股市难以一鼓作气地向上拓展、创新高是为何？

　　在4月见顶3295点后发生的股灾4.0板，历经“五穷”，见底3016点和3022点之后，绝大多数人又担心6月底发生“钱荒”和金融去杠杆叠加效应而导致“六绝”。但是，6月股市却出现了“绝反”(绝地反击)。上证指数、深成指、中小板、创业板，不仅6月最后一周收出了阳线，而且均收出了月阳线。上证指数还一举攻克了失守2个半月的60天线和半年线，以及所有的短中长期均线，市场转为完全意义的多头市场。尤其值得关注的是，本周后半周大盘连续3天冲高3193点，将4月19日留下的3196点——3189点的跳空缺口补掉了一半，离3200点整数关仅一步之遥。说到6月A股的“绝反”，不能不归功于韩志国猛烈抨击大小非疯狂减持和IPO大跃进触动了管理层三大政策的转向：推大小非减持新政、放缓IPO节奏、更注重国资改革和购并重组，盘活存量。不管人们对韩志国的观点和语言的尖锐性如何评价，但他这种勇于捍卫“三公”、为股市的健康发展、为亿万股民代言发声的精神，值得市场各方赞许，更为管理层贴近市场、面向大众，使监管政策更符合股市实际起到了极大的作用。

　　我认为，要想完全收复4月3295点的失地，恐有难度。但冲关补缺，则是题中应有之义，即冲破3200点整数关，补掉3189点——3196点和3229点——3238点两个跳空缺口。因为从估值看，目前上证指数的加权平均市盈率只有17倍，低于2005年998点和2008年1664点时的21倍。如果与国际成熟股市的估值相比，更是占尽优势。以30个样本股统计的美国道琼斯指数市盈率是18倍，以34个样本股统计的香港恒生指数的市盈率是16倍，而同类样本参考系、具有可比性的上证50指数的市盈率，只有11.5倍;沪深300的市盈率只有13.5倍。上周MSCI之所以主动将A股纳入，并且先期选择222个大盘股，中期选择195个中盘股便表明，国际股市已充分认可了A股是全球的估值洼地。从技术面看，上证指数、深成指、中小板、创业板，都已牢牢站在五周均线之上，处在多头市场态势中。除创业板和中小板仍受压于半年线和年线之外，上证指数和深成指已收复了所有均线，进入了慢牛市场。

　　尤其是上证指数，5天均线已上穿120天均线，20天线也上穿了60日线，60天线预计10天后便可走平，转而向上。上证50指数也一枝独秀，向更多的价值成长股扩散。很多人认为，整个6月份，“漂亮50”股依然漂亮，而“要命3000”股继续要命。其实，这是凭印象乱下结论，这里不妨用数据来说话。从本周的周涨幅看，上证指数、深成指、中小板、创业板、中证500，五指数的涨幅是1.1%、1.57%、1.5%、1%、2.13%，已经大于上证50和沪深300指数的0.83%、1.21%的涨幅。从6月的月涨幅看，上述五指数的涨幅是2.4%、6.7%、5.49%、3.1%、5.39%，也大于上证50和沪深300指数的2.86%、4.98%的涨幅。6月上证50的涨幅其实很小，远不如深圳的三指数，而深成指、中小板和中证500指数独占鳌头。这就给很多受舆论误导准备将中小盘股换成50指数的大盘股的人，发出了强烈的警示。那么，为什么7月份补掉两个缺口后，就难以一鼓作气地向上拓展、创新高呢?

　　一方面，3250点——3295点是前期密集套牢区。单是雄安概念股至少套牢了2000亿资金，次新股也套牢了上千亿资金，指望快速突破很不现实。另一方面，从2016年以来的百点整数关平台上收盘的天数，即换手率来看：3000点平台上方收盘了71天，3100点平台上方收盘了97天，而3200点平台上方仅收盘了64天，换手不够充分，获利盘和解套盘双重压力较大。因此我认为，7月份大盘的主要任务是：在3200点——3250点一线“补课”，反复震荡洗盘，来回拉锯，为相对低指数上展开个股行情，提供更多的时间和空间。从经济基本面看，稳中向好的态势十分明显。据一些权威媒体预测，上半年GDP有望达6.9%，远超出人们6.5%的预期。并且，这是在没有用大水漫灌式的强刺激取得的。尤其是在传统的拉动经济的“三驾马车”——投资、出口、消费中，由以往的投资占60%，如今变成了消费占60%，第三产业、服务业所占比重大幅上升，显示了经济增长的方式和质量有了明显的提高。6月制造业PMI为51.7%，连续11个月位于枯荣线上方，从而使人们对下半年中国经济仍然保持良好的预期。

　　从人民币汇率看，明显好于预期。去年四季度，很多人曾悲观地预测，年底人民币汇率必破7元，结果并没有发生。元旦过后，很多人又坚称，上半年人民币汇率必破7.3元，理由是美国要加息。但是，在美国加息后，人民币非但没有大幅贬值，反而至本周五升到了6.75元，创了7个半月的新高。预计三季度在逆周期因子的引入和中国经济金融基本面积极变化的影响下，人民币有望继续温和反弹，持稳偏强。与此相应，6月份外汇储备有望5连增。这就使广大投资者进一步认识到当今中国综合国力的大幅提升，不再恐惧美联储加息，从而自信心大大增强。从货币政策看，央行副行长易刚称：“金融去杠杆现初步成果”。这条消息比较重要。因为，4月开始的股灾4.0版，表面上看是大小非疯狂减持、雄安股、次新股、创业板股连续暴跌形成的，但始作俑者则是银监会主席上任一周就发了25个查处金融风险的文件引发的恐慌，即处置风险引起的风险。而现在，“去杠杆现初步成果的”的提法，至少可让市场的情绪稳定下来。

　　虽然货币政策的基调仍然是保持中性，不紧不松，但从前期的中性偏紧，到三季度中性偏略松，这对股市行情是有利的。6月底没有发生钱荒，也表明央行及时调整了政策。从股市政策看，证监会相继推出的再融资新规、大小非减持新规、放缓IPO节奏、支持并加强购并重组，表明证监会的四大政策转向。从国资改革政策看，中央深改组会议称，国企公司制改革在年底前全部完成。国资委主任肖亚庆在过去几个月曾8次到地方密集调研国企国资改革。国资委还列出三季度20家央企混改试点方案出台的时间表。按照国资委的改革思路，未来中央企业将主要分为三类，即实体产业集团、投资公司和运营公司，三季度央企的改革将会高潮迭起。

　　从购并重组政策看，自刘士余主席做了“更要在国资改革、购并重组、盘活存量上做文章”讲话后，证监会近期频繁发声鼓励并购重组，使得6月份并购重组市场呈现回暖态势。6月以来，证监会并购重组委工作会议召开频率较上月明显增加，已安排了10次会议，其中已召开7次工作会议。而5月份并购重组委的工作会议次数仅为4次。从年内并购重组的单月审核情况来看，1-5月的单月上会企业数量分别为10家、6家、14家、11家、11家，共52家。其中，除了4月份上会项目全部过会外，其余月份各有一家被否未能通过审核，共计48家项目过会，整体通过率92.3%。6月份上会18家，2家被否，通过率为88.9%，加上证监会预告6月最后一周将上会的5个项目，6月份上会项目将达到23家，是前5个月月均上会数量的两倍多。

　　这是政府发出的政策倾斜购并重组的明确信号。因此有理由相信，三季度沪深主板会有一大批国改股和重组股异军突起。过去两周，很多人一再预期，上证50和沪深300已见顶，不能再涨了，应该调整，以便让中小盘股轮涨。预期这两个指数见顶为时尚早。因为，明年6月A股纳入MSCI指数后，首批的222个样本股就包括上证50指数的全部，以及沪深300指数的大部。除国家队以外，公募基金、私募基金和机构投资者必然会提前进行仓位配置。同时，上证50和沪深300已由前期的快涨，变成了慢涨和横向震荡整理，但至今未跌破五周均线，便不可轻言见顶。更何况它们的估值只有11.5倍和13.5倍。从中期看，应该还有10%左右的上涨空间。当上证50率先连创2545点和2560点新高后，带动了沪深300也相继创出了3635点和3676点新高。这表明，上证50的上涨，并没有灭杀其他个股，而是价值投资效应在扩散。据此可以认为，八、九月份，当沪市中的二线蓝筹股、国资改革股、购并重组股、军工股纷纷走强后，上证指数也将突破3300点，创出新高。

　　时下，虽然有史上最严投资者保护办法的实施，给予投资者一定程度上的保护，但投资者可否在资本市场中赚到钱，可否避免不必要的损失，却更需要看投资者自身的把控程度。退一步来说，如果投资者的换股频率较高、持股周期较短，且具有较强的投机意识，那么《办法》的作用意义也就大打折扣了，关键还得要看投资者自身。但在笔者看来，对于A股而言，虽然市场正处于逐渐完善、逐渐规范的过程中，但光有史上最严投资者保护办法的实施，还是不够的。纵观股市中强制退市案例逐渐增多，而投资者踩中投资陷阱的风险也有所增加，在此期间，若没有完善的索赔机制，或索赔效率过于低下，则投资者的切身利益还是会受到较大程度上的影响。与此同时，市场中资金、成本以及信息不对称的问题，还是未能够得到实质性解决，而对于长期处于缺乏资金优势、成本优势以及信息优势的投资者，更需要营造出一个三公的交易环境，只有这样，才能够减轻股市财富再度分配的不合理风险，从一定程度上保护投资者的切身利益。

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