这家绫致幕后的ODM要上新三板，数据透露了什么？

　　轩瑞锋尚的盈利模式主要由三部分组成：1. ODM 模式。2.一般贸易模式。3.自有品牌模式。

　　尽管报告期内持续盈利，且净利率呈现缓慢上升趋势，但整体盈利能力偏弱，宏观经济波动、消费疲软、公司管理等因素都将成为轩瑞锋尚面临亏损的隐忧。

　　有限的现金流导致融资需求和资本背书仍然明显，这或许也是轩瑞锋尚欲挂牌新三板的主要原因。

　　2015年双11，丹麦绫致时装集团总交易额突破5.2亿元，在服装集团排名中位列第1，旗下Jack&Jones则是男装类目第2名。

　　作为最早一批进入中国市场的国际品牌之一，绫致的设计、市场和渠道能力，在销售数字里得到验证。而在其背后，一支十年来为绫致设计款式、销售产品的20多人团队，也于8月5日悄然提交了新三板挂牌申请。

　　人们或许并不会注意到，绫致旗下JACK&JONES、SELECTED 等子品牌的某些款式，出自这家成立于2002年的服装ODM供应商(Original design manufacture，原始设计商)。它的全称为北京轩瑞锋尚科技股份有限公司，主要为包括绫致、ZARA在内的国际服装品牌，提供箱包、纺织品及时尚电子产品的设计开发与销售。

　　据公开转让说明书显示，报告期内，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，轩瑞锋尚净利润分别为 8.18万元、41.16万元、33.44万元，销售净利率分别为 0.30%、1.97%、1.99%，毛利率分别为25.50%、27.94%和19.32%。

　　事实上，有不少默默站在服装品牌背后的ODM，早已长成巨人。比如江苏金飞达服装股份有限公司，于2008年在深圳证券交易所上市，并逐步由ODM业务向OBM转型，打造服装品牌-设计-生产的业务链。

　　从以上数据来看，轩瑞锋尚盈利能力尚弱，大客户依赖性强，并且设计壁垒明显，它的下一步该怎么走?

　　ODM为主要盈利模式，尝试创立自有品牌

　　轩瑞锋尚的盈利模式主要由三部分组成：

　　1. ODM 模式。轩瑞锋尚通过与品牌客户签订框架协议，约定加工内容及方式、产品质量要求、结算方式等事项，之后根据各品牌风格要求，设计出系列配饰产品供其选择,，并将客户选中的产品交给生产工厂以委托加工的方式批量生产，再将产品销售给品牌客户。

　　以此为基础，轩瑞锋尚拓展了部分国内服饰品牌的 ODM 业务，包括辽宁千叶、热风、森马等。

　　2.一般贸易模式。轩瑞锋尚采购诺帝卡等成衣直接对外销售，赚取差价实现盈利。2016年，轩瑞锋尚与有电商运营经验的销售公司润德兴行建立业务合作，试图拓展网上销售渠道。

　　3.自有品牌模式。从 2014 年开始，轩瑞锋尚创立自有品牌Great Tailor，并在重庆和杭州门店销售。其中，杭州百货大楼门店于 2015 年年中，由于销售未达预期而关闭运营。

　　目前，这一品牌销售量占比较小，但依托自身设计和供应链整合优势，不排除未来持续性增长的可能。

　　大客户依赖，盈利能力堪忧

　　据公开转让说明书显示，2014 年、2015 年、2016 年 1-4 月，轩瑞锋尚前五大客户销售占比分别为 93.34%、97.35%、99.65%。其中，绫致时装(天津)有限公司平均占比约为70%，大客户集中度较高。

　　另一方面，从服装行业的产业链可以看出，皮革箱包设计业务处于产业中游，下游品牌商往往处于强势地位，因此客户对产品的选择、订购直接决定公司的产品经营重点。

　　尽管报告期内持续盈利，且净利率呈现缓慢上升趋势，但整体盈利能力偏弱，宏观经济波动、消费疲软、公司管理等因素都将成为轩瑞锋尚面临亏损的隐忧。

　　值得一提的是，由于轩瑞锋尚主营男装品牌皮具类产品的研发与设计，属于典型的ODM模式，因此在设计环节的增值能力较为明显，致使整体毛利率高于部分同行。

　　一个可比的对象是，传诚时装主营更为基础的消费服饰产品，市场竞争极为激烈，下游客户强势，甚至倾向于使用 OEM 模式下单采购，设计环节增值能力得不到体现，导致整体毛利率偏低。

　　需要融资，提升竞争优势

　　从现金流量来看，轩瑞锋尚正实现正的经营活动现金净流入，由2014 年度的-332.11万元增加至2016 年 1-4 月的703.57万元。报告指出，这一变化主要是因为其提高了存货管控能力，改变以往高库存的运营模式，减少采购资金占用。

　　不过，有限的现金流导致融资需求和资本背书仍然明显，这或许也是轩瑞锋尚欲挂牌新三板的主要原因。

　　2016 年 2 月，轩瑞锋尚完成一轮内部融资，由公司股东增资 380 万元，折合每注册资本 21.46 元，整体估值 1 亿元。而在净利润显著增长的发展趋势下，作为主营设计的轻资产公司，轩瑞锋尚欲借助挂牌，在大客户关系维护及同行竞争中赢得更大优势。