加息和流动性收紧 汇率贬值和资本流出

　　在全球经济复苏股市走强、国内经济L型触底、供给侧改革企业盈利改善、人民币汇率企稳、资本回流等带动下，港股已走向牛市，A股结构性牛市还会远吗?港股走牛，A股结构性牛市可期。在全球经济复苏股市走强、国内经济L型触底、供给侧改革企业盈利改善、人民币汇率企稳、资本回流等带动下，港股已走向牛市，A股的结构性牛市还会远吗?2017年市场对宏观经济分歧较大，主要是重回衰退论、经济L型和周期复苏论，流行的看法是随着地产汽车回落，经济将在2-3季度重回衰退，因此看多债市看空股市。

　　国际经济：全球通胀持续创新高，耶伦表态加息不应等太久，美股创新高。受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动，2016年6月以来美欧日本制造业PMI持续回升。1月美国、英国、德国CPI同比分别为2.5%、1.8%、1.9%，分别比上月加快0.4、0.2、0个百分点。其中，1月美国CPI环比0.6%，创2013年2月以来最大涨幅，主要由于汽油及其他商品、服务价格上涨。美国1月PPI环比0.6%，同比1.6%，均大幅超预期。2月14日耶伦在参议院作证词时表示，美国经济持续增长，通胀稳步上升，加息时间等待太久是“不明智的”，随后市场对加息预期升温。努钦担任美国新任财长，倡导双边贸易谈判，首要任务是税务改革。美股大幅走强再创新高，美元指数在100附近走平，美国10年期国债收益率在2.4%附近震荡，铝钢等金属价格略涨。

　　国内经济：PPICPI双双上涨，行业轮动中游崛起。1月CPI同比增2.5%，前值2.1%; PPI同比6.9%，前值5.5%。春节因素、PPI传导等推升CPI，翘尾因素、油价上涨、供求改善推动PPI超预期。2月随着春节错峰效应消退，翘尾因素降低，预计CPI回落。但近期铜钢等价格大涨，预期PPI持续上涨。近期水泥钢铁价格高增，工程机械重卡销售火爆，中游行业景气度大幅回升且明显超预期，主要是因为需求侧行业景气轮动和供给侧产能出清，中游行业景气度将至少持续到二季度前后，即使回落也是经济L型背景下的小周期回落。本周地产销售降幅趋稳，土地成交回升，乘用车销售下滑，集装箱运价指数持续走高，发电耗煤继续回升，钢价上涨，菜肉价格回落。

　　货币：资金脱虚向实，实体经济融资需求恢复。1月信贷虽低于预期和前值，但考虑到1月下旬以来的窗口指导，实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是，非金融公司中长期贷款1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿，除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外，可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下，银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，经济小周期复苏有望延续到二季度前后。本周央行重启逆回购，续作MLF，但是未续作TLF。本周R007利率为3.1194%，较上周上升50.98个BP.10年期国债收益率为3.3311%，较上周下降10.57个BP。人民币汇率短期稳定。

　　政策：货币政策中性偏紧防风险，证监会收紧再融资政策，上海国企混改加快。央行发布《2016年4季度货币政策执行报告》，货币政策把防风险放在更重要位置，转向稳健中性甚至中性偏紧，强调“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架，调节好货币闸门，限制投资投机性购房，实现“脱虚向实”。证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》，通过监管问答发布再融资新政，一是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%;二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。中金所松绑股指期货。上海国资委发布《上海市国资委党委2017年工作要点》，发展混合所有制经济，推进试点员工持股，股权激励，拟在今年完成2-3家整体上市或核心业务资产上市。据报道，四大国有商业银行对房地产融资全面趋紧，包括禁止“配资拿地”，新增开发贷趋紧，拒绝给“五证不全”开发商提供贷款等。证监会未放行房企公司债，纯地产类公司债没有放行。

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