报喜鸟营收下降 将积极开展全品类定制业务

　　2014年中报EPS为0.11元，业绩同比下滑18%,低于预期。公司2014年上半年营业收入9.99亿元，同比下滑3.7%，归属于上市公司股东的净利润6710万元，同比下滑18%，扣非净利润为-165万元，同比下滑103.2%，EPS为0.11元。其中，二季度营业收入3.74亿元，同比下滑23%，归属于上市公司股东的净利润1297万元,同比下滑57.6%，EPS为0.02元。上半年主品牌报喜鸟表现平稳，hazzys、法兰诗顿和宝鸟收入有所下滑。收入低于预期的原因主要是公司5-6月终端零售情况表现低于预期。非经常损益共6875万元，其中主要包括3682万元处理房产所得收益和257万元向加盟商收取的风险金。公司中报中披露预计1—9月份净利润变化范围为下滑0-20%。

　　公司上半年毛利率下滑2.2个百分点，销售费用率有所上升，资产质量有所好转。公司整体毛利率下滑2.2 个百分点至59.2%，主要受到宝鸟(团购)业务接单价下滑的影响。公司上半年加大了品牌零售业务的营销推广投入，使得销售费用率上升了5.3个百分点至35.1%;管理费用下滑1.3个百分点至13%。

　　公司资产质量有所好转，应收账款较年初减少了8900万元至4.4亿元，存货较年初减少了3100万元至11 亿元。经营性活动现金流量净额为-2500万元,但较去年同期增加了2.75亿元，主要是货款回笼增加和税金减少所致。

　　公司走差异化路线,努力打造“正装专家”，“最具性价比的西服专家”及“二、三线市场的正装定制专家”。继续推进“多品牌，多系列”战略。公司走差异化路线，上半年积极开展全品类量体定制业务，荣膺中央电视台财经频道主持人指定服装，开出首家全品类量体定制店。上半年公司继续推进“多品牌、多系列”战略：高端品牌欧爵加大电商业务力度(收入同比增长5.2%)。

　　中高端品牌中,报喜鸟表现平稳(+2个网点至905个网点,收入同比下滑1%)，hazzys提升国产化比例(+4个网点至180个网点,收入同比下滑7%)，法兰诗顿下滑较多(-19个网点至113个网点，收入同比下滑11%)。年轻时尚品牌圣捷罗&比路特优化渠道平效提高(-13个网点至164个网点,收入同比增长96%)。此外，宝鸟品牌接单价有所下滑(收入同比下滑3.4%)。公司于7月增资上海卡米其，使其成为全资子公司，旗下品牌“恺米切”产品走高性价比路线。

　　上半年中高档男装品牌表现普遍不佳，公司二季度表现低于预期，预计下半年业绩下滑趋势仍难以逆转。公司走差异化路线,积极开展全品类定制业务，未来或成为公司业绩的新增长点，维持增持评级。我们下调14-16 年EPS 的预测至0.35/0.46/0.51 元(13 年4 月预测14-16 年EPS 为0.8/0.87/0.9),对应PE 为20/15/14 倍,维持增持评级。