安踏复苏远胜同业 波动市中更见稳健

　　内地中低档消费品行业经历寒冬，进入汰弱留强阶段，个别企业凭藉良好的经营质素，进一步建立稳健的市场地位及财政实力，成为龙头股，包括安踏体育。上周港股大跌，安踏却逆市破顶，观乎该股估值未算昂贵，在波动市下，相信仍属稳健之选。

　　安踏早于四至五年前，已奠定运动用品行业的国产龙头地位。惟经历内地经济放缓、行业供过于求的危机，运动用品行业随着整个中低档零售行业向下沉，安踏股价于2012年中跌至约4元低位，至今又再回升至昔日高位附近。当年安踏是以内需增长股挂帅，事隔四年，虽然行业仍处于低谷，安踏收入及盈利基础却保持当年水平，而过去四年储足实力，令财政状况远较当年稳健。安踏2013年纯利倒退3%至13.15亿元人民币;收入则跌4.5%至72.81亿元人民币。今年上半年行业略为回稳，安踏已成为内地运动用品股当中，反弹能力最强的公司。

　　上半年业绩大翻身

　　安踏今年上半年收入上升22.4%，至41.22亿元人民币;纯利升28.3%至8.03亿元人民币;毛利率更大升4个百分点至45.1%，表现非常理想。至于同业李宁、特步国际及361度，同期收入仅以单位数字增长。规模较大、但增长更快，显示安踏的市场地位及执行能力远较同业为佳。另外，今年7月结束的2015年第一季度运动用品订货会，订单金额仍保持按年低双位数的升幅，反映复苏持续，其他同业股份表现亦有所不及。

　　与NBA订品牌合作

　　经营策略灵活多变，属安踏对抗行业低潮的杀着之一。占其收入10%的Fila品牌，透过改变批发渠道，转为催谷零售渠道销售，成为销售增长动力。 至于网上销售业务，占安踏整体销售约5%。集团透过网上将产品售予分销商，再转售予最终客户，亦将部分独家产品放于网上销售来催谷销情，效果不俗。 内地消息指出，匹克体育结束与美国职业篮球联赛(NBA)的七年合作，安踏随即冷手执个热煎堆，接替与NBA合作。 据悉，安踏有权利用NBA品牌来宣传运动鞋产品，每年赞助费2亿元人民币，相当于2015年销售额的2%。 大行高盛相信，一旦交易获得确认，安踏将能销售NBA相关产品，带来收入。 预计要多售300万双鞋来填补成本，相当于全年运动鞋销量7%，或每个销售点每日多售一双鞋，便能让交易收支平衡，可见有利可图的机会颇大。 国策亦有利安踏长远发展。国务院总理李克强于9月2日主持国务院常务会议，提倡要盘活、用好现有体育设施，积极推动公共体育设施向社会开放。 市场预料，此举提升运动用品长远需求，对安踏有利。

　　盈利增长媲美恒安

　　寒冬过后，运动用品行业再不是增长行业，至于安踏亦已成为一家成熟的消费品企业。由于基数高及行业固定投资投入不算大，安踏经营杠杆约一倍，即假设收入升10%，盈利大约上升10%左右。换言之，未来安踏的盈利波动性不会太大。今年上半年安踏毛利率上升4个百分点，令盈利升势加速至28%，惟毛利率扩阔的趋势难以长时间持续。至于收入，亦难以大幅增长，可见将来，不能期望安踏盈利会出现爆发性增长。以安踏良好的执行能力，于行业回稳下;加上NBA协议催谷销售，未来两年收入及盈利增两成左右仍不难达到。截至6月底，集团净现金高达45.48亿元人民币，相当于每股净现金达1.8元人民币，可见财政状况相当稳健。