森马服饰业绩巨幅下滑 为包装上市还债？

　　森马服饰67元的发行价，相比于当时美邦30元左右的股价，显得太高。而上市首日破发或许已经预示了其以后将脱下“包装上市”的面纱，露出其真实面目。

　　从上市首日开盘价61.18元飞流直下跌至目前的21元，森马服饰(002563)带给市场的震撼不只是“穿神马(什么)就是神马(什么)”的广告词，业绩的迅速变脸和股价的一泻千里使其成为A股市场的、又一失望的代表。8月28日晚间，森马服饰公布半年报，报告期内，公司业绩同比下降四成以上。而在2011年，森马服饰业绩实现了近六成的增长。另外，此前已公布半年报的美邦服饰亦实现正向增长。相见之下，优劣立现，那么，森马到底是怎么了?

　　半年报净利大幅下降

　　据公司半年报显示，上半年森马服饰实现营业收入同比下滑16.54%;归属于上市公司股东的净利润同比下滑幅度达43.22%。此外，公司还预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至-50%，而去年同期净利润则为8.08亿。上市不足一年半，公司业绩即开始大幅“变脸”，令人惊诧。

　　对于业绩下滑的主要原因，公司称，主要是受宏观经济影响，服装需求增长缓慢，加之国际服装品牌与国内服装新品牌带来的竞争，使得公司业绩低于预期;库存增加导致存货跌价准备计提增多，终端销售渠道成本和人工成本的上涨，增加了公司经营成本;而对直营店、产品研发等方面投入的较多资金目前还不能体现收益，使得经营费用大增。

　　然而，稍早发布半年度业绩报告的竞争对手美邦服饰在全行业景气度低迷的情况下，仍实现营业收入46亿，同比增长21.21%，归属于上市公司股东净利润4.32亿，同比增长14.83%。相比之下，森马服饰可谓是相形见绌。

　　竞争力不足或是主因

　　对此，有市场分析人士指出，除受行业景气度影响外，森马服饰的高库存是败给竞争对手的关键原因。半年报财务报表显示，公司存货相比期初提高了三成左右。而美邦服饰自2011年以来存货规模与结构呈现逐季下降和优化趋势，存销结构趋向均衡。此外，公司在半年报批露将使用超募资金25000万元建设森马天津仓储物流基地项目。在本身库存高企的背景下，公司还拟继续建仓储物流基地，令市场揣测公司库存是否会进一步增多的可能性。

　　记者以投资者身份致电森马服饰，公司证券部工作人员表示：“库存高的确是影响公司业绩的原因之一，但并非唯一原因。修建仓储物流基地是为了完善东北三省和华北地区的供应链，减轻发货的成本，缩短发货的时间。公司也会采取各种措施去除库存压力，但这毕竟不是一天两天就可以做到的。”

　　浙商证券行业分析师王剑认为：“美邦之前也存在库存高的问题，不过其发现得早，自去年问题暴露到现在经过一年的时间，库存已经消化得差不多。而森马的库存问题是去年第四季度才发现，还会持续一段时间，预计到今年第四季度会消化，明年就会轻装。”

　　华泰证券一位不愿具名的行业分析师却指出：“库存高只是表象，森马的根本问题是竞争力不足，其在品牌影响力、产品设计、终端掌控、销售渠道方面，都弱于美邦。整个行业都面临着不景气的大环境，但各公司却有不同的表现，根本原因还出在于核心竞争力上。”据悉，美邦的主营业务毛利率为46%，而森马只有37.9%。

　　过度包装终原形毕露

　　不只是业绩大幅变脸，公司股价走势也令市场所诟病。盘面显示，自去年3月上市以来，森马服饰股价从上市首日开盘价61.18元起一路下挫至目前的21元，跌幅超过6成。公司业绩变脸幅度之大，有投资者认为，过度包装上市的森马服饰总算露出真面目。

　　对此，上述森马服饰工作人员表示：“公司发行价已是券商给的询价区间中比较低的，股价受到大盘、国家政策等因素影响，并不是公司能决定的。”

　　浙商证券分析师王剑指出：“服装行业的运营模式就是这样，如现在服装生产企业收到明年春夏货物订单后就会生产，发货后就会确认收入。当行业开始不景气时，货物在终端市场上无法销售出去，公司明年的订单需求就会下降，业绩也随之下降。当初森马上市时收入的确很高，但上市后行业需求就开始急剧下降。”

　　上述不愿具名的分析师亦指出：“森马上市之初由于行业环境和企业本身的发展状况都还不错，因此市场给了它过高的预期。但随着国际服装品牌介入，竞争恶化，行业和企业都走上下坡路，股价下滑也在意料之中。”