森马：多品牌处于稳定布局状态

　　目前多品牌稳定布局中,itMICHAA已有十几家店,MarcO’polo为2家店,15年仍将稳步推进。电商品牌哥来买自14年推出以来稳定增长,轻薄羽绒服系列销量较好。

　　在儿童综合产业链布局上,公司于14年7月与香港睿稚集团有限公司签署了购买协议(购买其持有的育翰上海70%股权)进入早教行业、并于15年2月签署补充协议,变更为购买49%股权,主要出于考虑对育翰上海管理层及员工股权激励的需要。公司集团打造的温州梦多多小镇(占地200亩、建筑面积4万㎡、投入2亿)预计将于年内开业。

　　15冬季订货会巴拉增长30%、森马增长15%,关注儿童综合产业链布局。

　　森马休闲装业务经历了3年调整、关闭了近1000家店,14年下半年迎来拐点,15年将重新迈入正轨,重启开店之路,15年开店将以第十代店铺形象为主,开店定位在黄金地段,未来有望和加盟商推出类直营化管理模式,即加盟商负责租金和人员工资、公司负责从订货到终端管理的全面指导。此外,目前森马主品牌规划打造国内最优秀的国际化供应链团队,引进了具备跨国品牌运作经验的外籍人士。

　　巴拉巴拉童装高成长持续,龙头优势日益明显,未来开店将以进购物中心为主,市场份额已由此前2%提升至4%。公司近期召开15年冬季订货会,估计巴拉增长20%、森马增长10%。而随着公司供应链整合带来的毛利率稳中提升、规模化效应体现带来的费用率下降,净利有望实现超过收入的增速。

　　从终端情况来看,1-2月估计森马增长15%、巴拉增长30%。考虑公司童装业务增速超预期、供应链调整提升毛利率,调整公司15-17年EPS至2.06、2.6和3.2元,对应15年估值21倍,维持“买入”评级。公司账上现金充裕,不排除未来有继续在儿童产业布局的可能,如动漫、影视等领域。公司限售股于15年3月解禁。

　　风险提示:终端低迷风险;并购整合不当风险。