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雅戈尔已经不只是一家服装企业 卖衬衫已经过时了

2017/5/10 17:14:00 来源: 评论(0)21 举报

雅戈尔衬衫投资公司

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  零售业进入寒冬、服装纺织业务不断滑坡的背景下,以制造和销售高档衬衫出名的雅戈尔(600177.SH)早已转型投资,依靠股票乃至房地产等“副业”另起江山。截至去年年底,这家浙江企业大举“炒股”不知不觉已经有十年了。现在,雅戈尔在严格意义上已经不是一家服装企业,而是逐渐转变成了一家拥有较大规模服装业务的投资公司。

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  虽然投资业务被部分市场人士视为具有较高风险,但雅戈尔在过去10年依旧给股东创造了稳定的回报。雅戈尔1998年上市,上市以来给股东提供的年化净资产收益率均为两位数,仅2013年略低于10%。

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  雅戈尔投资收益占营业利润和总收入的变化。2007年,雅戈尔投资收益占营业利润的比重从2006年的5%大幅跃升至76%,占营业总收入的比重跃升至39%。此后,除2013年和2012年之外,两项比重基本维持在较高水平,其中投资收益对营业利润的占比至少都在一半左右。

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  自2001年起有记载的数据显示,雅戈尔服装业务在2005年至2008年增长最快,收入增幅达到两位数,其中2008年服装业务收入增长超过90%。雅戈尔服装业务收入与增速的变化。但是,2009年开始,雅戈尔服装业务增速放缓。2012年后,服装业务收入开始陷入下滑。

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  2009年比投资收益占比大幅上升的2007年晚了两年。不清楚雅戈尔管理层是否先知先觉,在2007年就意识到服装业务将会下滑。但有记录的数据显示,雅戈尔昔日的另一项主营业务—纺织是在2007年开始滑坡的。

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  雅戈尔纺织业务收入与增速的变化。昔日主营业务的下滑凸显出雅戈尔当年转型的必要性。如果不去“炒股”,服装和纺织业务高昂的成本将最终将公司拖入绝境。

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  如果剔除投资收益为主的非经常损益项目,将雅戈尔的营业总成本与营业总收入比较,那么自1999年(上市后第二年)以来,雅戈尔营业成本率都在80%以上。从2007年投资业务大举开展时算起,成本率在10年内有9年超过85%。

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  雅戈尔的财务报表将房地产业务算在主营业务之内,因此以上成本率是计算了房地产和旅游业务的成本率。如果剔除房地产和旅游,只计算服装和纺织等业务,雅戈尔主营业务带来的利润空间将更加狭窄。

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  过去十年,雅戈尔的投资业绩主要受哪些股票影响?

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  2007-2014年,雅戈尔卖出其他上市公司股票获利和损失的情况(100万元以上)。以单个年度的获利或损失金额达到100万元为划分,那么在2007年-2014年间,对雅戈尔投资损益有较大影响的证券为60只。其中,有39只证券在8年中累计带来净利得,包含一只权证和一只H股;21只证券累计造成净损失。利得与损失全部相加,60只证券在8年内总计对雅戈尔的利润贡献逾100亿元。

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  过去10年,雅戈尔扣除非经常性损益的每股收益有8年低于扣除前的每股收益,然而却实现了相对稳定的分红。雅戈尔每股收益、扣除非经常损益的每股收益以及每股分红的变化。数据来源:Wind资讯 如上图所示,如果没有投资收益的支撑,那么自2007年以来,雅戈尔主营业务的收益仅足以发放股息,但无法留存利润供企业进一步扩张发展。

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  2017年一季报显示,雅戈尔净利润12.6亿元,较上年同期减48.5%;营业收入为33.9亿元,较上年同期减38.9%;基本每股收益为0.493元,较上年同期减55.1%。雅戈尔早已被市场视为传统行业转型成功的样板,尽管投资业务屡屡引发投资者对风险和业绩持续性的讨论。如果能通过上述两项考验,将有助于打消部分投资者对投资业务的疑虑。

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  随着国内服装市场进一步收缩,雅戈尔衬衫和西服业务受到的冲击预计还将持续。与此同时,中国房地产业放缓了增长步伐。雅戈尔面临的一个重要考验是,如果继续依靠证券市场带来的投资收益,能否抹平服装和房地产业务放缓的影响。此外,该公司对二级市场的投资可能也需要多元化,而不是仅仅依赖中信证券或少数几只股票。

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