2017年债券市场“先苦后甜”的预言成真了

　　名义经济增速高点已过，债券收益率高点将“如期而至”，从而带动债券收益率进入下行通道。对此，我们并不认同。我们认为，2013年之后，名义经济增速与10年期国债收益率之间出现了明显的偏离，甚至超过一半的时间两者出现截然相反的走势，基本面可能不再是债市的核心变量，相反，央行的货币政策可才是中国债市的最核心变量，因此，通过判断名义经济增速高点已过，推断债市收益高点已过、债市利率进入下行通道的观点缺乏说服力。

　　不少观点认为，中国经济将二次探底，并将其作为看多债市的理由，我们认为这是完全错误的。诚然，我们并不否认2017年全年经济存在“前高后低”的可能性，但经济“前高后低、高位震荡”与“二次探底”截然不同，中国经济企稳向好的势头没有变，更不可能存在“二次探底”的情况。短期看，认为“经济的悲观预期支撑债市走牛”的观点可能“蒙混过关”，但未来，随着经济好转势头的反复确认，经济悲观预期利多债市的逻辑反而会被修正，未来可能出现经济超预期好转“上修”债市收益率的情况。

　　还存在一种观点认为，名义经济增速高点已过，债券收益率高点将“如期而至”，从而带动债券收益率进入下行通道。对此，我们并不认同。我们认为，2013年之后，名义经济增速与10年期国债收益率之间出现了明显的偏离，甚至超过一半的时间两者出现截然相反的走势，基本面可能不再是债市的核心变量，相反，央行的货币政策才是中国债市的最核心变量，因此，通过判断名义经济增速高点已过，推断债市收益高点已过、债市利率进入下行通道的观点缺乏说服力。

　　监管放松里多债市，这种观点值得怀疑。事实上，从市场调研来看，委外赎回和到期不续已经成为“新常态”，何来的“监管放缓利多债市”?我们认为，一方面严监管政策的预期引导并没有减轻(银行对延迟报送自查报告持负面态度)，另一方面严监管的政策落地也并没有弱于预期(委外大量到期不续作)，因此，监管政策并没有出现市场所谓的边际放缓，严监管放松支撑债市走牛的观点并不成立。

　　正本清源，什么才是债牛的根源?我们认为，债市走牛的真正核心，在于“监管协调2.0”——央行货币政策边际放松!需要注意，货币政策与监管并不是一回事，货币政策变化不代表监管变化。从5月8日开始，我们注意到“严监管+货币收紧”的政策可能已经引起了一定的“经济走势+金融市场”动荡，监管层大概率会对此有所关注、进而放缓“监管+货币”双紧的政策;5月12日，央行公布一季度货币政策执行报告，我们据此判断“监管协调进入2.0时代”，之后央行货币政策确实边际放松，为2017年下半年债牛奠定基石，这才是此轮债牛的根源。

　　更多相关的资讯敬请关注世界服装鞋帽网吧。