服装业上半年收入同比增长8%

　　上半年服装业务收入同比增长8%，供应链管理业务共实现营业收入13.8亿。1)公司上半年服装业务实现营业收入9亿，同比增长8.2%，延续复苏态势，且相比Q1服装业务3.5%的增速加快。2)公司供应链管理业务(计入材料口径)共实现营收13.8亿元，其中下属供应链管理子公司共实现营收12.45亿元，占营业收入54.4%。公司材料业务的收入同比大幅增长47倍，主要是由于供应链管理业务15年11月份才开始贡献收入。16Q1供应链管理与品牌管理共实现收入4.57亿，则16Q2实现收入7.88亿，而H1供应链管理与品牌管理子公司的数量均分别保持4家与2家不变，显示出新业务子公司的运营更加成熟，收入贡献逐步增加。

　　低毛利的供应链管理业务占比提升压低毛利率，资产质量基本稳健。1)上半年毛利率为22.7%，同比降低15.7pct。服装业务毛利率为43%，同比提高3.7pct，而供应链管理业务为主的材料业务毛利率为9.42%，同比几乎持平，其收入占比大幅提升压低了综合毛利率。销售与管理费用率分别同比下降8.7与2.4pct至6.2%与2.8%。净利率为8.9%，同比下降3.7pct，其中供应链管理子公司的净利率为3.3%。2)备货增加导致存货比年初增加2.4亿。应收账款增加3亿，主要是给予客户的信用额度增加。经营性现金流净额为-2.5亿，也是供应链管理业务快速增长所致。

　　服装业务围绕10个潮流子品牌提升产品竞争力，供应链管理与品牌管理业务成为最重要增长点。1)公司服装业务主攻三四线市场，去年开始推出10个不同风格的潮流子品牌，围绕产品竞争力的核心目标，以满足个性化与追求高性价比的消费需求，推出第八代终端店铺新形象，提升消费者购物体验，并改进O2O营销模式。2)公司为供应商通过集中采购提供高效低成本的供应链管理服务，为中小品牌提供专业的品牌管理服务。公司多年来自行采购原材料，切入供应链管理业务可依靠大订单+淡季采购降低价格，并提供账期，因此存在较大的市场需求，未来值得期待。

　　纺织服装行业里供应链管理业务占据先机，预计定增批文临近，资金到位后公司将抓紧布局，目前股价与定增底价差距不大，维持增持评级。预计公司16-17年EPS分别为0.31/0.48/0.76元，对应PE为41/27/17倍。采购为主的供应链管理业务在同行上市公司里具备一定稀缺性。定增底价为11.77元，为现价的九折以上。公司调整定增方案后预计批文临近，资金到位后将抓紧布局。我们维持增持评级。