缘何七匹狼火烧这个２０１０的春？

　　09年公司依靠渠道数量和其他业务实现收入同比增长，服装收入基本符合预期，其他业务收入超预期。09年公司实现收入19.87亿元，同比增长20.24%。公司服装业务收入基本符合预期，09年底公司共拥有终端数量较08年增长17.33%(共有3249家)，其中直营及联营终端较08年增长55.46%(共有220家)，公司渠道增长情况详见附图表1、2。公司销售渠道的增长使得公司服装实现收入18.09亿元，同比增长11.45%。另外公司其他业务收入大幅增长，超出我们的预期，09年公司其他业务收入1.79亿元，同比增长5.53倍，主要表现在商标使用费、渠道特许经营费和道具等让售，公司其他业务收入构成详见附图表3。

　　毛利率增加使公司利润总额增长超收入，实际所得税率的降低又使得净利润增长超过利润总额增长。公司09年主营业务平均毛利率为38.35%，较08年同比增加4.4个百分点。服装业务和其他业务毛利率同比增加是主要原因。原材料臣本下降使得公司服装主要品种毛利率得到提高，休闲服、休闲裤、T恤毛利率同比分别提高了3.34、1.09、1.96个百分点，主要产品毛利率的提高使得服装业务毛利率较08年提高3.95百分点(达38.19%)。其他业务由于商标使用费、渠道特许经营费收入大幅增加(毛利率为100%)和道具等让售收入及毛利的大幅增加，公司其他业务的毛利率也得到大幅提高(同比提高23.29个百分点)，具体详见附图表3。公司主营业务和其他业务毛利率的提高，使得公司实现利润总额2.59亿元，同比增长28.10%。另外由于递延所得税调整，使得公司所得税实际税率同比下降2.6个百分点，实现净利润2.04亿元，同比增长33.27%。公司毛利率提高使得公司利润总额增长超过收入增长，所得税率降低又净利润增长超过利润总额增长。

　　公司未来将在继续拓展渠道的基础上，推进渠道的升级和整合，开展电子商务销售。为了细化渠道管理，公司设立六个大区，负责对当地区域的管控和直营体系的拓展。2010年要稳步推进经销体系渠道的升级和整合，加快推进直营体系建设，并初步构建整合标准化的直营体系管理模式，便于后续的有效复制和推广。另外公司还将发展电子商务，09年公司电子商务实现销售收入约300万元，虽然同比增长749%，但目前还主要是处理公司库存产品，未来公司将加大对电子商务模式的尝试，与IBM合作的订单处理系统也将计划在2010年上线。

　　继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.94、1.23、1.58元，未来6-12月的目标价格可达33.00元，继续给予公司“推荐”评级。

编者按：七匹狼的利益增长难道仅仅是因为服装业务增长么？其实对于一个企业来说，每一个环节都是不可或缺的，那么试问服装业务如何又会增长呢？没有良好的代理、优秀的终端、一流的服务等等能取得这样的成绩么？答案无疑是否定的。所以，企业人不仅要有独到的眼光，更需要完善的管理体系。