存货暴增，“百丽式”去库存

　　至2012年中期末，百丽国际(01880.HK，下称“百丽”)存货增高至65.18亿元。2012年凡客花了整整一年的时间无声无息地打了一场去库存硬战，从裁员到事业部整顿以及仓储中心的缩减等，没有成为第一个死掉的服装电商。传统服装企业2012年几乎都被库存压垮了，百丽也不得不开始断臂求生。

　　“百丽要与意大利品牌Kappa的中国经营方中国动向分手如果演变为事实，其实对百丽影响也不是很大。毕竟Kappa仅是百丽代理的众多二线运动品牌之一，本来在其收入中的占比也很小(不超过5%)。”招商证券(600999,股吧)分析师赵晓对《证券市场周刊》表示，“现在就是两点未明朗，一是关店带来的一次性拨备损失对业绩的影响，二是库存是否由中国动向收回。”

　　2012年，百丽鞋类和运动类收入占比分别为64%和36%，鞋类毛利率68%，运动类37%。

　　百丽代理的运动品牌众多，其中，一线运动品牌有NIKE和ADIDAS，二线运动品牌则包括KAPPA等，其中NIKE和ADIDAS的销售占百丽运动服饰业务的80%以上。自2008年奥运会开始，运动品牌业绩就开始呈现下滑态势。

　　至2008年底，百丽的存货暴增了几乎一倍，至42.29亿元， 2008年净利润同比仅微增长1.06%，与2007年净利润翻番的增长形成了鲜明的对比。百丽所代理的二线运动品牌的盈利能力及存货周转效率均明显低于一线品牌水平，因此，百丽于2009年上半年大力削减低效运动服饰的店铺数量，净关店346家，其中304家为二线品牌店铺。

　　仅半年的时间，百丽的去库存似乎显得卓有成效。到2009年中期，百丽账上的存货已由年初的42.29亿元降至37.08亿元。至2009年底，公司净利润同比增加25%，再次步入高速发展期。然而，此次与百丽将要与意大利品牌Kappa的中国经营方中国动向分手的传闻伴随的却是，公司再次剧增的存货。

　　为何百丽的去库存总是拿运动服饰业务来开刀呢?百丽的运动服饰业务仅涉及分销及零售环节、不介入制造环节，而鞋类业务则是包括制造环节的整条产业链。因此，前者在盈利能力上要明显低于鞋类业务，而存货周转则快于鞋类业务。兼营两种业务，公司报表上呈现的库存指标会好看些。占百丽运动服饰业务收入80%以上的一线运动品牌NIKE和ADIDAS代理仍然是公司的重心。

　　在鞋类业务上，除了更大力度的促销打折外， 2012年，百丽主要通过缩减开发新的品类和渠道下沉来消化剧增的存货。据北京某百货商场百丽专柜的营业员透露，“近一年多来，公司新品开发数量有所减少。”公司2012年新增2614家，达到17564个零售终端，大超市场预期。这些新增的店面主要集中在三四线城市和中西部地区，配合的就是百丽的渠道下沉策略。“我们在一线城市的店面一般都上新品，促销的也仅是几个月前的库存，最长不会超过1年，而更大量的老品库存一般都会调往三四线城市进行消化。”上述营业员说。

　　赵晓表示，“目前，百丽的库存应该没有先前那么大了，但是，鉴于中国服饰行业整体供大于求的局面，百丽的鞋类业务应该不会出现大幅激增的局面。”

　　短期内，电商优购网不会成为百丽的战略重心，还需要持续长期的投入直至寻找到可盈利的模式。“百丽在百货商场渠道拥有极强的议价权。”一名持有百丽的投资人士称，“不过，在当今电子商务快速发展的今天，严重依赖传统百货渠道的百丽是否能再创辉煌呢?”

　　百丽新开发的快时尚鞋类品牌“15分钟”目前仍在盈利架构搭建期，仍处于亏损局面，“可能还需要一两年才能达到盈利爆发期。这也许是百丽在传统零售模式下去库存的一种探索。”