都市丽人开店速度放缓 调整品牌渠道

　　总开店速度放缓，品牌渠道调整：截止2015年底，公司拥有8609间门店(7126间加盟店，1483间自营店)。公司放缓开店速度，调整2016年目标为净增门店900家，都市丽人品牌800家，自由时光100家(原目标净增加1000家，600家都市丽人，300家自由时光，100家欧迪芬)。由于受到经济下行的影响，公司调整扩张步伐。成熟品牌都市丽人比原计划增开200家门店，公司对大众市场和高性价比产品的消费依然有信心。对自由时光目标门店数降低至100家，主要因为自由时光品牌推出刚1年，仍然处于培育期，预计将在品牌知名度打响之后再进行快速扩张。欧迪芬作为公司进军高端市场的品牌公司，主要渠道在百货，在百货消费大幅下滑的大背景下，公司暂停扩张百货渠道，计划将渠道扩张到小区和高端商业街。认为门店容量未饱和，预计未来3年公司以每年800-900家速度稳步扩张。

　　培育多梯队品牌全面占领市场，收购品类扩充产品线：公司收购台湾欧迪芬品牌，进军高端市场(定价200-500元人民币)。推出新品牌自由时光，定位低端市场(定价39-99元人民币)。公司计划在欧迪芬品牌旗下推出Arose欧迪芬品牌，目标高端市场中高性价比产品(定价100-300元)，目标渠道购物中心独立店，预计在6月份将推出第一家门店。公司未来品类收购预期较强，偏向引入裤袜、游泳衣、塑形衣等完善产品线。目前公司市占率3%，在贴身衣物行业双位数增长趋势下，公司坚持的多品牌全品类战略将持续推动行业整合，提升市占率。

　　电商贡献进一步攀升，品牌形象升级：2015年公司电商收入1.7亿元人民币，占总收入的3.5%，达到盈亏平衡。预计2016年成倍数增长，全年收入规模预计翻倍，占比提升至6-7%，且16年将会贡献利润。

　　估值与评级：尽管市场不佳，终端销售疲弱，都市丽人2016年预测年增长15%左右，仍高于平均服装零售增长10%的数据。认为公司处于一个调整期，在品牌矩阵、产品线和渠道布局调整完毕后将会释放业绩。预计公司16/17/18年度预测每股盈利分别为0.32、0.37、0.43元人民币(原预测为0.37、0.48、0.62元人民币)，现价相等于16年度预测市盈率11倍，以16年度预测市盈率17倍为目标，下调目标价至6.51元，给予“买入”评级。

　　公司简介：公司于1998年成立，主要从事高性价比贴身衣物的设计、研究、开发及销售业务。公司设计及销售五个主要系列贴身衣物产品，分别为文胸、内裤、睡衣及家居服、保暖服及其他，核心品牌都市俪人、都市丝语、都市缤纷派及都市锋尚。公司于2014年在香港上市。