汇率再出岔子?对资本市场要时刻保持警惕
过去两周到每家机构路演,几乎都会被问到同一个问题,港股最近怎么了?的确,与在地面爬行了半年的A股相比,港股的表现实在是太优秀了。从2月份低点开始算起,到上周为止,恒生指数反弹幅度最高达到33%。但是天有不测风云。在美联储加息预期骤起的"暴风骤雨"下,安有避风港?刚刚大涨一周的港股,紧跟着又连跌几天。
对于港股本身来说,几个交易日的涨跌可能只是短期的波动,但在大部分A股的研究员和投资经理们看来,这几日港股涨跌的逻辑,似乎远没有那么简单,上涨的时候大家一个劲儿的担心,下跌的时候同样引发了担忧和害怕。这是啥情况?总结总结,也就三个问题而已。
第一,过去几周,港股持续上涨的时候,大家发现资金连续净流入港股,体现出显著的南下特征。很多投资者猜测,在这样的时点流向港股的内地资金,会不会和规避人民币贬值有关? 于是越来越多机构投资者开始嘀咕,这种贬值和资本外流的预期会在SDR正式生效以后会不会加剧? 汇率问题会不会真的再出岔子?
第二,沪港通总额上限打开、保险允许直接参与,大家担心内地资金流向港股寻找更便宜的高股息率股票会不会成为趋势,从而对A股资金形成分流?
第三,前脚波士顿联储主席Eric Rosengren刚表示"为维持充分就业,逐步收紧货币政策是适当的",才没过两天美联储理事Lael Brainard又强调"更为担心通胀达不到目标"。预期这么混乱,一旦年底加息,对A股会造成多大影响?针对这三个让大家"殚精竭虑"的问题,我们尝试做出一些思考和判断。
从8月下旬开始的路演中,我们跟投资者交流,绝大多数投资者的普遍预期是最少在G20和10月1日SDR生效以前,汇率问题都是安全的,都是以维稳为目 标的。因此,最近一段时间,市场对于人民币汇率问题的讨论也甚少。被忽视的风险点,一旦爆发,对市场的影响和冲击往往也会出乎意料。
最 近两周,随着G20会议的结束,汇率问题开始逐渐被一部分先知先觉的国内投资者关注起来,也不知是巧合还是有意为之,近期几乎每天都有内地资金通过沪港通 南下进入港股,投资者们见面,或多或少都会聊两句。如果仅仅到此为止,大家聊聊然后一笑了之也就罢了。麻烦事出现了,过去一周,人民币汇率中间价直奔 6.7而去,与此同时,香港离岸人民币银行同业隔夜拆借利率(HIBOR)升至七个月以来的高位。
贬值的原因多种多样,其中回报率因素很清楚。一个国家的回报率不是一根线,而是一条走廊。实体经济回报率构成回报率走廊的上沿,虚拟经济的无风险回报率 构成回报率走廊的下沿。一旦回报率走廊坍塌,贬值几乎是不可避免的结局。所以任何一个非世界货币提供国出现经济危机,通常会伴随汇率危机,东亚经济危机, 俄罗斯卢布危机,南美危机已经无数次证明了这一点。所以任何一个国家利率陡降的时候,通常会伴随汇率贬值压力,这也是利率平价利率的核心,没必要展开,有兴趣的直接去翻看经济学教科书。
我们需要担忧的是第二种,因为回报率坍塌引发的贬值,通常伴随大量的资本外流,对资本市场的伤害最大。如果从国内资产收益率的角度,尤其是实体经济收益率的情况,非常容易解释,为什么15年8月份、16年1月份、16年2季度,三次汇率大幅贬值,对应资本外流的情况截然不同,下图虚线方框中显示的很清楚。
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