比音勒芬打开旅行度假类服装市场景气度较高

　　据世界服装鞋帽网了解，比音勒芬(002832.SZ)或还有50%的上涨空间。

　　这份报告认为，参考国内外行业可比公司估值，比音勒芬的目标价为77.79元， 并给出了“增持”的评级。

　　比音勒芬是中国高尔夫服饰第一大企业，成立于2003年，主要从事高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。2014至2017年，这家公司收入和净利润保持15%左右增长，在服饰行业中是景气度较高的子行业龙头。

　　财报显示，2016年比音勒芬营业收入8.42亿元，同比增长11.73%;净利润1.33亿元，同比增长7.64%。2017年上半年实现收入4.9亿元，同比增长21%;净利润8395万元，同比增长21.39%。

　　比音勒芬的盈利能力较强，体现出高端市场的溢价效应。其近三年的净利润率基本维持在16.5%左右，2017年上半年净利润率16.96%，为近四年来最高水平。对比探路者、三夫户外、贵人鸟等运动休闲服饰公司，比音勒芬净利润率属于行业内相对较高水平，体现了在高端市场的溢价效应和良好的营运水平。

　　从资产负债表和现金流量表来看，比音勒芬的终端回款状况良好。2017年上半年应收账款较一季度末下降3029万元至4092万元，存货较一季度末下降2537万元至2.3亿元。同时，经营性现金流净额较去年同期上升22.6%至1.1亿元。

　　由于高尔夫服饰属于小众市场，比音勒芬也试图打开旅行度假类服装市场，走向大众。8月1日，比音勒芬在广州举行了“缤纷旅型”度假旅游系列新品发布会，将定位于国内快速增长的高端旅游人群。

　　中国居民旅游人次已经连续多年增长。2016年中国旅游人数近50亿人次，旅游消费规模5.5万亿元。公民境内游已经达到45.78亿人次，同比增长14.5%，境外游人次达到1.22亿人次，同比增长4.3%。

　　旅游度假正成为大众，尤其是中高端消费群的主流生活方式。目前市场中尚没有明确定位于度假旅游主题的服装品牌。

　　国泰君安证券认为，中高端生活方式正逐步走向大众化，比音勒芬有望复制Ralph Lauren等公司的成功路径。从Ralph Lauren的发展轨迹中可以看出，传统的功能性服饰也可以依托中高端生活方式的下移逐渐成长为大众中高端服装品牌，POLO衫原为专业的马球服装，后演变为大众服饰。

　　“我们认为比音勒芬服饰时尚感强，品牌调性适合作为生活方式输出。国内消费市场环境也与美国70-80年代相似，有望对标Ralph Lauren，从小众走向大众，打开旅行度假服饰蓝海。”国泰君安证券在其报告中指出。

　　9月29日，比音勒芬收盘价格为51.16元，涨0.89%。

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