经济通胀分化：央行可能上调政策利率

　　海外经济：美国加息兑现，股债黄金齐涨。美联储3月加息预期兑现。利率预测点阵图显示，美联储预期17年底利率可能达到1.4%，与去年12月预测保持一致，这意味着17年共将加息3次，年内还有2次加息，不如预期中鹰派，美元指数大跌，股债黄金齐涨。美国财政部长努钦上周表示，特朗普总统并不打算发动贸易战，也不反对自由贸易，但美国与部分国家之间的贸易应当更加均衡。美国20万亿债务上限于上周三到期，美国财长上周敦促国会尽快提高债务上限，考虑到白宫和国会都由共和党把持，双方大概率会达成一致，今年美国发生债务危机的可能性较低。

　　国内政策：地产调控加码。3月17日，北京、广州、石家庄、郑州分别发布房地产新政。自2月底以来累计已有15座城市收紧了楼市政策，其中北京启动了认房又认贷的政策，亦即只要拥有住房或者有过贷款记录的购房首付比例不得低于60%。国务院常务会议确定政府工作报告责任分工，要求保持经济运行在合理区间。国务院总理李克强在会上要求，坚持稳中求进工作总基调，扩大经济稳中向好势头，促进农民持续增收，壮大分享经济新动能，组织专家进行雾霾治理攻关。

　　经济冷热不均。1-2月经济整体改善，但产需冷热不均。一方面是工业生产仍旺。1-2月工业增加值增速回升至6.3%，而粗钢产量增速创近3年新高至5.8%，3月中上旬发电耗煤增速也进一步上升至15.9%，意味着3月工业生产依旧稳定。另一方面则是需求降温。1-2月地产销量增速25.1%，主要缘于三四线地产销量超预期，而3月以来随着各地限购加码及房贷收紧，27个三四线城市地产销量同比-9%，一二线城市跌幅仍在30%以上，意味着前期反弹仅是昙花一现。而1-2月限额以上汽车零售同比大跌至-1%，并拖累消费增速创下新低，3月前两周乘联会乘用车零售同比-8%，未见改善迹象。

　　通胀分化加剧。2月CPI环降0.2%，同比0.8%，较1月大幅回落，主因去年春节同期猪价暴涨，今年猪价不涨反跌。3月以来食品价格继续下跌，预测3月CPI食品价格环比-1.5%，CPI同比稳定在1.1%低位。2月PPI环比涨幅收窄至0.6%，同比因低基数回升至7.8%。上周油价下调，煤价、钢价继续上涨，生产资料价格仍在高位，预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨幅略降至7.6%。2月CPI大降而PPI大涨，源于工业品和农产品价格的分化，而3月以来这一格局并未改变，食品价格持续下跌而工业品价格仍在高位，其背后的一个重要原因在于房价泡沫导致的贫富差距扩大，地产火爆拉动工业品价格上涨，但同时也对下游消费形成挤出效应，短期来看通胀分化的格局仍将持续。

　　货币紧缩加码。继1月天量增长后，2月新增社融总量季节性回落至1.35万亿，表内外融资均减少，但前两月社融依然超增。2月新增金融机构贷款1.17万亿，居民中长贷大降，但非居民中长贷仍高。社融信贷均回落，财政存款增加，叠加节后基础货币快速回笼，令2月M2同比微降至11.1%。春节因素消除叠加去年基数偏低，2月M1增速再度回升至21.4%，但未来随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进，M1下降趋势仍将持续。上周央行再度上调逆回购、MLF和SLF等政策利率，这一方面是应对美国加息的压力，稳定人民币汇率。同时也意味着金融去杠杆的加码，有助于抑制资产价格泡沫，并协同MPA调控银行规模扩张。为了金融去杠杠和稳定汇率的需要，如果美联储继续加息，中国央行未来仍然有再度上调政策利率的可能。

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