森马服饰：童装持续快增长 休闲服饰继续调整

　　森马公司公布2014年度半年报:2014年上半年实现营业收入293，175.76万元，同比增长7.59%;营业利润为44，715.89万元，同比增长21.79%;归属于母公司所有者的净利润为34，375.58万元，同比增长20.97%。

事项点评：童装持续快增长，休闲服饰继续调整

　　森马公司2014年上半年实现营业收入293，175.76万元，其中主营业务收入289，576.22万元，较上年同期上升7.35%，主要是儿童服饰增长较快，实现主营收入117，150.78万元，同比增长30.90%;休闲服饰受行业竞争、渠道成本上升、关闭非盈利门店等因素影响，实现主营收入172，425.44万元，同比下降4.35%。从二季度来看，二季度公司销售收入增速同比增长11.43%，增速提升，毛利率方面二季度略有改善。

　　期间费用率同比下降

　　二季度，公司的销售费用率同比下降较多，同比下降近3个百分点。管理费用率略有提升，期间费用率整体下降;应收账款周转率改善，存货周转率略有降低;上半年公司的营运效率改善，其中存货周转率相比去年同期略微加快，应收账款周转率也有一定程度的提升。

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级

　　有赖于童装业务的蓬勃发展，公司整体的收入增长能够保持稳定，休闲装业务方面，通过提升产品，聘请韩国当红时尚明星代言，进一步提升了公司品牌形象;通过对渠道的梳理和调整，改善了结构和布局，提升了零售能力;通过推出电商专供品牌产品，采用线上线下融合的经营模式，推动电商业务快速发展;加强对新品牌新业务的投入，推动公司多品牌战略实施。儿童业务方面，进一步加快渠道转型，推进购物中心发展，开设蘑菇形店铺，降低渠道费用，提高平效;加强产品研发投入，组建专家团队支持产品研发，提升产品;积极实施多品牌战略，并进一步向儿童教育、文化、娱乐方面延伸，打造儿童事业集群。

　　休闲装和童装两条腿走路，使得公司的稳定性相对较强，我们给予“谨慎增持”评级。