贵人鸟维持“推荐”评级 未来行情被看好

　　贵人鸟的终端销售无明显起色,但是，目前的库存压力降低。

　　近日，贵人鸟公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为19.20亿元,同比下降20.21%;归属于上市公司股东的净利润为3.12亿元,同比下降26.27%;基本每股收益为0.51元/股,同比下降36.18%,其中第四季度每股收益为0.20元/股。

　　2014年公司实现营业收入19.20亿元,同比下降20.21%;其中第四季度收入为5.81亿元,同比下降18.75%,略好于第三季度-25.60%的增速;公司第四季度毛利率环比下降3.36个百分点。预计15年收入将明显增长,目前春夏、秋季订货会已经开始,春夏订货会销售业绩增长9%。

　　2014,公司期间费用率为20.29%,较去年上升3.52个百分点。公司毛利率较去年小幅上升0.38个百分点,净利率下降了1.33个百分点。销售人数从13年年末272人减至14年年末201人,下降26.10%。

　　公司未来将集中于体育相关行业,主要通过并购方式,寻求非区域性、大众化、有群众基础的体育项目,比如跑步、自行车、篮球。与虎扑的合作是贵人鸟的战略升级进入体育产业,虎仆拥有3500万活跃用户数据,对于公司做大数据分析非常有利。我们看好公司与虎扑产生协同效应,线上线下联动,预计2015-2016年EPS为0.62元、0.76元,对应目前股价估为56倍、46倍。维持”推荐”评级。贵人鸟去年营收及利润大幅下降，今年将会好转。

　　根据我们的调研结果,终端销售量较为稳定,销售额下降主要由于折扣力度加大。供给端,鞋类制造企业从3000多家下降至2200家左右,行业集中度提升,强者更强现象明显。从细分行业来看,库存压力减小,行业回暖迹象明显。2014年年末,公司存货为21,093.86万元,因原材料储备较年初增长97.26%;应收账款为12.86亿元,随着收入较年初略下降6.05%。