报喜鸟打开估值的想象空间

　　报喜鸟大时尚+互联网投资方向打开估值想象空间。

　　公司出资5000万元设立报喜鸟创投，主要将投资于大时尚和互联网产业及健康、教育等其他领域，目前已投资小鬼网络(九块九包邮导购app)、仁仁科技(聚焦大学生的”仁仁分期“电商兼职信用数据平台)和小鱼金服(温州贷+口袋理财)。公司公告未来2年通过报喜鸟投资对外投资可能超过2亿元，互联网金融将作为公司第二主业重点投资，未来仍有外延收购预期。

　　2014年是P2P行业分水岭，我们认为未来行趋势有四点：(1)规模依旧较小(2014年待收余额1036亿)，野蛮式增长放缓(2013年平台数量同比增300%，2014年放缓至97%)，资本涌入加速行业成熟(2014年风投背景29家，上市公司背景17家，国资系17家，银行系12家)，标杆已出现(美国LENDING CLUB登纽交所，国内陆金所估值达百亿美元)。

　　(2)资产端多元细分化，从信用债权倾向抵押债权(房产抵押、二手车抵押等)，投资场景改变，从点对点交易向在线金融交易平台转型，P2P行业有望融入大金融圈。

　　(3)风控成为核心竞争力，多数企业纷纷布局大数据风控，传统风控重要性依旧存在。

　　(4)平台风险频发(2014年问题品牌275家，2015年截至目前问题平台245家)，监管力度加大(四条红线、监管十大原则)，相关法律条例有望出台。

　　公司服装主业企稳，未来将聚焦C2B定制业务，第二主业互联网金融生态圈雏形已现，未来仍有外延预期，重申强烈看好，维持买入评级。我们维持15/16/17年EPS为0.17/0.21/0.25元的预测，对应PE为74/60/50倍，考虑到公司上周举行互联网金融战略交流会效果超预期，未来外延仍有预期，维持买入评级。

　　服装主业基本面见底，未来看点是搭建时尚品牌平台和C2B大众定制业务。(1)搭建时尚品牌平台：公司旗下具有多个时尚品牌，尤其是HAZZYS一直保持30%+高增长，公司未来资源将聚焦报喜鸟主品牌和HAZZYS，法兰诗顿品牌将转向线上，圣捷罗和恺米切将关注极致单品线上线下齐头并进，打造聚集时尚品牌的零售平台。

　　(2)工业4.0标的，打造柔性供应链，推广C2B大众定制业务：公司未来将扩大定制业务，一方面公司具有丰富的线下量体师资源，一方面新建的和田工业园将针对定制业务开辟全新生产线，C2B定制粘性高、零库存、前端费用低将提高产品性价比、用户体验和周转率，此外公司线下定制体验区改造初具成效，大众定制业务将为公司提供了大数据和流量入口。

　　围绕“小鱼金服“包括网络渠道、大数据、虚拟信用平台在内的互联网金融生态圈。(1)小鱼金服：目前生态圈包括P2P软件开发商、老牌P2P平台、私募中介公司、二手车行、资讯网站等，未来将形成集温州贷、口袋理财、众筹服务、互联网征信、大数据服务商、第三方支付为一体的闭环，预计短期内外延重点在第三方支付软件。

　　(2)温州贷是聚焦二手车抵押的全国前十大P2P平台：60%收入来自二手车抵押产品，2014年交易规模达106亿，排行业第二，目前用户达百万，行业地位高。

　　(3)口袋理财是上海最大的聚焦大众理财蓝海市场的移动端APP：创始团队来自腾讯和teradata，产品开发和大数据挖掘分析能力强，2015年1月上线，目前交易规模近8亿，产品由50%标准+50%非标组成。(4)未来看点：报喜鸟创投参股后，资产端有望丰富化(村镇银行、上市公司资产证券化)，运营端下半年将发力营销推广，此外仁仁分期、小鬼网络将有望成为引流渠道。