七匹狼主动回收库存 净关闭门店505家

　　2013年净利润同比下降33.44%,业绩下滑程度逐季加重。公司2013年实现收入27.73亿元,同比下降20.23%;归属于上市公司股东的净利润为3.79亿元,同比下降33.44%;扣非净利润同比下降40.84%;基本每股收益为0.5元。

　　第四季度,实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为4.64亿元和0.06亿元,分别同比下降51.87%和96.07%。公司业绩下滑程度逐季加重的主要原因在于加盟商渠道收入有所下降,终端关店数量增多,Q4主动回收较多库存所致。公司拟每10股派现1元。

　　主动回收加盟商库存,关闭低效门店,加速调整步伐。公司2013年Q4主动回收较多库存,并加快库存渠道建设,加快了工厂店、折扣店的建设步伐,报告期内新开7家大型工厂店。同时还通过授信、返利、补贴等措施加大对终端渠道的扶持力度。

　　建立了渠道预警机制,果断关闭低效及无效店铺。2013年公司净关闭门店数量达505家。截至2013年末,终端门店总数达3502家,相当于2010年水平。公司积极尝试O2O模式。2013年线上实现收入约2.9亿元,同比增长60%,但仍以销库存为主,仅配有少量的网络专供产品。

　　毛利率有所提升,现金较为充裕。报告期,公司毛利率同比提高了1.53个百分点至47.01%,主要原因在于公司继续推进以黑标为主轴的产品结构,减缓新品推进。

　　期间费用率同比提高了3.82个百分点至23.46%;其中销售费用率同比提高了2.6个百分点至15.73%,管理费用率提高了1.7个百分点至8.68%,财务费用率降低了0.49个百分点至-0.95%。

　　净利润降低了2.66个百分点至13.61%。报告期末,存货6.57亿元,同比减少0.91亿元;应收账款4.41亿元,同比减少1.71亿元。存货与应收账款周转效率同比均有所降低。

　　报告期内,经营性现金流净额6.83亿元,同比增加2.45亿元,保持良好状态。报告期末公司账上拥有现金25.15亿元,同比增加2.86亿元,现金较为充裕。

　　作为男装龙头,有望率先突围。公司在2013年采取一系列清库存、调整渠道的措施。公司将在2014年继续加强内功修炼。虽然公司2014年春夏订货会金额同比仍有所下降,上半年业绩仍面临较大压力。

　　但我们认为公司品牌实力较强,现金较为充裕,财务保持稳健,并且一直积极主动做出应对策略,2014年有望轻松上阵,有望在弱势环境中率先突围。维持谨慎推荐评级。我们预计2014-2015年每股收益分别为0.53元、0.64元,对应PE分别为14.6倍、12.1倍。