记者问里，证监会方面仍然表现出一个“大A股市场”的派头，声称：A股是否纳入MSCI是明晟公司的商业决定，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。而新华社的评论更是指责明晟公司三拒A股缺乏先见之明，声称A股纳入MSCI宜早不宜迟。这些舆论丝毫没有正视A股市场本身所存在的不足，与“平常心”的表述相差甚远。

　　其实，对于A股市场来说，我们大可不必把A股纳入MSCI的事情看得太重，正如“平常心”所言：无论成败，促进股票市场健康发展才是根本。实际上，只要我们的股票市场真的健康发展起来了，加入MSCI就是小菜一碟的事情。换句话来说，假如我们这次侥幸加入了MSCI，除了A股市场的面子之外，A股市场不还是一个千疮百孔的市场，不还是一个圈钱市，不还是一个坑害投资者利益的恶市场么?